食糖减产 糖周期上行

汪烨

由于原油主产国之间的博弈等因素，近日国际油价连续暴跌，原油作为商品之王，价格下跌牵动着所有与其相关的品种，白糖就是其中之一。原油暴跌叠加疫情抑制白糖消费需求，国际糖价出现一波快速下跌，一个月跌幅近两成，国内糖价也跟随下跌，但跌幅较小。美糖期货指数从2019年9月的11.39，上涨至今年2月的15.37，但仅仅用了一个月时间，又基本打回原形。虽然糖价出现了较大跌幅，但市场分析人士的主流观点依然认为，支撑糖价上涨的基本面条件并没有改变，目前仍然处于糖价上行周期。

全球减产明显

东莞证券魏红梅团队表示，世界白糖主产国产量均出现下降，2020年全球减产仍是主旋律，库存抛售压力存在但不改糖价上行逻辑。五大主产国产量占全球的56%，出口量占全球的71%，对全球糖供应有绝对影响力。纵观全球糖业供需情况，2020年是全球减产的第二年，减产后降低全球糖供应量，是糖周期上行的主要推力。国际原糖价格从 2018年的低位以来已随全球供给下滑逐步回升，糖价目前在周期中部位置，距离高位还有空间。在糖周期上行期间，主产国抛售库存会在短期内造成压力，但不改周期上行逻辑，在未来一两年内糖价有望维持震荡上行趋势。

巴西多年来糖产量与出口量都一直占据全球第一，对国际糖价影响最大。受全球糖供应过剩影响，巴西自2017年开始大幅降低糖产量，2018年产量达3887万吨，2019年减产至 2950万吨，产量同比降幅达24.16%。2020年预期产量维持2935万吨，与2019年产量基本持平，减产趋势有所缓和。对比2017年产量高峰的3915万吨，2020年产量降幅达到25.03%。2018年巴西糖出口量2820万吨，占全球出口量43.72%；由于产量预期下滑，预计2020年出口量下降至1862万吨，占比下滑至33.76%。

泰国糖出口量占世界第二，2019年泰国糖产量1458万吨，占全球产量8.11%。2019年泰国糖出口量930万吨，占本国产量的63.79%，占全球出口量的16.95%。2020年泰国预期产糖1354万吨，同比下降7.14%。泰国糖全部由甘蔗制成，干旱天气影响甘蔗生长而导致产量下降。甘蔗、木薯和稻米是泰国的三种主要农作物，糖价低迷，而木薯和大米的价格相对走高，农户倾向改种盈利更高的作物，导致甘蔗减产。

印度食糖产量多年位居全球第二，据美国农业部数据，2019年印度糖产量3430万吨，首次超越巴西成为全球第一产糖国，占全球产量19.07%，而巴西占比则下滑至16.40%。受上年糖价低迷与库存压力影响，2020年印度糖产量开始转升为降，预期2020年产糖2930万吨，同比下降 14.58%。但由于印度人口基数大，消费占比较高，实际出口量少，2019年出口糖470万吨，预计2020年小幅提升至500万吨，占全球出口比重从8.57%提升至9.07%。

2019年澳大利亚糖产量472万吨，预计2020年小幅下降至450万吨，澳大利亚糖均为甘蔗糖。2019年澳大利亚出口糖380万吨，占全球出口量的6.93%，预计2020年小幅下降至350万吨。澳大利亚糖产量的80.42%用于出口，主要出口到韩国、印度尼西亚和日本。

欧盟27国新榨季出口量大减。欧盟预期2020年出口量减少至150万吨，环比下降16.67%，占比降低至2.72%的低水平。由于出口减少，区域内消费量平稳，库存有望快速减少，预期2020年库销比下降至5.26%。

国内糖价相对偏强

本轮糖价下跌，国内跌幅明显小于国际糖价。

广西泛糖科技刘芷妍表示，国内糖价受新冠肺炎疫情影响大幅波动，在市场恐慌情绪集中释放后，预计国内糖价仍将由基本面主导。在全球减产大背景下，糖价持续走强的概率较大。

1月下旬开始，受疫情影响，甘蔗砍运中断，产糖进度延迟，食糖仓储物流遇阻。当前，国内2019/2020榨季生产期进入尾声，产量基本明朗。

北方甜菜糖已全面收榨，内蒙古与新疆合计增产9.5万吨，南方甘蔗糖产区的出糖率虽达到历史最高水平，但仍弥补不了甘蔗单产大幅下降的损失。截至2月底，全国2019/2020榨季累计产糖882.54万吨，全榨季食糖总产量预估值为1025万吨，较上榨季减产约50万吨。

糖具有很强的消费刚性，过去几十年食糖消费增速保持平稳增长。疫情期间，市场对于食糖消费感到担忧，然而2月份国内食糖消费并未出现大幅下滑。

2月全国销糖81.64万吨，与往年同期持平；累计销糖率为45.52%，同比仅下降0.29个百分点，超出市场预期。此外，本榨季国内糖市开局良好，2019年10月至2020年1月全国单月销糖量持续高于往年，糖企销售压力在榨季前期已经消化了大部分。

2月农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业PMI为42.0%以上，远高于全国制造业PMI35.7%的水平，同时农副食品加工、食品等行业新订单指数高于生产指数，处于扩张区间。终端企业运营情况良好且具有可持续性，食糖采购需求旺盛。

2月下旬开始，广西、云南产区制糖集团单日销售破万吨的情况时有发生，现货成交价稳定在5800元/吨区间。2019/2020榨季国内白糖累计平均销售价格为5701元/吨，高于制糖成本，糖企盈利大幅改善，一致性看好后市。

预计疫情过后，短期现货市场会出现采购放量。2003年7月“非典”基本结束后，7—9月食糖销售总量大幅增长约40%，远高于临近年份的数值。现在国内GDP较2003年已经有数倍增长，居民消费能力与意愿更强，疫情期间被抑制的消费需求短期内会恢复。

《广西糖料蔗良种良法技术推广和食糖商业储备工作实施方案》提出，广西从2020年开始对使用脱毒、健康种苗的新植蔗种植主体给予350元/亩的补贴。假设新植蔗亩产为5吨，则每吨种植成本下降70元，这为糖企制定甘蔗收购价拓宽了下限。由于该政策每年覆盖的种植面积有限，对于市场造成的冲击较小，同时也意味着甘蔗直补政策在近几个榨季内出台的可能性归于零，市场最大利空因素消失。

进出口政策方面，随着外盘价格攀升，食糖进口成本不断上涨，即使配额外进口关税在5月下調至50%，对于国内糖价造成的冲击也将大幅减弱。而且由于疫情影响，境外各港口与陆路口岸管制加强，叠加海运费上升等多重因素制约，预计今年我国走私糖流入数量也将处于较低水平。

今年原糖供应仍然偏紧，国际食糖牛市基础牢固，随着夏季消费高峰到来，原糖价格或再次上攻。疫情过后，国内糖价有望重回上升通道。