发达经济体经济复苏前路漫长

项梦曦

今年上半年，新冠肺炎疫情给全球经济带来的冲击超出预期，发达国家受创尤为严重。国际货币基金组织（IMF）6月发布《世界经济展望》报告预计，2020年发达经济体经济增长将萎缩8%，2021年有望复苏至4.8%。总体而言，发达经济体在此次疫情中延续了2008年全球金融危机时期的货币政策实施风格。持续通过贷款和财政救助等形式直接为政府、金融机构、中小企业和居民提供流动性支持，同时减税和降息，并直接进行经济救助和财政赠与。财政政策与货币政策双管齐下，使得发达经济体目前面临的经济风险仍处于可控范围，但由于疫情前景的不确定性，经济复苏之路仍旧漫长。

欧洲：经济严重受创 复苏前景存在不确定性

受疫情影响，一季度欧元区实际GDP终值大幅下滑至-3.8%，创1995年有记录以来的最低水平。第二季度，欧盟委员会预计这一数字将进一步降低至-13.5%。欧盟委员会预测报告称，欧洲各国经济受损的程度与其受疫情影响的程度成正相关。最严重的欧盟国家是意大利，紧随其后的包括西班牙、克罗地亚、法国，这些国家2020年经济萎缩幅度都将超过10%。

目前，随着欧洲的新冠肺炎疫情逐步受到控制，大多数国家开始采取全面解封措施，重新开放边界、复工复产。与此同时，欧央行推出大规模刺激政策。在3月推出疫情紧急购债计划（PEPP）后，6月进一步增加6000亿欧元，使得购债总额达到1.35万亿欧元。同时该项目的期限将从2020年底延长至2021年6月或欧央行认为危机已经结束的时间点。在此背景下，欧元区经济正从创纪录的低迷中缓慢复苏。

不过，目前该地区需求仍旧疲弱，经济远未回归正常。即使在当前重要指标反弹的形势下，经济的复苏仍然存在较大的不确定性。中国银行研究院研究员赵雪情在接受记者采访时表示，下半年，欧洲经济主要面临四大风险。一是疫情存在反复的风险，下半年经济复苏态势取决于疫情防控情况。二是欧盟内部存在分化风险。分化始终是欧元区、欧盟一体化决策与发展的重大障碍。而疫情冲击下，成员国各自为战，受冲击程度和经济复苏进程存在差异，使得其内部政治社会矛盾突出。三是英欧关系仍悬而未决，英国脱欧仍是近年来欧洲经济面临的最主要风險之一。四是欧洲主权债风险。疫情让欧洲高债务国家无法顺利“借新还旧”，偿债能力进一步恶化，甚至波及欧洲银行业稳定，成为金融体系薄弱环节。

IMF最新预测显示，受疫情影响，欧元区经济将在2020年大幅萎缩10.2%，居全球发达经济体末位，但在2021年有望恢复正增长，上涨6.0%。欧盟委员会近期发布的预测更为乐观，预计2020年欧元区GDP将萎缩8.7%；2021年欧元区GDP将反弹6.1%。

美国：疫情蔓延 经济风险持续高企

美国作为目前疫情的“震中”，经济同样受到不小的冲击。但与欧洲不同的是，美国目前仍未走出疫情暴发期，持续激增的感染人数，让其经济复苏的前景更为悲观。受疫情影响，今年一季度，美国实际GDP年化季率终值公布为-5.0%，实际个人消费支出季率终值公布为-6.8%。由于美国疫情在4月迎来增长高峰，因此二季度美国经济料将面临更严重的下滑。4月下旬，美国国会预算办公室（CBO）预计，二季度美国GDP按年率计算将环比下降近40%。

为挽救经济，美联储快速降息至零利率区间，并持续推出大规模宽松政策，采取无限量化宽松政策，以稳定市场，其中包括购买无限量的政府债券和投资级公司债券。与此同时，特朗普政府也在力促经济重启、复工复产。美联储宽松政策下，美国金融市场在暴跌过后强势反弹，5月开始的复工复产也使得部分重要经济指标得到改善。7月公布的数据显示，美国6月ISM非制造业采购经理人指数（PMI）达57.1，为2月来最高，高于45.4的前值和50的预期值，这表明美国经济从疫情的严重影响中反弹，成功恢复了部分生机。

