基于现金流视角的海南航空财务风险研究

赵宇维

[摘    要] 进入21世纪以来，我国经济迅猛发展，企业的经营环境变得更加复杂多变，产生财务风险的概率也显著提高，研究企业的财务风险管理意义深远。本研究选取现金流视角来对海南航空的财务风险进行研究。经过研究，发现海南航空负债经营规模较大，公司面临严重流动性风险，短期债务压力巨大。针对研究结论，从投资、融资等方面，指出海南航空在未来要加强现金流管理、加强成本控制等建议。

[关键词] 财务风险;海南航空;现金流

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2020. 13. 022

[中图分类号] F275    [文献标识码]  A      [文章编号]  1673 - 0194（2020）13- 0048- 03

0      引    言

企业内外部越发复杂的经营环境使得财务风险产生的可能性不断加大。作为和国家经济发展紧密关联的基础性产业，民航业见证了国家经济腾飞的历史进程。从20个世纪80年代开始，我国民航业实现了快速扩张，在发展规模和发展水平上取得了巨大进步。但由于民航业受宏观经济环境和自身管理水平的影响较为明显，一旦发生财务风险将产生严重影响。持续偏高的航油价格、通货膨胀加上不稳定的汇率与利率变动导致航空公司财务风险显著提高。

从资金来源上看，财务风险可以分为投资风险、筹资风险和资金回笼风险三类。相较于其他类型的重资产行业，日常运营在民航业占据核心地位，是企业资金流动保持正常循环的前提。现金流管理的重要性不言而喻。

民航业作为重资产、高负债的典型行业，其高成本、高杠杆的特点决定了民航企业的财务风险相对较高，因此，财务风险管理对于民航企业来说十分重要。现金流对于民航企业经营来说如同血液，离开了不断循环的血液，整个经营将会立刻陷入困境中，科学有效的现金流管理为企业经营管理提供动力支持。2020年年初暴发新冠疫情之时正值航空业最有盈利空间的春节档期，疫情导致航班大面积取消。因为停飞的航班数量众多，中等规模的航空公司日亏损金额在千万元级别，大型航空公司日亏损金额达到亿元级别。但海航的不同之处在于，它本来就背负着巨额债务，资金链岌岌可危，疫情冲击下的海航将面临更严峻的挑战。

作为航空企业优秀代表的海南航空，在2017年因为财务危机引起了社会的广泛关注，突如其来的疫情更使得海航雪上加霜。2020年2月29日，海航官网发布公告称，为了帮助海航解决危机，海南省政府牵头成立了“海南省海航集团联合工作组”入驻海航处置风险。海航终究还是被“接管”了。

1     海南航空概况

1.1   海南航空基本情况

海南航空成立于1993年，是我国四大航空公司之一，同时也是中国首家A股和B股上市民航企业。公司经营范围涵盖了航空运输、机场管理、酒店、地产、航材进出口贸易等领域。二十几年的时间，海航从单一的地方航空运输企业发展成为多领域协同发展的大型跨国集团。

1.2   海南航空财务状况

从资产规模上看，海航资产超过万亿元，号称全年营收超900亿美元，雇佣员工数量超过40万。从经营范围来看，海航涉足多个行业，从资产管理、金融服务，到酒店、物流，甚至是地产，完成了海、陆、空的全产业链布局，一跃成为中国四大航空集团之一。在2019年中国民营企业500强排名中，海航以6 183亿元营收超过苏宁位居第二（第一名是华为）。

20年时间，海航资产完成了从千万元到万亿元的增长。自2017年下半年流动性风险爆发以来，海航已尝试各种方法来挽救赵发失控的局势，本已取得阶段性成果，但一场突如其来的疫情，让其赖以生存的航空主业遭遇重创，流动性风险加剧。

2      海南航空财务风险分析

2.1   行业性质使得资产负债率偏高

负债占据总资产的比率称为资产负债率，在一定程度上反映了负债和总资产的关系，是评估企业偿债能力的常用指标。企业的资产负债率需要保持在一个合理的区间内，过高说明企业过度运用财务杠杆，增加了财务风险发生的可能性，并且资产负债率过高还会增加融资难度。在考量企业的贷款申请时，资产负债率作为重点考察对象受到银行的高度关注。

公司经营需要遵从适度负债的原则。对比其他大多数行业，民航业较为特殊。就整个民航业来说，因为飞机单体价值过高，航空公司不得不加大杠杆经营，因此资产负债率普遍偏高。通常认为企业的资产负债率维持在40%～60%最为合适，但从海南航空的财务数据来看，其资产负债率在75%左右，数值明显高于正常值。众所周知，高负债率是把双刃剑，虽然为企业的扩张提供了资金支持，但一旦资金链断裂，就容易产生财务风险。

2.2   盲目多元化投资造成到期债务堆集

航空业管理风险大，负债率高，成本居高不下，利润空间，业务单一的航空公司经营困难较多，因此需要拉长产业链，扩大利润空间。2015-2017年是海航激进多元化投资的集中时段。早期海航的金融意识只是展现在收购地方航空公司和美兰机场等与航空运输关联度较高的大型实业项目上。不过受到航权、航油费用、人工成本等众多因素的影响，从2015年起，海航的海外布局思路，就从航空运输延伸到了空港、航空服务等领域，同时涉足了物流、酒店、房地产等行业，完善了海航全产业链的布局体系。

