“Hard”模式练就均衡投资之道 金牛女神投资有“芳”

杨阳

在强者如林的投资行业之中，兼具颜值和实力的女性基金经理一直是关注的焦点，而工银瑞信的基金经理袁芳正是其中的杰出代表。

自2015年底袁芳开始担任基金经理以来，A股市场历经欧债危机、贸易摩擦、疫情等因素影响，上证综指累计下跌20%，然而袁芳却在风雨不断的“hard模式”下练就出自己的投资之道。她聚焦消费、科技两大能力圈，投资风格均衡，善于在震荡结构市中把握机会。银河证券数据显示，截至5月底，袁芳所管理的工银文体产业股票、工银新生代消费混合任职期间年化回报达22%、23.6%，均处于行业“前10%”水平。由她一直管理的工银文体产业股票业绩持续优胜，曾荣获2018年明星基金奖及2019年金牛基金奖，成立4年多以来累计回报高达140.63%。

袁芳表示，看好权益市场中长期投资机遇。随着经济转型向高质量成长推进，政府对新兴产业的大力支持、资本市场配套政策的稳步推进及新兴产业本身快速发展都推动着新经济动能产业链成为资本市场的“风口”。

“Hard”模式练就均衡投资之道

2015年12月30日，袁芳正式担任工银文体产业的基金经理，在这个时间点之后，A股市场进入“Hard”模式，对久经资本市场的投资老将来说，想做出漂亮业绩尚且不易。

然而在这样的市场环境下，袁芳却交出一份极为靓丽的答卷，她管理的工银文体产业成立次年（2016年）就一举夺得普通股票型基金季军。海通证券基金研究报告显示，工银文体产业在2018年的熊市以及2017年和2019年的结构性牛市中均表现较优，分年度收益率均显著战胜市场和同类均值水平，排名也稳定在前四分之一区间。特别在2018年的下跌市场中，作为一只高仓位产品，在同类可比样本中高居前5%。海通证券回溯历史业绩研究发现，工银文体产业在A股震荡月中的平均超额收益为1.28%，胜率高达81.82%，表现优异，这反映了袁芳在震荡结构市中具有较优管理能力的特点。

过去5年的市场震荡，在袁芳看来反而是一种幸运，“‘Hard模式对磨练基金经理的素质是非常好的机会，只有经历过各种各样的市场，在面对未来未知情绪时，才会有更多的工具箱和更多的选择”。

基金净值曲线背后，折射的是基金经理的人生观、价值观——这是投资圈的一句俗话。而袁芳的净值曲线除了一路上行，相较沪深300的超额收益明显之外， 另一个突出特色是回撤控制非常优秀。海通证券数据显示，袁芳所管理的工银文体产业股票的夏普比率和收益回撤比分别位居可比样本的第1/810和2/810位，体现出她管理产品追求高投资回报的同时，风险控制表现依然较优，综合管理能力出色。

如何做到业绩和回撤兼得？袁芳直言，她在投资之前会分析投资者最关注的三个问题：第一，久期，很多客户包括机构客户和个人客户都会以年作为维度来考核收益，往往还达不到非常长的持有期限;第二，收益，所有客户最质朴的投资愿望便是希望能赚更多的钱，他们更多的是希望在绝对收益基础上获得更多相对收益;第三，回撤，人们对回撤的容忍度都是有限的，尤其是发生巨大波动之际，情绪难以自控容易恐慌，追涨杀跌，所以组合的平稳运行很重要。

为了满足投资者以上的需求，袁芳形成了自己的一套方法论体系，以“自上而下、自下而上、中观层面”相结合的方式构建投资组合。“我会长期跟踪100多只拥有长期竞争力的优质企业，每年从中选出40多只拥有潜质股票，按性价比排序，并给与一定权重，从而组成最初的组合。在此基础上，从中观层面行业比较，以及宏观层面流动性、风险偏好等市场风格影响，进行组合再平衡。这个再平衡的过程是持续和动态的，我会通过这种方式尽量的满足客户的三点需求。经过4、5年时间，我觉得这个方法如果能够不断地优化和提升，还是非常有效的。”

打造“消费+科技”能力圈

正如巴菲特认为，投资成功最重要的是能力圈原则——“并不需要成为一个通晓每一家或许多家公司的专家，只需要能够评估在能力圈范围之内的几家公司就足够了”。

作为工银瑞信研究部大消费研究团队负责人，袁芳一直比较擅长和专注消费、科技两个领域，对行业的发展趋势和公司的竞争优势有比较深入的认识和理解。她认为，每个基金经理精力是有限的，战略上要将有限的精力和时间分配到性价比和投入产出比最高的领域，进行深入的研究和挖掘才能获得长期收益的Alpha，“消费和科技”两大方向是战略性选择，也非常契合国家经济转型方向。

海通证券的研究显示，袁芳在行业配置偏好“核心+卫星”的持仓布局策略，核心持仓涵盖食品饮料、家电和医药等消费类板块以及电子、计算机等TMT行业，核心持仓偏中长期配置，当宏观环境、市场情绪或基本面等出现变化时，也会调整权重。卫星持仓偏向自上而下配置，且持有量较少，配置周期较短，一般是追随市场环境改变的顺势而为。

谈及后市，袁芳进一步表示，中长期看好权益市场结构性机会，尤其在科技成长和消费升级等符合经济转型大方向的产业领域。一方面，全社会资本和资源将逐步从“地产链”往“转型经济“配置，带来转型经济基本面的趋势性机会;另一方面，经济增速放缓，利率进入长期下行趋势，且居民资产需要从房产和保本理财重新配置。

短期来看，“预期6月市场进入震荡窗口。一方面，宏观经济没有明显复苏，需要等待更积极的信号;另一方面，场内资金4-5月持续加仓成长，场内仓位较高;叠加中美贸易摩擦影响风险偏好。”袁芳表示，对于科技成长和消费升级板块，在市场震蕩中将增持核心品种，继续持有深度价值的周期类如汽车、家电等。

值得关注的是，在“经济新常态”背景下，一大批质地优秀、业绩具有长期稳定增长预期、估值合理或被低估的上市公司有望脱颖而出，科技、消费等成长领域有望成为未来投资的长赛道，袁芳与TMT老将张继圣联袂担纲的工银高质量成长混合基金正在发行中，有望以“1+1>2”的专业力量助力投资者掘金“科技+消费”投资机遇。