债券市场开放对人民币国际化的影响研究

褚慧君

摘要：人民币的国际化战略确定之后，货币职能逐渐提升，取得的成绩比较明显，想要提升人民币的国际化之路，还存在着一些困难，需要结合实际情况进行调整与改进。基于此，本文对债券市场开放与人民币国际化之间的关系进行了比较详细的分析，并提出了相应对策。

关键词：债券市场开放;人民币;国际化;影响机制

在国际市场上，债券产品是公认的安全资产，需求稳定且巨大，在人民币加入SDR之后，境外人民币的需求逐步上升，人民币债券成为最佳的投资产品。与其他金融产品相比，债券产品具有高度的稳定性、安全性和收益性，按照一定的比例进行资产配置，对风险和收益进行合理化的平衡，必须合理把握债券市场开放与人民币国际化之間的关系。

1 债券市场开放对货币国际化影响的理论分析

1.1 基于货币环流路径

货币环流是货币国际化的重要基础设施，从宏观角度来讲，本币的跨境留出需要完整的制度设计作为支撑，管理好跨境事项，对风险进行合理化控制;从微观角度来讲，非居民主体在获得、使用和卖出货币的时候，有力坚实的条件。货币的流动主要分为流出、回流、环流三种。因此，构建完善的货币流通渠道，把握经常项目和资本项目之间的关系，保证货币资金流动的合理性。人民币的国际化进程虽然取得了一定的进展，但是在现有的资本项目下，需要开辟出新的货币环流渠道，深化人民币的国际化地位。不仅应依靠经常项目，还应逐步向资本项目靠拢，进一步满足本币融资需求，实现资产的有效化配置。开放债券市场，推进人民币国际化倾向，丰富非居民的人民币融资方式，在原有基础上，开辟出新的货币流出渠道。逐步吸引境外投资者，对中国境内债券市场进行投资，增强人民币回流渠道的畅通性，提升持有人民币的收益。

1.2基于货币职能

债券市场作为金融市场的重要组成部分，具有集聚资金、配置资源、调节经济、反映等功能，能够形成定价基准平台、流动性管理平台和资产配置平台，具有交易、计价、贮藏等作用。债券市场的流动性，能够使一国货币持有成本和交易成本降低，增强货币使用的便利性，在交易中加大货币的应用程度。债券市场能够对金融产品的定价起到良好的引导作用，增强汇率和利率的市场化特征，保持币值的稳定性，实现定价的合理性效果。在资源配置方面，能够提供无风险国债和其他类型的金融产品，在保持储藏价值的基础上，提高收益。在国际市场中，货币的选择受到较多因素的影响，开放债券市场，能够增加三大平台既有功能的影响力，从境内辐射到境外，实现金融交易的合理化。同时，人民币在金融资产市场的联通，会逐步出现货币替代现象，继而形成惯性交易，进一步发挥出人民币的功能，提升人民币的国际地位和影响力。

2 债券市场开放要处理好的三个关系

2.1 处理好开放与资本项目可兑换的关系

从狭义角度来说，债券市场的开放是金融市场的管理政策，设置市场投资者的准入门槛，基于当前中国金融监管框架，银行间债券市场作为合格机构投资者，必须经过行政许可管理，才能实现投资者的准入。必须将这个机构范围逐步扩大，将各类合格投资者逐步纳入，允许境外机构参与投资，实现规模化交易，避免出现资格不足的问题。另一方面，在债券交易项下，可兑换政策属于外汇管理，允许非居民汇兑债券交易，解决境外投资中国债券市场资金来源的问题。必须具备可兑换配套政策，在既有的人民币境外持有人范围内，从高层次和大范围进行开放，真正发挥出债券市场产品吸引力。使用银行间债券市场结算代理渠道和债券通渠道，将外币兑换成人民币，保持投资收益汇出与汇入比重结构的一致性，独立于资本市场的开放，稳步增加人民币的国际化进程。

2.2 处理好开放与汇率制度改革的关系

与汇率制度改革相配合，把握经济体货币资本自由流动、固定汇率与独立货币政策之间的关系，只有推进资本项目可兑换，才能实现债券市场的开放，增加跨境资本流动，缓解可能引发的货币政策独立性压力。必须做好相应的制度性准备工作，实施浮动汇率制度，选择资本自由流动和独立的货币政策两个方面，减少固定汇率的利用，调整前两者的机制，在改革汇率市场化的基础上，使汇率弹性逐步增加。同时，保持币值稳定，进一步加强汇率形成机制改革，发挥出市场机制的更大作用，减少波动性，维持汇率持续回归到均衡水平，避免货币价格在竞争中出现扭曲现象，通过制度建设、预期引导、市场沟通等手段，在根本上实现币值的稳定。

2.3 处理好开放与风险的关系

开放与风险是相互依存的，制定战略和政策，必须有效考量各项风险，在两者对抗的过程中，既会出现资金冲击的现象，也会提升抗风险能力。只有合理把握两者之间的关系，在保持开放的同时合理规避风险，才能实现最大化的红利，提升国家的福利水平。国际资本流动，会对一国货币政策的独立性带来冲击，因此，需要结合资本流动情况，不断调整汇率制度，实现两者的匹配性。在发展离岸市场的过程中，会对人民币资产的定价权造成冲击，监测货币政策，增强各项政策实施的有效性。在国际金融市场联动的过程中，增加金融创新，提高金融技术，加强国内市场与国际市场的融合，不断完善宏观监管框架，提高国家的金融风险管理能力，有效规避各种金融风险。

