基于货币和财政政策搭配的经济预测

胡浩

导语：受新冠疫情影响，2020年一季度我国经济增速大幅放缓，断崖式下跌至-6.8%，第三产业对GDP贡献同比大幅下降17个百分点。二季度国内疫情基本得到控制，在新基建及多项货币和财政政策的支持下，预计经济将开始温和复苏。但海外疫情持续蔓延成为经济复苏最大的不确定因素，受全球供應链不确定性加剧、海外需求疲软影响，经济仍难言乐观。若海外疫情得到控制，国内疫情不出现反弹，预计下半年经济将可全面恢复。根据行业测算，预计全年GDP将达103.2万亿元人民币，实际增速约为2.69%。

疫情对经济的冲击及传递效应

疫情及相应的管控措施对经济的冲击是多方面的，并相互传递。

产业之间相互传递。疫情的影响从受影响最直接的行业，例如旅游、餐饮等服务业开始。随着疫情的发展，这一影响逐渐通过行业之间的供应链，以及“收入-消费”这一链条传导到社会的更多行业，最终形成对经济的全面冲击。

金融与实体经济之间的相互传递。疫情对经济的影响首先体现在制造业、服务业等实体经济领域，企业经营状况和前景的下滑，导致货币市场、大宗商品市场、股市、债市等金融市场出现萎缩、波动和价格下跌。这些金融领域的消极因素，反过来又导致家庭和企业现金流和资产负债表的进一步恶化，进而放大了疫情对实体经济的负面效应。这种金融与实体经济的相互传递导致了整体经济层面悲观预期的迅速蔓延。

微观与宏观之间的传递。一方面，疫情对微观个体（包括家庭和企业）的生产和消费的影响，体现为对供给与需求的双重冲击，进而反映到宏观经济层面。近期美国由于疫情蔓延的影响，失业率大幅上升，3月28日单周申请失业救济人数超过600万人，已经超过了历史最高数量的数倍，并且还在不断增加。此外，供给冲击带来的各类物资产品的紧缺，叠加上美欧各国的宽松货币政策，未来也可能给全球带来超常的通胀压力。另一方面，失业率和通胀压力的升高，又会反过来影响微观层面，导致居民消费水平的下降、需求不振。这种微观和宏观因素的相互传递延缓了经济的复苏。

国际间的传递。首先是经济层面的国际传递，起初是中国受疫情影响消费下滑、生产停滞，后续受日韩疫情影响导致部分产业供应链中断，之后则是欧盟和美国疫情扩散导致国际市场需求出现萎缩。以中国为例，中国是全球生产网络的关键环节，也是制造业全球供应链的中心，更是商品消费的巨大市场。世界银行数据显示，2018年中国制造业增加值占全球比重超过28%，是120多个国家和地区的最大贸易伙伴，全球近200个经济体从中国进口商品。在中国经济与世界经济深度融合的今天，中国产业链的一举一动，必然会影响全球供应链。这种产业间的全球依赖关系导致疫情对产业的影响出现全球传导。其次是金融市场的传递。货币市场方面，美联储降息后，世界主要经济体大多采取了类似策略。资本市场方面，3月9日以来，美股在10个交易日内发生四次熔断。同期，欧洲、亚太等主要股指也出现大幅下跌。标普500波动指数大幅攀升至最高点的82，随后小幅下降。全球资本市场共振下行，体现了疫情在全球范围加速蔓延下，不确定性与日俱增，投资者对全球经济增长的预期下调，并在资本市场显现出恐慌情绪。疫情、经济和金融层面的国际间传递，充分体现了当前全球已形成密不可分的命运共同体。

货币和财政政策双管齐下

新基建拉动社会投资

在疫情冲击下，为有效拉动投资，我国政府推出了新基建计划。相比传统基建，科技创新驱动、数字化、信息网络这三个要素是所有关于新基建认知中的最大公约数，也是中国下一步经济发展的主要路径。

一是信息基础设施，包括以5G、物联网、工业互联网、卫星互联网为代表的通信网络基础设施，以人工智能、云计算、区块链等为代表的新技术基础设施，以数据中心、智能计算中心为代表的算力基础设施等。

二是融合基础设施，主要指深度应用互联网、大数据、人工智能等技术，支撑传统基础设施转型升级，进而形成的融合基础设施，比如智能交通基础设施、智慧能源基础设施等。

三是创新基础设施。主要是指支撑科学研究、技术开发、产品研制的具有公益属性的基础设施，比如重大科技基础设施、科教基础设施、产业技术创新基础设施等。

阶段性加大宏观杠杆和货币供应量

为有效进行逆周期调节，宏观杠杆率阶段性提升。其中实体经济部门杠杆率再2020年一季度大幅上行13.9BP至259.3%。同比上行14.9BP（见图1）。同时，我国货币供应持续增长。截至2020年4月，M2达到209.4万亿元，同比增长11.1%（见图2）。

引导贷款利率下行并增加社融规模

2020年4月份我国央行下调OMO和MLF利率20BP，受此影响，1年期LPR下行20BP至3.85%，5年期LPR下行10BP至4.65%（见图3）。受货币供应充足、利率下行、专项债持续发力等因素影响，社会融资规模大幅增长，4月份社会融资规模存量增速达12%（见图4）。

更加积极的财政政策

疫情发生后，国家和各地方政府纷纷出台了减税降费措施，减轻企业负担。此外，多位专家也建议增加财政赤字率，若赤字率由2019年的2.8%上升1BP至3.8%，将投放资金1万亿元，加上中央财政支出撬动的地方财政和社会投入，规模将相当可观（见图5）。

2020年我国经济增长预测

目前，国内疫情除零星个案外，已经基本得到控制，各行业生产也逐步恢复。受海外疫情持续影响，预计出口需求和与海外联系紧密的相关供应链恢复仍需时日。总体来看，在各项政策的推动下，预计经济将在二季度开始复苏，三季度恢复正常，并在四季度小幅冲高。预计全年GDP将达103.2万亿元人民币，增速达2.69%。与居民生活必需品联系紧密的农林牧渔，以及信息服务等虚拟经济将率先恢复，以2019年各季度产值为基准，乘以经验系数和惯性系数（经验系数为2016～2019年各行业增速的均值;惯性系数以一季度相对增速为基准，四季度完全恢复正常为标准，计算中间值作为二三季度的惯性系数），分行业测算见表1。

总体来看，在疫情冲击下，2020年我国GDP增速仍将保持在2%～3%的区间。虽然两会已经明确今年不设置GDP增速目标，但这决不意味着GDP增长不再重要。保持适度的GDP增速，对实现“六保”和“六稳”，特别是对通过新增就业岗位实现稳就业工作，以及防范化解各类风险，全面打赢“十三五”收官之战，具有相当重要的现实意义。

（作者单位：上海交通大学中国金融研究院兴业银行信用卡中心）