投资高速公路项目对公司财务的影响研究

◎王旭辉

一、高速公路项目投资的应考虑因素

高速公路和收费（一、二级）公路、大型桥梁项目的建设经营具有相对的垄断性和长期稳定的资金流量收入及收益回报的优势，但也存在着一次性投资大，资金负担沉重，建设周期长（一般需要3一4年），回收期也长（一般需要15-18年）的问题。为此，国内大型企业在选择投资高速公路项目投资时，要考虑公司的财务能力，注重项目投资的可行性研究工作，认真分析项目投资的财务收益性。

假设某高速公路（约170公里），投资总额63亿元人民币，其中国家政策性银行提供占投资总额65%的项目收益抵押贷款（项目贷款）40.95亿元，贷款期限15年（其贷款条件假设为偿还本息的宽限期为4-5年，从经营期起按比例分期（年）偿还本息）；投资者仅出资35%的资金计22.05亿元。经计算分析的结果是：在经营期30年的条件下内部财务回报率（IRR）为17.36%，净现值（NPV）为 752733万元（折现率10%），（动态）回收年限为15年，项目的偿债系数为2.1.由于项目融资的贷款利率目前较低，使投资者可获得较高的股东投资回报率（达20.70%）。以上的财务分析指标以及信贷条件表明，某高速公路是具有相当投资价值的项目。但是，内部财务回报率（1RR），净现值（NPV）和回收年限的分析指标仅反映出投资项目在有效的经营期限（30年）内总体经营情况，或者是平均收益情况，并不能反映出某一段时期或逐年的收益成果；偿债系数的指标也是反映在还贷期间（15年）内，项目本身的现金流量总额可以偿付全部本息的能力，不能反映逐年的偿付能力；也不能说明投资一个好的项目，就可能对投资者（母公司）的财务状况起到稳定增长的作用。

二、投资高速公路项目对公司财务影响的分析

进行投资高速公路及收费路桥项目对公司的财务影响的分析。高速公路和收费路桥项目的整个建设期和经营期的业务活动，对投资者（母公司）的财务都有影响，但是最大的影响是在投资项目的建设期和经营初期内，母公司的资金安排能否支持，投资项目经营初期的亏损或收益低下，以及母公司的融资贷款行为对股东收益的影响程度。因此，要抓住影响（母）公司财务的重点要素进行分析。现结合实践工作及假设实例作如下分析。

（一）要点分析

因为公司和投资项目（或子公司）的各自经营业务或资金周转有不同特点，所以要抓住分析的要点，即：

1.投资项目（或子公司）和（母）公司的逐年现金流量，并由此而得出的清偿能力、付息能力、资金安排计划等分析指标和财务措施；

2.投资项目（或子公司）的收益回收对（母）公司的利润影响（每股利润的变化趋势），并说明（母）公司的财务盈利水平及增长趋势。

3.总结财务分析的数据，为（母）公司投资决策服务，提出影响的趋势，注意的问题和防范的措施。

（二）实例分析的结论及投资决策假设

1.实例分析。A公司是个以高速公路及收费路桥建设经营为主的大型企业，拥有几条经营效益较好的路段产业，且公司的资产负债率较低，具有很好的融资能力。在国家提供交通基础建设项目的融资贷款（占总投资60-65%）的有利条件，A公司计划的今后4-5年内参与五个国家重要干线的高速公路项目的投资建设（分别占股份20%一75%不等）。对此，经周密的财务分析后，其项目投资分析及对A公司的财务影响分析的主要数据和结论如下：

（1）投资的五个高速公路项目的融资贷款的本利偿还系数如表1所示：

表1 高速公路项目的融资贷款的本利偿还系数

（2）在前五年的每股税后利润的增长率情况如表2所示：

表2 前五年的每股税后利润的增长率情况

2.财务分析结论。（1）从偿债系数的指标上看，五个高速公路投资项目在总体上具有较强的偿债能力；（2）由于项目融资贷款建设期内有宽限期优惠条件，故可不考虑建设期内还款付息的问题，且从财务分析计算表（略）上看，五个项目逐年的现金流从还贷期起每年均大于当年应归还的项目融资贷款本息，则说明项目本身有足够的现金用于项目还贷，预计无须再拖延项目贷款期限，或由投资股东（包括A公司）再投资金；（3）公司的自有资金安排上有缺口，在第2年至第3年期间需向银行贷款部分资金用于投资五个项目，而公司从其他已运营的路段产业中获得的现金流量可以在五年内归还贷款筹资的本息；（4）公司在五个项目建设期内，无论是正常预测还是在风险条件下，各年度每股税后利润均比基年增加，并在总体上呈上升趋势。但在第3年、第4年每股税后利润增长速度放缓的主要原因是，由于A公司的资金不足而向银行贷款并进入偿还利息高峰期。

3.投资决策。经过上述的财务分析，对未来的发展空间及可能面临的财务困难有较可靠的定量预测，故A公司能够对投资行为作出科学的决策：（1）公司的资金财力可支持参股投资这五个高速公路项目；（2）借助国家银行的项目贷款支持的有利条件，加快投资扩张，抢占交通量发展较快的路段建设，有利于公司的长足发展；（3）因投资多项长线项目，公司在未来2-3年内需转向收购已建成通车的路段项目或投资见效快的短线项目，以增加利润及现金流景。

三、结束语

高速公路的建设在快速发展，在拉动经济增长的同时提升了交通能力，但是要注意到，高速公路的建设会占用大量的资金，而建设资金受多方面因素的影响，所以有必要针对高速公路的建设对资金的影响进行细致的分析，总结有利影响的经验，降低不利影响，保证项目建设和运行的顺利实施。