3 债券市场开放的具体建议

3.1 构建统一高效的债券市场监管体系

在债券市场逐渐成熟的背景下，应树立国际战略眼光，实行改革措施。首先，从法律层面看，必须重新分工债券市场的监管工作，明确各自的职责，将各项法律内容进行有效划分。其次，借鉴以往国际经验，将功能监管放在第一位，在制定规则制度的时候，把握市场运行的规律性、安全性、公平性与效率性原则，对市场环境进行有序维护，避免出现监管错位的现象。最后，对市场内部和外部进行协调，从法律层面统一两个市场的监管框架，在交易规则、信息披露、交易工具、产品类型等方面加强，有效联通托管系统，增强市场价格的合理性。

3.2 改革债券发行制度

树立市场化的监管理念，改变传统思路，把握市场和投资者之间的关系，掌握公开披露的信息，结合信用评级公司给出的评级结果，对资金的成本和收益状况进行分析，将各项资源进行整合，最后得出相应的投资决策。建立健全市场化的信息披露和信用评级制度，给不同类型、不同资质的企业提供投资的渠道，通过不同的风险溢价，反应出各自的经营状况和风险状况。同时，强化政府部门的作用，遵循各类债券的不同作用，对其基本条件、发行程序等进行把握，协调非金融企业债务融资工具、公司债、企业债等，由一个部门统一监管，审核不同特性的债券实行程序，避免出现劣币驱逐良币的现象。

3.3 促进市场规则与国际接轨

对于发行市场，需要对债券的发行准入标准、会计准则、信息披露等事项进行明确，解决以往发债不足、方式欠佳、资金无法合理利用等情况。可以发放债券的产品指引，细化发行的具体注册流程，信息披露要求、存续期管理安排等，将各项内容进行把握，协调之后进行整合与完善。建立健全涵盖国际评级机构在内的统一注册管理机制，对管理规则进行深化，形成境内外评级机构公平竞争的生态环境，以投资者为主导，使市场化评价机制发挥出最大价值。同時，应积极推动国内信用评级符号体系，在评级质量监控、跟踪机制建立、收费机制等，逐步与国际接轨，提高各项机制的透明度与合理性。

3.4 完善债券市场基础设施

在交易、托管、结算、资金支付等环节，应提升中国债券的基础设施建设水平，使其与国际接轨。完善交易平台，在现有基础上扩大合作范围，详细分析国际投资者的交易习惯，把握其特点，对系统性能进行完善，进一步提升中国债券市场投资的便利性，增加最终的经济效益。加强与中央托管机构的合作，在双向交流的过程中，对托管系统进行多级开发，从托管合作渠道中，吸引更多的境外投资者。将安全和效率作为主要指标，加强信息的安全性，提高结算效率，在识别监测和预警功能方面进行完善，避免市场出现较大的波动现象。同时，降低交易成本，对操作风险进行规避，适当提高债券跨境发行与投资的效率，进一步发展人民币跨境业务，扩大人民币国际债券市场。

3.5 加强多元化投资者培育

在一个成熟的债券市场，多元化的投资者主体是重要基础。只有最大限度的满足不同风险偏好的投资者需求，才能进一步丰富市场产品的种类，提升交易的活跃程度，增强市场内部的流动性。把握中国债券市场投资者结构的特性，逐步向保险公司、基金管理公司、财务公司、证券公司等进行发展，增加投资者数量，使非银机构和非法人产品逐步增多。同时，应不断培育各类型的非银行机构，增加有差异化风险偏好类型的投资者，对于私募基金、资产管理公司以及境外投资者等，在共同参与的过程中，能够打破单一的市场，增加市场深度，维持市场的平衡性。

4 结束语

在中国资本项目逐渐放开、国内经济金融体制改革不断深入的背景下，人民币国际化是一个趋势，也是一项系统工程，必须对其进程进行把控，在实践的过程中不断完善和调整。需要深入发掘市场开放不同路径的相关数据，在全面对比的基础上进一步整合，加强债券市场开放与其他金融子市场的联动，采取最优化策略进行解决。构建完善的市场监管体系，改革债券发行制度，逐步与国际接轨，开发多元化的投资者，通过合适措施，加强中国债券市场的开放性与合理陛。

参考文献：

[1]胡静.人民币国际化与债券市场互动发展——基于人民币双向流动的视角[J].江苏商沦.2018，（12）：90-91

[2]李松梁，李喆.债券市场开放助力人民币国际化[J]中国金融，2019，（01）：89-90

[3]刘俊涛，刁节文人民币国际化对债券市场规模的影响研究[J]中国物价2019，（09）：123-124

[4]郭田勇，兰盈.人民币国际化与外汇市场压力动态关系的实证研究[J]金融评论2019，（03）：56-57

[5]曹远征，郝志运.人民币国际化、资本项目开放与金融市场建设[J].金融论坛2016，（06）67-68

[6]李艳军，华民.人民币国际化：继续前行还是暂停推进[J]财经科学2016，（01）：99-100