富贵鸟“折翅陨落”的原因及启示-基于企业偿债能力分析视角

黄华 邵天云

摘 要：随着社会经济的快速发展、科学技术的不断提高，传统单一业务企业面临竞争压力加大和经济下行的不良局面。战略调整成为企业杀出重围的重要方法。本文以富贵鸟为例，希望能为陷入战略调整的企业提供借鉴。

关键词：债务危机;偿债能力;战略调整

经济下行，偿债能力的问题企业走向没落，要么依靠传统单一业务硬撑，要么成为只注重眼前利益而忽视长远发展的“快餐”型企业。不少企业因对偿债能力盲目乐观，随意扩大业务范围，投入大量资金到陌生行业，随后陷入债务危机，自救措施也因不科学而最终退出市场。要重视偿债能力，使企业重获新生。

一、基于偿债能力分析富贵鸟“折翅陨落”的原因

富贵鸟是一家传统制造企业，在过去20多年间，一直是鞋企制造业当中的佼佼者。1984年经营起步;1989年重组;1992年正式成立，经营范围包括鞋业、服装等业务，主推皮鞋市场;2013年末港板上市成功;2015年起营收增速连年下滑;2016年宣布停牌;2017年由盈转亏;2018年重启上市彻底失败，整个企業陷入各种债务纠纷;2019年由于调整后未能达到港交所标准，被强制退市;最终宣布破产。

（一）通过流动比率分析“折翅陨落”的原因

通过公开的公司财报显示，2010年—2017年富贵鸟流动比率呈上升趋势，在上市日期前后两年时间跨度内，富贵鸟流动比率在100%—300%区间浮动，在2015年后，至2017年中报为止，该指标飙升至617%。一般情况下该指标在200%左右为最合适，越高说明偿债能力越强，但过高则说明企业存在资金运用不当，持现过多，影响资金流动，或者应收账款、存货等过多，企业的变现能力不强，从2014年年报至2017年年中报所反映数据来看，富贵鸟所持资金均占流动资产50%左右，在2013年后其应收款项也逐年上升，在2017年年中几乎逼近60%，从以上数据我们可知富贵鸟流动比率所反映的问题为持有现金过多，且存在大量应收款项，资产流动性不强，短期偿债能力较弱。

（二）通过资产负债率分析“折翅陨落”的原因

结合公司财报，发现上市前富贵鸟资产负债率总体呈下降趋势（64%～29%），上市后资产负债率总体呈上升趋势（29%～53%），可看出在上市日期后三年时间跨度内，富贵鸟的债务压力不断增加，从财报数据来看，除2017年有极小幅下降趋势外，上市后总体反映偿债能力是逐年减弱的，这是由于该企业自上市起便开始拓宽经营范围，尝试介入更多领域，并在之后的时间又增发了两次股票，又为关联企业提供了大量的违规担保，导致其债务负担不断加大。综合以上数据，我们可以看出，富贵鸟的资产负债率基本上不断增加的，而且没有下降趋势，其资不抵债的苗头显现，长期偿债能力较弱。

（三）通过利息偿付倍数分析“折翅陨落”的原因

从表一可知，富贵鸟自债务危机初现时便没有有效应对。对其2010年—2017年财务报表进行分析，我们可以明显发现，自2014年后，富贵鸟的财务报表有明显美化迹象（利息偿付倍数-2419.28%～60.60%），其相关财务数据披露有虚高不切实际的倾向，除此以外相关致使潜在债务风险升高的担保或其它违规拆借资金也未在财务报表附注中披露。由此可见，富贵鸟的财务数据及财务工作表现都十分糟糕，存在的财务风险大，偿债能力弱。

