通胀预期叠加行业触底回升 种业行情整装待发

叶文辉

3月以來，在全球流动性泛滥的背景下，大宗商品轮番上涨，其中工业品涨幅尤为突出。考虑到部分农产品触底回暖的基本面，后续涨价有望向农产品扩散。同时，从种企上半年的财报表现来看，景气上行的玉米龙头登海种业率先迈向复苏，而水稻龙头隆平高科和荃银高科也实现了水稻业务的企稳。在粮食安全意识不断提高的背景下，粮价上行态势基本形成，未来种业股或将持续走高。

深蹲后起跳种业股蓄势待发

今年以来市场炒作种业股主要基于两大预期：一方面是去库存周期之后，整体行业景气度触底回升;另一方面则为转基因商业化种植政策的松绑。

首先在景气方面，国内主粮的去库存进程陆续进入尾声。稻谷、小麦、玉米是我国的三大主粮。自2012年以来，我国三大主粮库存持续增加，一定程度上影响了我国的粮食供求平衡，增加了国家财政负担。因此，粮食行业自2015年底也展开了“供给侧改革”，试图改变我国低端农产品过剩且生产效率不高的局面，这给种业上市公司造成经营上的压力。

目前国内三大主粮中，去库存压力最重的玉米接近尾声，2019年底临时储备库存结余量降至5759万吨，相较2016年高点的2.37亿吨大幅下降。需求方面，渐行渐近的猪周期可能带来大量的饲料需求（玉米近半用于饲料生产）;同时在供给方面，草地贪夜蛾等病虫害对玉米供给的威胁不断增加。因此进入2020年后，市场转而担忧后续玉米供应可能出现偏紧情形，大商所玉米期货年内上涨24.91%。

相比之下稻谷的去库进展则要缓慢，2019年末全国稻谷库存量达1.75亿吨，库存消费比仍高达86%。但在当前复杂的国际环境下（新冠疫情+贸易摩擦+蝗虫灾害），稻谷的供给侧改革也可能提前结束，整个种业板块都面临着行业景气的触底回升。

而在转基因方面，随着2020年年初三例转基因玉米安全证书的发放，商业化种植离产业化更近一步：一方面，随着中国对美国农产品进口规模扩大，放开国内转基因大豆及玉米的规模化种植，才能更好地保护国内种植业，提升国内农业生产的竞争压力。毕竟目前国内三大主粮的种植成本远高于国外，转基因合法种植的缺失是成本差异的关键原因;另一方面，作为抗虫害的重要手段，转基因玉米的推广也有助于维护当前国内玉米的安全生产。

马太效应渐显头部种企有望脱颖而出

粮食行业供给侧改革所要求的提质增效以及后续转基因的产业化种植，决定了未来种子行业将明显分化。从国外发展经验看，转基因作物的产业化将大幅提升种子在农业生产中的价值，同时由于育种壁垒的提高，头部种企的竞争优势会随着转基因的推广而快速放大，未来惟有技术储备雄厚的种企龙头方能胜出，如隆平高科、荃银高科、登海种业、大北农等。

以荃银高科为例，尽管公司名气不如隆平和登海，但整体实力不可小觑。公司杂交水稻种子业务位居全国第二，仅次于隆平高科。作为一家技术型种企，近几年在新品种集中上市的拉动下业绩逆势增长，在稻谷去库存大背景下，公司水稻业务在2015-2019年仍实现19%的复合增长。究其原因，这主要与消费升级下市场对优质米需求的迅速扩大有关，从而在一定程度上抵消了供给侧改革带来的收缩。尽管我国大米进口占比不高，但进口主要为优质粳米，受海外蝗灾影响优质供给下降，公司有望凭借优异的米质表现提升市场份额。

大北农方面，公司从饲料行业起家，现已发展成为横跨饲料、养殖、种业等多个农业板块的综合类农业企业。其中在种业转基因领域，公司具有明显的先发优势，例如BDBN9858玉米品种于今年7月获得农业转基因生物安全证书;若2021年能实现转基因的商业化种植，种业板块有望每年给公司贡献约5亿的利润增量。短期而言，饲料和生猪养殖仍是公司主要营收贡献来源，2020年中报营收占比高达近9成，因此猪周期或仍是驱动短期股价运行的核心要素。

图表 重点企业财务与估值情况