A股当前存在5.80万亿外资增量空间

王飞

目前外资在A股的两万亿元持仓市值约占A股市场78万亿元总市值的2.6%，如果外资占比达到成熟市场的占比，即10%占比，那么外资潜在流入规模约为5.80万亿元。结合近期监管层继续推进A股对外开放的表态，A股的外资“活水”值得期待。

仅从存量外资的持仓风格来看，外资整体更看好科技、非银金融和医药生物三大板块。如北上资金和QFII在二季度均加仓科技、非银金融和医药生物板块较多，北上资金在三季度以来再次加码科技板块。

A股制度日渐完善 外资“欣然加仓”中国

7月上旬的8个交易日内，沪指累计上涨13.36%，市场参与资金的情绪同时大涨，外资向中国A股“倾斜”的“意向”变得强烈。

以近期曝光度较高的韩国投资者为例，据韩国预托结算院（KSD）显示，韩国投资者7月和8月分别投入A股2.40亿美元和1.18亿美元，其中，7月的投入规模创下了其投资A股的纪录。而据《红周刊》记者统计，韩国投资者在今年7月和8月合计投入的规模虽然低于美国和中国香港的36.77亿美元和5.60亿美元，但要高于日本的2.14亿美元和其他国家（包括英国、加拿大、澳大利亚和新加坡等）的-0.11亿美元。并且，7月和8月合计投入的规模占其1-8月合计投入A股（8.31亿元）的比例为43.08%。如今，A股更是“后来居上”，韩国投资者的累计投入规模达到26.89亿美元，已超过日本（26.43亿美元）、中国香港（26.34亿美元）和其他国家（8.14亿美元）。

不仅如此，外资的单日净流入规模也扩容明显。以北上资金为例，其在7月2日、7月3日和7月6日的净买入金额分别为171.15亿元、131.94亿元和136.52亿元，均在今年以来单日净买入排行榜的前十之列。

但实际上，结合北上资金的历史流入规模和上证指数走势来看（见附图），市场表现的强弱与北上资金相应的流入、流出之间的关联并不大。这就是说，“牛市来了”并非是外资大举加仓A股的全部原因。通过历次北上资金“爆发式”的流入来看，全球三大指数巨头纳A是其“高光时刻”。如去年11月26日，A股迎来的MSCI扩容为例，即将中国大盘A股纳入因子从15%增加至20%，将中盘A股以20%的纳入因子纳入MSCI指数。而在这一日，北上资金的单日净流入达到了214.30亿元，创下了陆股通开通以来的纪录;今年6月19日，富时罗素纳A第一阶段完成，北上资金的单日净流入达到了182.33亿元，创下了陆股通开通以来的次新高;标普道琼斯指数宣布于去年9月23日正式纳入部分A股，当年9月20日北上资金的单日净流入达到了148.62亿元，同样位居陆股通开通以来单日净流入排行榜的前列。

附图 2014年以来北上资金累计净流入情况与上证指数走势对比

外资看重A股市场制度的完善度，每当制度前进一步，外资就呈规模涌入。9月6日消息显示，在2020年中国国际金融年度论坛上，证监会副主席方星海表示，继续推进资本市场制度性对外开放，推动修订后的QFII/RQFII制度规则尽快发布实施，持续完善和深化境内外市场互联互通机制，提升国际资金的投资便利性，增强国际投资者对中国资本市场的投资意愿和信心。这意味着，A股制度将进一步完善，外资“活水”又将涌來。

对标海外成熟市场A股存在5.80万亿外资增量空间

据记者统计，目前外资持有A股股票总市值为2.09万亿元，占A股上市公司总市值的比重达2.65%。这一数据已与公募和险资的持股水平接近，并逼近外资持股占比的历史峰值。但对标海外成熟市场（10%甚至以上）的情形，A股的外资持股占比仍然很低。若按照海外成熟市场外资占比测算，A股目前总市值为78.88万亿元，外资增量空间理论上达到5.80万亿元。这一数字是目前外资规模的两倍多。

事实上，外资机构还没有“全身心”投入到A股，当前还是跟随政策开放的进程逐步“加码”。

自2016年6月外商独资私募证券投资基金政策放开之后，相关政策也逐步打通，如今年5月发布的《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》，宣布取消QFII/RQFII的投资额度。在这个过程中，外资私募数量慢慢增长，截至目前，有约27家外资私募在中国证券投资基金业协会（以下简称“基金业协会”）备案成功。例如，橡树资本（香港）有限公司旗下的Oaktree（北京）投资管理有限公司就在8月18日备案成功。

存量外资看好电子等四大板块

从存量外资的持股风格来看，其中，北上资金和QFII各有侧重。如二季度期间，北上资金加仓电子板块股份数量最多，其次为医药生物板块，分别有11.21亿股和8.98亿股。具体到公司层面，京东方A被加仓的股份数量最多。而QFII则加仓非银金融和建筑装饰居前，分别有5.23亿股和1.58亿股，中国太保被加仓的股份数量最多。但在两者加仓前五的板块中，均有电子、医药生物和非银金融三大板块。

值得一提的是，三季度以来，北上资金加仓股份数量最多的仍是电子板块，京东方A再次位列加仓榜第一。

而上文提到的韩国投资者，看好的行业更加分散，除了电子、医药生物和非银金融三大板块外，其还比较看好食品饮料板块的投资机会，不仅在三季度期间大幅加仓了海天味业，同时截至9月8日的数据显示，贵州茅台和五粮液为其前十大持股市值的个股（见表1、表2）。

（文中提及个股仅做分析，不做买卖建议。）

表1 7月以来，韩国投资者增持金额前十的个股

表2 截至9月8日，韩国投资者持股市值前十的个股