仲景食品首发过会面临经销商流失等多重风险

钱瑜 张君花

8月11日晚，素有“香菇酱霸主”之称的仲景食品首发上会获通过，这意味着仲景食品或将登陆创业板，成为“酱料第一股”。业内人士表示，仲景食品完成过会，登陆创业板获得融资渠道实现产能扩建，可以进一步扩大产品市占率，巩固香菇酱首创者的地位。不过，仲景食品依然面临原材料价格上涨、经销商流失较大等多重困扰，同时在整个调味酱料市场还盘踞着海天味业、老干妈等竞争力较强的企业，这将对仲景食品的发展形成一定的冲击。

成功过会

8月11日晚，深交所发布创业板上市委2020年第14次审议会议结果公告显示，仲景食品符合发行条件、上市条件和信息披露要求，首发上会获通过。针对仲景食品经销商较为分散、退出和新增数量较高的情况，上市委会议要求其说明是否符合行业一般情况、是否会对公司的持续经营产生影响。

战略定位专家、九德定位咨询公司创始人徐雄俊认为，仲景食品通过上市获得融资渠道，在产能方面实现进一步扩张。与此同时，凭借着上市获得资本青睐，对于仲景食品的品牌塑造及推广也起到一定的积极作用。

招股说明书显示，仲景食品本次拟公开发行2500万股，募集资金4.92亿元。此次募集资金在扣除发行费用后将投资于年产3000万瓶调味酱生产线项目、年产1200吨调味配料生产线建设项目、营销网络建设项目及补充流动资金项目。

然而，仲景食品的产能利用率正在逐渐放缓。数据显示，2016-2018年，仲景食品调味酱产能利用率分别为96.65%、111.77%、93.54%，产销率分别为100.28%、100.86%、98.67%。业内人士称，在产能利用率放缓之下，仲景食品产能扩建显得意义不大。

据悉，仲景食品主要负责调味配料的研发、生产和销售，是国内采用超临界CO2萃取技术生产调味配料的主要生产商之一。根据招股说明书披露的数据，2017-2019年，仲景食品主营业务收入分别为5.14亿元、5.28亿元和6.27亿元，净利润分别为7899.57万元、8100.05万元和9145.87万元。

多重风险

“虽然成功过会，即将登陆创业板，但对于仲景食品今后的发展而言，仍然存在着多重风险。”业内人士称。

在原材料方面，仲景食品旗下產品主要原材料为香菇柄、花椒等。招股说明书显示，受市场供需关系、种植采收成本、国家政策等多种因素的影响，可能带来原材料价格的变动。2017-2019年，香菇柄的采购价格为13.90元/千克、17.20元/千克和 25.05元/千克，两年间上涨了80.22%；红花椒的采购价格为129.01元/千克、187.36元/千克和160.08元/千克，两年间上涨了24.08%。受原材料采购价格上涨影响，仲景食品毛利率不断下滑。根据招股说明书，2017-2019年，仲景食品主营业务毛利率分别为 45.28%、43.82%和42.01%。

与此同时，仲景食品还面临主要客户流失及经销商不稳定因素的影响。招股说明书显示，仲景食品主要产品分为调味配料和调味食品两大类。其中，调味配料以直销模式为主，客户主要为大中型食品生产企业。2017-2019年，直销收入占比分别为88.12%、88.34%、87.82%，依赖度较大。仲景食品表示，如果主要客户减少对产品的采购，甚至与公司终止合作，而公司在短期内无法开拓新的客户，增加产品销售，则可能对公司的生产经营产生不利影响。

相比之下，仲景食品的调味食品则以经销商模式为主，2017-2019年，经销商营收占比分别为 92.95%、91.21%、88.07%。值得一提的是，仲景食品近两年经销商流失率较高，每年均有超过100多家的经销商退出。招股说明书显示，2017-2019年，仲景食品新增经销商数量分别为210家、142家、417家，退出经销商数量分别为165家、166家、138家。此外，仲景食品还面临业绩波动、存货发生跌价等风险。

快消品新零售专家鲍跃忠分析称，近几年，仲景食品虽然做了很多创新和尝试，但总体来讲，整个营销模式并没有彻底转变，还是以传统的线下模式为主。从其近几年的业绩情况来看，这种模式并不能推动仲景食品实现更好的发展。所以，仲景食品首先要在营销模式上做出改变。

进阶不易

仲景食品成立于2002年，起初主要以花椒油等调味配料业务为主，后于2008年率先推出仲景香菇酱，成为国内香菇酱品类的首创者，被外界称之为“香菇酱霸主”。产品主要包括仲景香菇酱、劲道牛肉酱、仲景调味油等。

虽然仲景食品为香菇酱首创者，但却面对老干妈等行业龙头的竞争压力。招股说明书显示，2008年至今，香菇酱作为仲景食品首创开发出的佐餐食品，凭借独特的口感和风味获得较好的市场口碑。但市场上同类型的产品逐渐增多，比如老干妈、海天味业、涪陵榨菜等品牌也开发出香菇酱产品，市场竞争激烈。

而海天味业、老干妈等企业无论是在营收、净利润还是毛利率上，都明显高于仲景食品。数据显示，海天味业、涪陵榨菜在2019年度的营收分别为197.97亿元、19.9亿元，净利润分别为53.56亿元、6.05亿元。相比较，仲景食品2019年营收为6.27亿元，净利润为9146万元。

事实上，从整个行业角度来看，调味酱料市场处于快速发展的态势。根据英敏特报告，目前，中国市场在亚太区烹饪酱料市场中占主导地位，也是全球领先的一个酱料市场，中国酱料市场一直保持着两位数的高速增长态势。数据显示，2017年，我国调味酱产量达到278.5万吨，同比增长6.0%；2017年，中国调味酱行业市场规模为406.5亿元，同比增长13.3%。

与之相反的是，仲景食品的增速显然低于行业增速。招股说明书显示，2011-2017年，调味品市场的年复合增长率达 9.59%。2013-2018年，19家调味品上市公司合计总营收与合计净利润的年复合增长率分别为10.81%及28.96%，而在2013-2018年，仲景食品营收与净利润的年复合增长率分别为7.28%与2.07%。

鲍跃忠认为，从目前发展规模、体量来看，仲景食品与海天味业、老干妈等巨头的差距相差甚远，除巨头割据瓜分市场份额外，随着酱料市场的不断发展，新涌入者也在增加，对仲景食品的发展形成了一定的冲击，这也使得仲景食品很难在短时间内依靠上市完成进阶发展。

徐雄俊表示，未来仲景食品应该扩大香菇酱品类，从香菇酱进行产品延伸，扩大产品品类及影响力。同时，在营销模式上做出调整，加大线上布局，这样仲景食品才能有机会走向更大的市场。