股权制衡与企业创新

甘云

【摘要】在对股权制衡对企业创新影响的理论分析基础上，本文使用A股市场的上市公司作研究样本，选择期间为2011-2018年，通过实证分析来检验股权制衡对企业创新的影响。结果发现：股权制衡对企业创新会产生显著的积极影响。本文根据结果，提出了针对性的对策建议。

【关键词】股权结构  股权制衡  企业创新

一、研究背景

在当前中美贸易摩擦的大环境下，创新显得尤为重要，企业唯有通过创新迎合市场才能赢得一席之位，国家唯有提高整体创新才能在世界上有一席之地。而创新活动是企业重要的决策事项之一，企业重大决策事项一般由股东大会来决定是否通过，所以企业创新活动的多少直接受企业股权结构的影响。股权制衡是股权结构的核心，股权制衡度的不同很可能意味着重大事项的决策结果不同。所以股权制衡对企业创新活动这一重大决策事项的影响会是怎样，这是一个值得研究的问题。

二、理论与假设

股权结构作为现代公司治理的核心要素，对公司的重大事项决策起着重要的影响。我国A股市场的公司大部分股权都比较集中，容易产生大股东对中小股东利益侵占的第二类代理问题。控股股东掌控着公司全局，对重大事项的决策权有着相当的话语权，如果因为一已私利而做出“短视”行为，这将不利于公司的长远发展。

股权制衡在一定程度上可以减少大股东的自利行为，在股权制衡度比较高的企业中，重大事项的决策权是各大股东共同决定的结果，这在一定程度上避免了大股东的“短视”行为发生。企业创新活动是一项重大决策事项，但创新活动具有风险高、投入大和周期长等特点，如果大股东属于风险规避者，那么在股权集中的企业中大股东增加创新投入的意愿就会比较低，做出不利于企业长远发展的决定。但如果在股权制衡度比较高的企业中，创新活动的决策就会由大股东和中小股东共同决定，这样就避免了因大股东个人影响了企业的长远利益。鉴于此，提出如下假设。

假设：在其他因素不变的情况下，股权制衡对企业创新会产生一定的积极影响。

三、实证研究

（一）样本选择与数据来源

本文使用A股市场的上市公司作研究样本，选择期间为2011-2018年，删除金融和房地产行业以及ST类的样本公司的数据。为了避免样本数据中极端值带来的影响，我们对所有连续变量的样本数进行了缩尾处理。处理后我们得到9604个样本数据。

（二）变量定义

参考已有文献本文选择了研发支出占总资产的比重（Rd）作为企业的创新的度量指标。解释变量股权制衡使用第二至第五股东持股和与第一的比值（Balance）来度量。控制变量包括第一大股东持股（Cr）、公司成立时间（Age）、现金流量（Cf）、公司规模（Asset）、公司杠杆率（Lev）、公司盈利（Roa）、公司成长性（Growth）。

（三）構建模型

为研究股权制衡对企业创新的影响，本文构建了以下模型。其中，考虑到决策具有一定的滞后性，本文对企业创新（Rd）这一变量进行了滞后一期的处理。

Rdi，t+1=β0+β1Balancei，t+βmControli，t+∑Industry+∑Year+εi  （1）

（四）描述性统计分析

描述性统计结果显示企业创新（Rd）的均值为2.15%，这说明我国A股市场上市公司创新投入相对来说不是很高。股权制衡（Balance）的均值为0.70，第一大股东持股比例（Cr）均值为52.96%，这说明我国A股市场的上市公司股权相对来说比较集中，这也比较符合前面的理论部分。其余控制变量的结果与现有研究大致相似，这里不再阐述。

（五）回归结果

表1是股权制衡对企业创新影响的回归结果，从中我们可以看出，回归结果（1）解释变量股权制衡（Balance）的系数为0.1853，并且在1%的水平下显著，这说明在其他因素不变时，股权制衡对企业创新产生了一定的积极影响，也就是说企业的股权制衡度值越大，这将越有利于企业创新。回归结果（2）是稳健性检验的回归结果，企业创新的衡量采用研发投入总额与营业收入的比值来代替，控制变量中使用净资产收益率（Roe）来代替资产收益率（Roa），托宾Q值（Tobinq）代替营业收入增长率（Growth），重新回归的结果并无区别，说明本文的结果比较稳健。

四、结论

本文通过实证发现股权制衡这一因素对企业创新有显著的正面影响。这此基础上，本文提议为了促进企业创新，要建立有效的股权制衡结构，优化企业的股权结构，比如说引入创业投资基金、保险机构等机构投资者作为公司的股东。同时，还可以引入外部董事来提高董事会的独立性，降低大股东对中小股东利益侵占的可能性，避免大股东“短视”行为的出现。

参考文献：

[1]Lee P.G.，O'Neil H.M.Ownership structures and R&D investments of U.S. and Japanese firms：agency and stewardship perspective [J]. Academy of Management Journal，2003，（2）：212-225.

[2]Luc L ， Ross L . Complex Ownership Structures and Corporate Valuations[J]. The Review of Financial Studies（2）：2.

[3]冯根福，温军.中国上市公司治理与企业技术创新关系的实证分析[J].中国工业经济，2008，（07）：91-101.

[4]朱欣蕊，韩少真，张晓明.股权结构对企业创新投入的影响——来自中国上市公司2010—2012年的经验数据[J].生产力研究，2014，（04）：21-25+5.

[5]万赫，钟熙，彭秋萍.控股股东股权质押一定会抑制企业创新吗[J/OL].科技进步与对策：1-9[2020-06-01].