国内玻尿酸龙头爱美客上市坐拥黄金赛道有望迎估值溢价

宁蒲

9月28日，医美行业明星个股爱美客（300896.SZ）正式登陆创业板，开盘价320元，涨幅171%，市值超过380亿元。玻尿酸市占率第一、毛利率超85%、高速增长的医美行业……爱美客身为绝佳赛道的“奇才”，或是其受追捧的核心。

从市场的角度来看，华熙生物上市至今不到一年，股价涨幅150%，市值近600亿元，爱美客仅开盘就超过其一年涨幅。本次IPO，爱美客的发行价和涨幅不低，但其开盘价对应的市值也仍低于华熙生物较多。未来，凭借高增赛道和自身优势，爱美客实现业绩跃升具有相对确定性，有望继续迎来估值溢价。

医美行业“技术流”打造高产品壁垒

从明星专属到大众热议产品，玻尿酸正在“走入平常百姓家”。玻尿酸，又叫透明质酸，它是人体天然存在的物质，能吸收水分、防止皮肤衰老、修復损伤，成为医疗美容的绝佳原料。根据国际整形美容医学会统计，透明质酸已经成为最受欢迎的医疗美容项目，2017年市场占比为17.35%。

在这个细分赛道里，“技术流”爱美客凭借自主研发产品成为了先行者。招股书显示，爱美客是首家取得国家药监局批准用于面部软组织修复的注射用透明质酸钠医疗器械产品注册证书的国内企业，其自主研发的“逸美”早在2009年即取得注册证并上市，宝尼达则是国内首款长效注射填充剂;此外，爱美客已于2019年5月取得聚对二氧环己酮面部埋植线的III类医疗器械注册证书，为首款取得国家药监局批准的面部埋植线产品。

尤其是重磅产品“嗨体”，是目前惟一经国家药监局批准的针对颈部皱纹改善的Ⅲ类医疗器械产品，兴业证券研报指出，“嗨体”新品推出周期长达9年，目前没有其他厂商进行类似产品报批，由此预计未来5年市面上将无直接竞争产品，嗨体有望独享市场。《红周刊》从北京某大型医疗美容机构处了解到，嗨体的应用非常广泛，在业内受到的认可度很高。领先产品奠定了爱美客的龙头地位，根据弗若斯特沙利文数据，爱美客国内玻尿酸市场占有率从2016年的5.7%提升至2018年的8.6%，在本土企业中位列第一，兴业证券预计其2019年市占率介于13%-14%之间。可以预见，市场份额提升将为其获取估值溢价提供强力支撑。

毛利率超85% 增速领先行业

产品壁垒为爱美客带来了非常亮眼的盈利能力。招股说明书显示，2017-2019年，公司产品毛利分别为86.15%、89.34%、92.63%，高于同业，同时销售费用率仅18.83%、19.44%、13.84%，显著低于同业，可见爱美客的议价能力较强。此外，2017-2019年公司的净资产收益率（ROE）分别高达28.44%、35.17%、44.01%，反映其为股东创造收益的能力之强，这个被巴菲特看重的核心选股指标，将是爱美客享受更高估值的“底气”。从整体业绩来看，公司营业收入由2017年的2.22亿元，增长到2019年的5.58亿元，年复合增长率为58.54%;同期公司净利润从2017年的0.82亿元，增长到3.06亿元，年复合增长率更是高达93.18%，营收和净利增速显著高于行业。就行业增速和公司过往经营情况来看，其未来发展态势有望持续向好。

行业趋于规范龙头纵享绝佳赛道红利

“美丽无止境”，我国医美行业还将处于高速增长期。根据弗若斯特沙利文数据，受监管的中国医疗美容市场规模在2018年为1216.7亿元人民币，预计在2023年将达到3601.3亿元人民币，复合增长率为24.2%。另外，2017年以来，我国医美行业全面进入强监管时代，对医美服务供应商和医生的加强审核促进了合规性和信息对称性的提升，非法市场将逐步回流至合规市场，利于行业龙头的健康发展。

就爱美客而言，公司正加码技术创新和产能扩大。本次募集资金，公司拟将约9.3亿元投入到各研发项目中，如注射用A型肉毒毒素、各类褶皱皮肤修复产品项目等，还将研发用于糖尿病及肥胖症治疗的注射用基因重组蛋白药物，以上产品均拥有广阔市场。另外，公司拟将1.91亿元投入到产能扩大上，以满足市场需求。以嗨体为例，其衍生新产品“熊猫针”于6月发布，成为国内市场上首款专门针对泪沟、黑眼圈的注射型产品，开源证券预计其到2025年营收有望达到31.8亿元;另外，开源证券预计宝尼达和紧恋和各类填充类玻尿酸产品到2025年营收有望达9.1亿元，年复合增速为19%。可以预见，爱美客一方面享有渗透率提升、消费者年龄扩容等带来的增量市场，另一方面获取非法机构、中小企业退出的存量市场，增长空间非常可观。好赛道+好公司，爱美客上市后有望走出一条亮眼的估值提升之路。