二、基于偿债能力分析富贵鸟“折翅陨落”的相关启示

（一）专注核心业务，不断增强核心竞争力。

2015年富贵鸟开始进军投资与贷款市场，投资金额占据当年所持资金的20%左右，但这些投资在2017年上半年血本无归。不仅如此，富贵鸟实际控制人名下还有各种贷款有限公司、金融服务公司企业不少于10余家。从上市以来，在这些方面的投资造成了极大的亏损，在市场多元化上，富贵鸟将其至少60%的资金用于市场的野蛮扩张，这些资金的浪费和不当使用，为富贵鸟的资金链断裂埋下了巨大隐患。在2013年至2014年期间，年净利为3.9亿元，较上年同期下降13.09%;到了2016年，富贵鸟线下销售又遭到重创，线下关闭的门店是新开门店的5倍左右;2017年上半年，富贵鸟的净利润由正转负，净亏损高达1100余万元;2018年，富贵鸟库存商品高达3亿多元，资金周转出现严重问题;2019年，因整改无效被港交所清退出市，2019年8月23日宣告破产。保持创新和激情是没错，多元化布局也是可能的，但要正确处理多元化与主营业务的关系，要把握市场关系，要专注核心业务，不断增强核心竞争力，对于“赚快钱”的思维要慎之又慎。

（二）稳中求进，始终如一

近年来许多传统产业正逐步从一个高点向一个低点转变，已经不能仅靠基础业务获取大量利润了，包括但不限于衰退与发展期的公司。在2013年时，中国鞋业包括安踏、贵人鸟、百达丽、太平鸟、富贵鸟等品牌同台竞争，而富贵鸟更是其中的佼佼者，处于行业领先地位。但富贵鸟在此后的发展却与同行呈现两个极端，因为在竞争者发展互联网市场，把主业打进电商市场时，富贵鸟不但没有重视起来，反而随意押注微商，错失主流电商平台，将大量财力物力白白浪费，错过了行业的发展点。根据富贵鸟财报显示， 2013年至2015年间，富贵鸟电商投资占比仅2%，并且这些投资几乎没有作用，同行主业在主流电商投资在40%—25%间，相比同业，富贵鸟在该项目的成本非但没有减少，反而上升了近10%—20%，再考虑机会成本，这个数值起码达到20%以上。根据富贵鸟年报数据显示，2014年至2016年间富贵鸟收入与净利润严重不符，净利润一路下降，富贵鸟停止了自IPO以来的高速增长，净利润在负增长35.44%后，基本停滞不前。根据东方财富数据，到2017年6月30日，富贵鸟收入4.12亿元，比上年减少48.09%，净损失1000余万，盈利同比减少-107.7%。所以企业要把握住当前“互联网+”、大数据等时代浪潮，提高企业质量，依托先进科技降低产品成本，不仅如此，企业还应注重市场风向，深入垂直领域开拓新市场，不宜采取分散型布局。

（三）敬畏市场，诚信经营

富贵鸟为达到转型的需要，曾在2015年4月发行5年期总额高达8亿元的企业债券，由于所获资金远远不够，随后增发了累计高达17亿元的2只企业债券，加上之前的一只，累计额度高达25亿元。这成为了富贵鸟债务危机的导火线。据交易所K线显示，2018年3月1日，14富贵鸟这支债券暴跌83.14%，次日再跌14.29%，仅2天后又分别下跌12.53%和34.76%，四个交易日内累计跌幅高达91.75%，跌幅额打破了中国最低价企业债券的产品纪录，每单位价差高达95.24元。这些问题债券涉及到的债权人不少于200家，富贵鸟也因为这些债务成为了众矢之的。富贵鸟原想依托资本市场通过融资解决债务问题，不想反因自身经营不善和不切自身实际发行债券而使自己走向穷途末路。

参考文献：

[1]黄华，网络经济下企业财务管理的创新思路及对策[J].吉首大学学报（社会科学版）.2018（S1）.

[2]车贵，顾芳睿.美的集团偿债能力与盈利能力分析[J].广西质量监督导报，2019.

[3]张旭锋.浅议企业偿债能力分析指标的缺陷及完善[J].现代商业，2018

作者简介：

黄华（1973-），男，汉族，湖南南县人，四川工商学院副教授，硕士，主要从事企业管理和财税研究。