私募股权基金投资决策研究

摘要：私募股权基金已经被引入中国超过十年，发展迅速，为中小企业提供有力的后盾，为中小企业的发展提供新的生机。然而，投资的管理科学化和运作高效化一直是私募股权投资的难题。本文主要结合A私募股权基金投资H公司的案例探讨如何高效的进行投资决策。

关键词：私募股权基金;投资;决策

伴随着我国在私募股权基金发展的十余年间，在创业板、中小板及三板制度的不断完善，私募股权基金退出机制逐步建立了良好的条件，其为中小企业提供了大力资金支持，帮助国民经济得到跨越式发展。

1.私募股权基金项目投资管理机制分析

1.1私募股权基金项目筛选的意义及存在的问题

私募股权基金，是包括证券期货经营机构非公开募集资金或者接受财产委托设立的私募资产管理计划，以非公开方式向合格投资者募集设立基金，一般投资于一级市场，风险高、收益高。

私募股权基金项目初选一般包括项目发掘、初步筛选、尽职调查、条款书谈判及签订等几个环节。私募基金管理人在系统性行业研究基础之上引入预筛选项目之后，初步判断项目的经营状况、发展潜力以及潜在风险是否可以进入项目初选阶段，然后再对该项目进行尽职调查以决定是否进行下一步投资决策。

而据大量投资经验实践证明，对项目标的进行详尽的尽职调查需要耗费大量成本与时间，盲目的分配资源只会影响项目的进程。因此，项目运作的前提是对项目标的择优筛选，通过以企业价值为导向进行初选，是考验基金管理人的专业能力与战略眼光的金标准。

但是在现实操作中，由于评价体系不健全，对项目判断并没有实现科学化、专业化的价值体系;另外，私募股权基金项目风险控制能力不足，在项目筛选环节，不能够很好的把控项目存在的潜在风险，盲目的筛选阻碍了项目投资决策的难度。

1.2私募股权基金项目风险控制机制

私募基金管理人需要在项目投资、中、后期建立完整的风险管理体系。基金管理人定立完善的风险管理评价体系，以便于监督项目的实施，同时需要根据现实情况定期对整个风险管理体系进行审阅和更新。

1.2.1风险防范

充分的尽职调查：通过与投资目标公司管理层会谈、行业专家访谈、市场及竞争格局分析等多种方式，尽可能收集并实地考察印证项目相关情况，形成专业立项报告。公司成立专门的投资决策委员，并依据详尽的商业、财务和法律尽职调查报告进行审批决策;

②科学的投资估值：投资管理团队可以运用自有的专业财务分析和投资模型，并结合实践经验制定投资价格、交易结构及保护机制等条款;

③严密的审批程序：通过严密的投资审批程序以确保团队做出审慎的决策并防范和降低不必要的投资策略风险、财务损失风险、法律风險和声誉风险;

1.2.2事中控制

1设计合理的退出方案，逐步完善交易结构，在此基础上上强化保护条款;

②采取具有针对性的、缜密的监控措施，以避免项目在运行中可能出现的潜在风险。

1.2.3事后评估

1项目团队的投后管理：严密跟踪被投资企业的经营管理状况、财务指标以及行业发展的情况进行后续分析，对被投资公司的关键绩效指标进行监测、定期与被投资公司的管理层会面讨论等;

②加强对被投资企业的影响力或控制权：争取一个或多个董事会席位，灵活运用股东的表决权、信息权及管理层激励机制等，确保对被投资公司的影响力和股东权利/权力。

2.A私募股权基金投资H公司案例分析

2.1 A私募股权基金概况

A私募股权基金隶属于国内首屈一指的创业投资公司，该公司成立于2000年，专注创业企业投资已超20年，为很多中小企业提供了创业资本金，协助企业规范有序治理、实现公司资源配置的有效性、参与企业战略规划、改善公司经营状况、提高企业利润水平、并策划上市。截至2020年，A私募股权基金隶属的创业投资公司成功投资了450余家中小企业，其中成功上市的共计83家，其中直接IPO上市有61家，并购上市有22家。该创业投资公司2018年主营业务收入实现907.20万元，2019年增长近4倍，达到4362.15万元，2018年净利润达到141.32万元，2019年增长近3倍，实现3064.65万元的超额增长，净资产2018年实现5905.96万元，2019年也实现同比增长2倍之多，达到10145.78万元。可见，A创业投资公司的发展潜力巨大。

A私募股权基金的投资阶段贯穿企业发展的种子期、初创期、成长期、成熟期的所有阶段，投资方式主要以领投为主，跟头及联合投资为辅。B创业投资公司运作时间长、业务范围广，在医疗、科技、TMT为主，同时在文娱互联网、消费等领域都有涉猎，公司管理资产规模已超过150多亿元，目标管理规模400亿元。

