北向资金积极布局钢铁、煤炭资源材料类ETF配置价值显现

梁杏

8月以来，A股市场进入震荡调整的格局。市场热烈讨论的话题就是风格的切换，简单来说就是随着消费、科技行业估值涨到历史高位，A股下个阶段的主题是否会变成一些低估值的周期行业，典型就有钢铁和煤炭。对于普通投资者而言，直接选择这两类子板块中的股票或许面临趋同化标的难以抉择，而资源材料类的ETF或是明智之选。

二级市场关注盈利弹性

随着二季度我国GDP超预期增长，市场对于经济修复、流动性收紧有了预期。根据国家统计局的数据，8月规模以上工业增加值同比增5.6%，社会消费品零售总额增速由负转正至0.5%，经济继续呈现向好趋势。

另外，5月以来资金利率回升，债券市场期限利差收窄，流动性维持紧平衡。在此状况下，市场关注的重点开始分散。受益于经济复苏，钢铁、煤炭行业由于盈利具有较好的弹性，得到了资金的青睐。

钢铁方面需求回暖，8月地产投资同比增11.78%，制造业投资同比由负转正至5.03%;8月Mysteel全国建筑钢材成交量环比增0.07%，钢材综合表观消费量环比上升3.53%。煤炭方面，8月火电发电量同比增6.2%，固定资产投资同比增9.3%，而煤炭产量同比减少0.1%，进口减少37.3%，供需基本面改善。

截至9月28日，8月初至今，中证钢铁和中证煤炭指数涨幅分别为-2.65%和1.00%，同期上证指数涨幅为-2.79%，创业板指涨幅为-9.81%，显示出钢铁、煤炭具有比较好的抗跌性。尽管在此期间北向资金风险偏好降低，累计净卖出275亿元，但却分别逆市加仓钢铁和采掘（煤炭是采掘二级子行业）行业9.6和8.7亿元，可见对两者所属行业的看好。

钢铁煤炭ETF安全边际高

从后市来看，“金九银十”是钢铁行业传统旺季，8月社融数据超预期，基建、地产有望继续发力，行业景气度可期。煤炭行业预计3、4季度供给端难有明显增长，但9-12月开工需求以及冬季旺季需求或集中释放，煤价具备一定弹性;行业内部还有整合利好，供需结構或进一步改善。

目前市场上共有8只资源、材料类的ETF，分别跟踪钢铁、煤炭、有色金属行业指数和相关主题指数。这两类ETF具有比较强的周期性，规模较小，合计仅约45.7亿元;但它们长期相对稳健，波动率低于科技类ETF。

当行情出现时，由于资源、材料类ETF估值低，爆发力要好于大部分宽基类ETF。例如在2015年上半年牛市中，8个标的指数平均涨幅42.49%，远超上证指数的32.23%和沪深300的26.58%（时间区间2015年1月1日至2015年6月30日）。因此通过ETF做资产配置时，我们也不可以忽略资源、材料类ETF的作用。

其中，钢铁、煤炭指数不仅低估值、高股息，而且ROE水平相对较高，显示出行业盈利能力在同类中具有一定优势。截至9月28日，中证钢铁指数PB估值0.91，位于历史8.51%分位;中证煤炭指数PB估值0.93，位于历史11.42%分位。当前十一长假、美国大选来临，欧美疫情再度发酵，市场不确定性较高。而钢铁、煤炭指数双双破净，具有很好的安全边际，同时行业盈利修复的情况下向上空间相对较大。

由于行业经营稳健、现金流充裕，分红也比较慷慨。目前中证钢铁指数股息率2.9%，中证煤炭指数股息率5.4%。对比来看，全市场A股股票ETF跟踪的指数平均股息率仅1.79%，1年期银行定存、余额宝等投资方式年化收益率均不足2%，因此配置钢铁ETF、煤炭ETF安全边际高，同时享受高分红是值得考虑的投资策略。

此外，钢铁ETF和煤炭ETF在同类ETF中规模较大，流动性更好，交易的时候不用太担心冲击成本。由于行业内部整体同质化较高，看好行业后市表现的投资者不妨通过指数进行布局，分散个股风险。

附表 二级市场资源、材料类ETF相关情况一览