卧龙电驱：传统主业稳健 EV电机崛起

周少鹏

市场方面，国庆假期后A股攻势凌厉，做多十月成為卖方普遍认同的观点。国金证券认为，10月市场或迎来反弹，反弹的幅度取决于宏观流动性的边际变化。首先，美股系统性风险并不大。此外，10月在政府债券发行压力和财政支出放缓的背景下，央行或持续呵护市场流动性。其次，10月步入三季报窗口，高景气板块个股超预期仍是大概率事件。最后，10月底召开的十九届五中全会将聚焦十四五规划，市场对于十四五规划的预期也将成为推动市场的重要因素。

太平洋证券认为，市场处于震荡蓄力，但破局曙光已渐行渐近。欧洲二次疫情升温引发美元流动趋紧，情绪和资金博弈影响放大，致使大宗商品、新兴货币回调共振，但二次疫情经济冲击范围可控，无需过度担忧。A股节前活跃度低迷，加剧高估值品种回调压力，市场风格趋于均衡。9月以来外资的持续流出和A股“抱团”股的明显回调或已反应流动性边际偏紧的悲观预期。虽然目前中美关系仍未明朗，但短期资金扰动过后，人民币升值空间打开将重新吸引外资回流A股。三季报验证经济稳步复苏，当下货币拐点未至，中长期向好格局未变。目前市场已回调至区间震荡下沿，高估值品种估值水位也有所消化，市场中期布局时机将现。

他们看好顺周期品类的恢复，建议关注的板块有：1）低估值但业绩有持续改善空间：券商、保险;2）低估值且边际需求良好：建材、化工、煤炭、有色、机械、地产;3）“科技+制造内循环”：光伏、新能源汽车、5G基建、云计算;4）“消费内循环”：可选消费中的汽车、消费电子、家电、影视影院、旅游。

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每期金股：卧龙电驱

卧龙电驱（600580）是全球电机驱动专业驱动标杆性企业。公司以电机驱动为核心，先后将欧时力、ATB集团、南阳防爆和GE小电机等并入上市公司，由此成为全球仅次于ABB的第二大电机企业。看好公司的逻辑主要有：1）全球新能源车加速渗透，推动电机需求进入快速发展期;2）绑定顶级供应商采埃孚，EV电机迎来放量期; 3）高压和微特电机业务有望保持稳定。

高压和微特电机保持稳定

公司的业务主要分成三块：高压电机、低压电机和微特电机。高压电机主要在石化、煤炭、电力、冶金、军工、核电等多个领域，看得出来，这块业务对应的下游多数是过气行业。受下游需求低迷影响，2015年-2017年高压电机价格不断下行，等到2018年价格才触底反弹。

公司竞争实力较强，16-17年营收和毛利率双双下滑，2018年部分行业需求回暖，该业务收入立马创出历史新高，2019年高压电机业务收入已经达到30.55亿元，占比25%左右。下游的煤炭、石化等行业固定资产投资增速这两年逐步回升至10%以上，高压电机作为大宗商品开采链上必不可少的设备，有望延续增长态势。

微特电机主要用于家电，2019年收入26亿元，收入占比22%。公司产品全面覆盖家电各领域电机，2015年该业务增速基本上受行业增速，不出意外，以后这块业务也是跟随家电行业增速浮沉。

低压电机主要用在工业机器人和新能源汽车领域，目前公司的市场地位是全球排名第四，亚太地区第一。2015年以来低压电机业务保持高速增长，现在已近占到公司营收40%以上份额。在业务扩张的同时，低压电机毛利率还稳中有升，2019年提升至30%左右。

绑定采埃孚 电机即将放量

公司在其他领域已经成为细分行业的龙头，基本处于稳定增长状态，未来五年公司的战略重心将放在电动车驱动电机上，去年还把名字由卧龙电气改名为卧龙电驱，也是彰显战略决心。

驱动电机是电动车不可缺少的零部件，中汽协数据显示，2019年全球电机行业市场规模约为145亿元，卖方预计，到2025年，全球新能源汽车销量将超过700万辆，假设电机单价每年下降5%，电机市场空间也有517亿元，6年翻2.5倍左右，行业潜在成长空间无疑是巨大的。

公司去年与采埃孚成立了合资电机公司，其中卧龙占比74%，采埃孚占比26%，且合资公司签了排他协议，即采埃孚的电机订单需要在合资公司生产。

采埃孚是全球顶尖汽车零部件供应商，2016年成立了电驱事业部，2018年收入已经达到21.95亿欧元，同比暴增138%。能快速上马上量，与公司下游的客户分不开，他的电机已经配套有宝马、奔驰、戴姆勒通用、三菱、丰田、日产、沃尔沃、现代、福特等品牌，其中拿到奔驰和宝马主力车型电机主供，客户非常优质。

在纯电动方面，2019年采埃孚配套了奔驰EQC集成化驱动系统，今明两年还将配置EQA、EQV、EQS和EQB等四个系列产品。混动方面，和菲亚特克莱斯勒、宝马签订了8速混动驱动系统订单，其中宝马已经配套了530LE系列，今明两年还会有I3到I5系列车型密集上市。

欧洲三大车企转型新能源车战略今年全面推进，目前采埃孚全球电机订单已经超过百亿规模，仅导入卧龙已公告的单一项目订单就超过22亿元，订单配套奔驰，考虑到采埃孚与宝马深度绑定的关系，未来订单增长还将延续。

卧龙2017年之前大量并购堆积了13亿的商誉，要是能来个减值清空一下，基本面可能会让人更放心一些。