但是进入2017年，海航从风头正劲的海外扩张变成债务负面消息缠身。曾经利用资本杠杆跻身世界500强地位的海航，也被资本拖进泥潭之中难以脱身。海航的短期债务高达1 852亿元，超过了现金储备量。长期债务更是达到3 828亿元。仅2017年上半年，海航需要支付的利息就高达156亿元，同比增长率超过100%。华尔街日报2017年11月的报道称，海航集团债务总量高达1 000亿美元，而其中25%短期内即将到期。也就是说海航超万亿元的资产中负债达到了一半，并且25%的债务是在1年内到期，海航面临巨大的还本付息压力。巨额的短期债务为海航的债务问题爆发埋下了地雷，海航债务问题集中爆發，负债最高时曾达7 179亿元。

與很多大集团类似，海航将负债经营作为一种信仰，投资版图扩展至全球，分布于众多产业。海航旗下众多的子公司均存在不同程度的债务问题，这也反映出整个海航集团“造血”能力不足，集团债务压顶的问题。

从2017年下半年起，海航流动性危机突显，债务压力剧增，迅速从“买买买”切换至“卖卖卖”模式，“去杠杆”成为主要基调，力求迅速解决现金流危机。2018年一年时间里海航就处置了约3 000亿元资产。

面对捉摸不定的投资风险，虽然海航有自身的风控体系进行评估，投资项目也会经过知名投行、资产评估机构、律师事务所等多方论证，但仍不能完全规避投资风险。依靠高杠杆的投资模式很可能会因为现金流短缺遭遇重大变故。

2.3   现金流不足

现金流是维持企业正常运转的“循环血液”。缺少了现金流，企业经营举步维艰。 在2018年6月12日由央行主持的专题会议上，陷入流动性危机的海航被定性为流动性问题。会议提出要给企业机会，企业也要全力自救，并接受严格监管。

海航的扩张模式是以多种方式融资扩大资产，再凭借资产不断融资，做大负债端。但在资金价格不断高企的背景下，遇到信用紧缩，这种扩张模式就会出现问题。投资对应着负债，而负债是有成本的，信用扩张时期资产会每年重新估值，这样就有了财务盈利。以此重新滚动起来，就能够不断放大资产，从而掩饰掉另一端的债务和财务成本。但是如果资产缩水或者现金流紧张，这种高杠杆扩张模式就会出现剧烈震动。

2.4   筹资方式单一，过度依赖银行借款

海航融资方式包括：银行借款、发行债券和配套融资。其中又以银行借款和发行债券使用程度最高。在过去几年，海航将通过P2P等金融产品筹集的资金继续用于集团扩张，直到泡沫越来越大，大到无法掌控。如果无法控制筹资风险，就会产生巨大的筹资压力。

2017年底，中信银行声称海航并未偿还其在中信银行的借款，并且在国有四大银行的借款本金和利息都没有偿还。银行因此会收紧贷款，寻求资金安全。对海航而言，借款难度将会加大，借款成本将会进一步上升。海航通过借款来还债的可能性降低。现金流的不足制约了海航的投资扩张计划。

综上可知，海南航空财务风险管理既存在国际油价波动、汇率波动等外部原因，也存在盲目投资、风险控制体系有漏洞等内部原因。这些问题会制约海航的健康发展。

3      海南航空应对财务风险的建议

3.1   加强现金流管理

投资方面，应该瞄准市场适时投资，不盲目投资与公司关联度并不高的产业，不盲目投资资金回收期过长的产业，避免因为回收期过长而使资金正常运动受到阻碍，造成现金流紧张。公司需要有效地控制现金流，就要在“开源节流”上达到动态的平衡。既要有效投资创造更多的现金流，又要衡量债务支出，量入为出，控制成本，在筹资、投资、经营和收益分配这几个方面做好现金流管理。

回顾过去不难发现，因为流动性危机被海航剥离掉的资产，绝大多数与海航航空主业关联度不高。在处置资产的同时海航做了多次组织架构调整，依然保持了核心的股权架构，形成3个各自独立的、互相关联度高的主要行业板块：航空、物流和金融。

3.2   加强成本控制

对于海航来说，成本资金中占据最大比重的就是航油成本。国际燃油价格的波动起伏和国家发改委对国内航空煤油价格的调整是成本控制的风险点所在。未来海南航空可以考虑调整飞机使用方式结构，提高经营租赁和融资租赁的占比，减小飞机初始投资压力。同时在日常运营中做到“节流”，进一步细化成本项目，减少浪费。

3.3   改进融资方式

海航应该优化融资结构，结合债权和股权进行融资，力求最大限度地减少融资成本。在融资租赁方面海航落后于其他三大航，因此海航可以提高融资租赁的占比，为经营管理提供更多可用资金。在融资租赁的时候需要综合评估租赁方案后合理选择，科学安排融资结构，减少公司的资金压力。

4      结论与展望

尽管过去的几年中，海航一直处于财务争议的漩涡中，但作为一家服务质量被普遍认可的优秀航空公司，海航被资本市场和社会大众寄予厚望。海航的财务风险受多个方面的因素影响，本文针对海航财务管理中存在的盲目多元化投资、融资方式单一、负债规模过大等问题提出建议：加强现金流管理、加强成本控制和优化融资方式。

主要参考文献

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