2.2对H公司投资项目的优势分析

H公司为垂直行业客户（电商卖家）提供全方位SaaS软件及服务的行业龙头，业务领域广泛。A私募股权基金经过层层筛选，将H公司列入投资标的，同时成立专门的项目调查组负责对H公司前期调研。

2.2.1行业分析

在新一代技术大数据、云计算、人工智能化的肥沃土壤上，打通了产业互联网的需求，实现生产的快速发展，推动工业转型升级、赋能各垂直行业、服务中小企业，建立政府监管、企业服务、产融结合于一体的数字化、智能化生态体系。产业互联网包括但不限于基础技术研发、产业链改造以及企业服务，与传统消费互联网相比，产业互联网优势明显，有理性、明确的招标流程，优越的产品和服务能力，并且进入后启动资金需求较小，主要用于产品开发。产业互联网对于进入市场的创业者具有成熟的行业经验，传统消费互联网的市场格局主要由垄断、寡头垄断形成，而产业互联网细分市场，存活率比较高，对于投资机构来说，具有成熟的知识储备，目前参与市场的机构还是比较少，不会因激烈的竞争而被市场淘汰，

中国产业互联网企业服务市场最大的软件公司是用友网络，截止至2020年2月4日，其市值为40亿美元，公布的2019年年收入为11美元，都不如美国头部公司Oracle的1/10。

近几年，产能过剩、人工成本压力很大，营销成本、获客成本非常高，急需要产业互联网这么好的新生代工具来提高市场效率、降低成本。新一代管理层成长受益于電商、社交等消费互联网，对于基于互联网的新产品、新技术的接受程度非常高。新基建是未来20年中国社会长足发展的支撑点，也为产业互联网的发展带来了无限可能。

2.2.2竞争优势分析

H公司作为高确定性电商生态中SaaS头部企业，其发展空间巨大。美国第一家SaaS公司Salesforce成立于1999年，美国SaaS公司的集中诞生时间集中在1999-2009年，直至2015年，SaaS才在美国大规模发展起来，而在中国起步比较晚，与美国时间差距有10年之久，规模差距近百倍。

SaaS在美国的需求量是很大的，小企业一般使用率在40个SaaS产品，而大企业使用率超200个产品。而在中国，使用率远远赶不上美国家庭，可见其发展的巨大空间。

目前中国的企业端亟需数字化转型，降本增效需求意愿强烈，云计算的成熟应用，以及4G、5G移动互联网发展，使得SaaS快速发展具备优越的基础条件。美国二级市场有大量以SaaS形式发展、估值超过100亿美金市值的企业服务公司。2013年，中国企业SaaS市场规模仅有34.9亿元，经过7年的增长，SaaS市场规模已经翻了20倍，目前达到654.2亿元。未来十年，中国的企业服务类公司能做到美国同类公司市值的1/5，意味着中国的企业服务类公司至少有几十倍的成长空间。

另外，企业服务领域资本效率高，融资被稀释的比例小，风险投资实际获得的回报倍数可能更高。例如美国企业zoom和slack，退出之后都获得了近百倍的回报。

2.2.3公司经营状况分析

H公司在2017年至2019年的营业收入分别为2.68亿元、3.68亿元、4.62亿元，归属母公司净利润分别为2166.89万元、8887.6万元、8338.05万元，业绩持续增长。

H公司具有成为领头羊的潜力，在电商生态中，H公司是产品线和服务最丰富、客户覆盖最广的，这样的布局能够不断扩大优势，领先行业。

3.对H公司的投资决策结果

3.1投资模式及目标

投资模式主要以“4+2+2”为主，即投资期为存续期的第1-4年，投资期结束后至存续期的6年期间为退出期，存续期的第8年为延长期，存续期内的延长期由H公司利益自行决定是否延长。基金目标规模32亿元。

3.2退出方式

争取选择IPO方式退出（包含但不限于主板、科创板和创业板、港股等），其次选择并购、回购等方式。

3.3预期回报

投资额度平均5000万左右，投资估值超4亿元，预计实现超过3倍回报。

A私募股权基金经过全方位调研及分析后，最终决定对H公司投资，双方通过商榷股权交易价格达成合作意向，同期又有多个机构投资人对H公司进行投资。

参考文献：

[1]何礼科.私募股权基金投资决策与运作管理研究[D].南昌大学，2014.

[2]魏起超.我国私募股权投资基金的发展现状与建议[J].经营与管理，2013（7）：33-34.

作者简介：王晓楠（1988-），女，吉林四平人，硕士，研究方向：金融投资与证券实务，对外经济贸易大学金融学院在职人员高级课程研修班学员，