“杠杆牛”卷土重来概率并不大

玄铁

7月份券商股放量上行，牛市論卷土重来，复苏牛、全面牛、小康牛等营销标签看上去很美。只是中国式牛市多数以消耗战告终，多头短暂的侥幸惨胜，往往是以杠杆泡沫的迅速破灭和空头的长期肆虐为代价。证监会近期曝光258家非法配资平台机构，预示着给疯牛股降温迫在眉睫。

股市火爆为红筹股回归铺路

所谓“全球抗疫牛市”的诞生，奥秘是讲好故事，让乐观主义接管市场。在不到5个月时间里，纳指从最多暴跌32.6%的深坑中爬起，然后以约六成的最大涨幅，重回史上最强牛市模式。这似乎要向全球宣告：美国经济已是暴雨转晴。

纳指超级牛市与美国经济已暂时性脱钩，这为全球以救市来救经济提供了样板。MSCI AC世界指数最近三个月大涨10.5%，年内跌幅收缩至4.4%，显示了全球资本引擎已为经济重启准备了充足燃料。无独有偶，创业板指年内大涨逾五成，居功至伟的是注册制启动和红筹股回归憧憬。

本轮权重股牛市的燃点，是修订沪综指编制方案6月19日出炉，“人造牛市启动信号”隐现。当日，创业板指刷新4年来新高。7月7日晚，证监会原主席肖钢透露，“党中央从来没有像现在这样重视资本市场”。这让本轮牛市增添了“金融保卫战”的新内涵。海外中概股高调回归港股和A股，是中美贸易战背景下的化危为机，亦是国际政经角力中金融话语权和大国力量的显现。

天量交易令牛市成本太高

催生IPO牛市以分担信贷体系融资压力（我国融资结构中股权融资占比为3%，美国为58%），则彰显A股融资市的本质。中芯国际以27.46元的股价在A股发行，刺激其H股年内最多上涨近4倍，一批中芯们已在路上。IPO牛市，最受益的是券商股。

中国式牛市的典型特征是高换手率、高估值和高波动性，常常表现为消耗战，成本高，后遗症极大。因此，常搭配“闪电战”出现，以快速（连续涨停）、出奇（炒概念）、集中（抱团或做庄）的战术完成养套杀的行情。这是A股牛短熊长的主因。

本周，深沪单日成交均额已逾1.6万亿元，以买卖1万元的股票交易成本约为16元（包括佣金、印花税和过户费等）来估算，A股每天需付约25.6亿元的交易税费，而深沪上市公司去年每天产生的净利润才105亿元。

当巨额的交易成本需估值高溢价来匹配，超预期成长股更易获超高估值。创业板首季净利同比增长3.9%，优于沪深300的-18.9%，年内创业板指大涨53%，估值由年初的47倍升到7月9日的60倍。创业板高估值引来海量IPO场外排队，场内再融资和大小非减持亦络绎不绝。大基金近期加速高抛套现，继上月大笔减持三安光电及兆易创新之后，本周又宣布拟减持汇顶科技、太极实业、北斗星通等股票。大扩容未到，大减持洪峰已在酝酿。

很难赚牛市最后一枚铜板

“牛市不言顶”的股谚看似正确，但正如价值投资鼻祖格雷厄姆所言，“牛市，是普通投资者亏损的主要原因。”不赚取最后一枚铜板，这对99%的股票都有效，更别说系统性被高估的牛市新股。

本周，创业板指较去年初的最大涨幅已逾1.3倍，已进入C浪加速上升期。9日，创业板换手率高达5.61%，成交3211亿元，为历史天量。天量之下IPO出天价。中船汉光登陆创业板（发行PE为18倍），上涨44%封住涨停板。国盾量子登陆科创板（发行PE约200倍），当日最大涨幅逾十倍，刷新新股神话。核准制中23倍估值发行为上限，罕有破发现象，是一级市场原始股东让利二级市场，让打新炒新者有赚头。创业板注册制启动在即，市场均值的60倍估值将成新股定价之锚，炒新股炒煳现象将剧增。

作为本轮牛市的龙头，创业板还能火多久？截至7月9日，创业板拟发行IPO企业261家，13日将有首批3家公司上会。按照科创板首批企业去年6月5日上会到7月22日首批集体挂牌的发行速度推算，创业板挂牌期或在8月下旬，其间是高估值股票最后疯炒期。

牛市信心已点燃，会不会蔓延到主板呢？本周金融权重股预热，沪指短期将挑战2018年的峰值3587点。不过，金融监管风险也在上升。日前，央行、银保监会要求金融机构把支持稳企业保就业工作作为重中之重……确保信贷资金平稳投向实体经济。周三，证监会集中曝光258家非法从事场外配资者名单，近期还将曝光100多家。2015年股灾教训历历在目，杠杆牛市卷土重来的几率并不大。

（文中个股仅做举例，不做买入推荐）