然而，在疫情尚未得到充分控制的背景下，过早的复工复产无异于饮鸩止渴。疫情的二次暴发将让此前取得的经济复苏成果受到影响。市场分析人士普遍认为表示，下半年美国面临的最主要风险就是疫情二次暴发，以及由此引发经济活动再度中断和金融市场第二轮震荡。西南财经大学全球金融战略实验室主任方明在接受记者采访时表示，美国经济复苏的前景取决于疫情的二次暴发持续的时间以及财政金融系统的稳定，目前来看并不乐观。

首先，美国疫情反复风险突出，虽然目前多州已经暂缓重启经济活动，但随着总统竞选活动的展开，可能导致美国感染病例持续上升。截至7月15日，美国新冠肺炎累计确诊超过340万例，高居全球之首。疫情反扑下，美国政府面临失业压力。不少企业遭受疫情重创后破产，加之疫情二次暴发的预期，就业前景暗淡。上周，美国首次申请失业救济人数为131.4万人，该数据已连续16周超过100万人。此外，贸易及美国赤字压力也将抑制经济恢复。受全球疫情影响，美国1月至5月国际商品和服务贸易同比收缩14%，3月至5月同比下降24%；1月至5月贸易赤字高达2.2万亿美元。贸易保护主义抬头，大国摩擦加剧，美国经济复苏态势可能更加脆弱。

其次，美国金融稳定方面也存在不小的风险。首先是股市，方明表示，尽管有美联储无上限定量宽松货币政策支持，但股市泡沫化到一定程度后将会破裂，财富效应的下降可能给经济带来较大的负面影响。赵雪情也认为，美股過度估值将成为美国经济脆弱点。在流动性灌注下，美国标普500市盈率超过26倍，与实体经济严重脱节，将面临资产价格调整风险。其次是债务问题，赵雪情表示，美国企业债务规模约16万亿美元，占GDP比重达74.2%。特别是过去几年高收益债快速膨胀，BBB债券占据半壁江山，在疫情冲击与财务恶化双重压力下，企业债面临降级、到期与抛售三大困局，违约率可能大幅上升。IMF预测，在疫情带来的多重挑战下，今年美国经济增速将大幅下降8%，2021年有望反弹至4.5%。

日本：面临固有结构性问题与新冠肺炎疫情双重冲击

日本内阁府公布数据显示，受新冠肺炎疫情影响，今年一季度日本实际GDP环比下降0.6%，按年率计算降幅为2.2%，萎缩程度小于欧美。值得注意的是，受消费税加税及世界经济增速放缓影响，日本经济去年四季度按年率计算已出现7.2%的下降。方明在受访时表示，这突显出日本经济正面临长期以来结构性问题和新冠肺炎疫情的双重冲击。

据日本央行日前发布的6月份全国企业景气观测报告，日本企业对经济形势的判断创雷曼危机后11年来的最低水平，新冠肺炎疫情对日本经济打击可见一斑。特别是日本出口、消费数据骤降，对企业心理影响严重。同时，对固定资产投资带来较大冲击，尤其是2020年东京奥运会未能如期召开，前期投资可能产生较大损失。此外，方明表示，“少子老龄化”社会的消费不振以及债务问题等固有顽疾也将为日本经济复苏带来挑战。

目前，日本央行承诺无限量购买政府债券，扩大了交易所交易基金的购买规模，并推出了贷款计划，这些措施的规模接近7000亿美元。日本政府也推出了总规模达经济总量四成的经济刺激计划。值得注意的是，日本已于5月25日全面解除紧急状态，隔离措施进一步放松后，对日本经济至关重要的国内消费有望复苏。但鉴于疫情在全球产生的广泛影响，贸易复苏前景仍旧暗淡。日本财务省7月公布的国际收支初步统计报告显示，商品贸易方面，由于汽车及汽车部件出口继续大幅下降，日本5月出口额同比下降28.9%；受国际市场能源价格下跌影响，5月进口额同比减少27.7%；商品贸易逆差额为5568亿日元。服务贸易方面，由于疫情导致访日外国游客数量骤降，旅游业收入显著下降，5月服务贸易逆差额为925亿日元。IMF预测，这一全球第三大经济体2020年经济将萎缩5.8%，萎缩幅度将超过2008年全球金融危机期间。同时该组织预测，日本经济在2021年回升到2.4%。