基于行为金融的股市投资策略研究

摘 要：基于行为金融学的惯性投资策略、反向投资策略、成本平均投资策略、小盘股投资策略与组合投资策略等逐渐成为国内股市投资的重点研究目标。但国内股市体制不健全、上市公司缺乏投资价值、投资者结构与自身素养不完善等造成行为金融的股市投资策略在国内股市中的适用性较差。本文从完善国内股市制度与政策法规、强化上市公司信息披露机制与增强投资者自身投资素养等三方面提出具体的改进建议，对我国行为金融的股市投资策略研究具有一定的借鉴意义。

关键词：股市;投资;策略

国内股市自1990年创立以来，经历市场化改革迅速发展壮大，但国内股市相关管理规定与制度非常不完善，投机特征明显[1]，金融市场的不稳定发展已逐渐影响到国家经济宏观运行，国内大量学者逐渐关注与重视股市投资与投资策略分析研究。目前，国外股市投资策略研究相对成熟，主要从基本面分析与技术分析上展开，并逐步融入行为金融学理论，根据投资者的心理、行为和偏好特征等来分析股市的非理性波动[2]。国内的行为金融理论股市投资策略研究相对较晚，在借鉴国外研究的基础上，融合国内股市特点与规律，开展股市投资策略研究，深化股市改革，做到控制与降低股市投资风险，取得预期投资收益，达到资产增值与保值的目的，对培养我国合适股市投资者与维护股市安全稳定运行具有十分重要的现实意义[3]。

一、基于行为金融理论的股市投资策略

1.行为金融学理论概述

传统金融理论在理性人的有效市场假说上，认为价格是市场所有信息的完全反映，无法利用资产价格过去的信息来预测未来的价格趋势。行为金融学理论从深层次的投资者的社会心理与情绪、行为偏差与外界环境等方面，探讨分析股市暴涨暴跌、资产溢价和日期效应等等非理性波动。股市投资者往往是非理性的，存在風险偏好与决策偏差[4]，具有过度自信、从众心理、规避损失与决策风险偏好多样化的特征，常常对股市信息反应过度或反应不足，造成股票价格过度波动、不合理择时买入与抛售股票、资本市场泡沫等现象。

行为金融学代表人物Tversky和Kahneman（1979）对风险条件下的投资决策进行描述，提出与现实投资策略相符合的期望理论，对金融市场非理性的异常现象进行合理解释，形成前景理论的基础框架。认为投资决策过程的理论模型存在依赖偏差性和直觉偏差性，导致前景理论具有确定性效应、反射性效应与分离性效应。行为金融理论下的套利行为由于投资非理性、市场不完善、时间限制与资金限制等因素充满风险且作用相对有限，弱化有效市场假说下的充分完全的套利行为，与实际股市投资情况往往更相符合。

2.基于行为金融学理论的投资策略

行为金融学理论的投资策略指利用股市高风险特征、特有规律与行为金融学理论，防范和化解股市投资风险，获取预期收率而制定的指导股市投资的相关规则与行动计划方案。股市投资策略根据行为金融学理论主要包含惯性投资策略、反向投资策略、成本平均投资策略、小盘股投资策略与组合投资策略等[5]。

惯性投资策略通过对股票价格中期收益与股票组合收益延续性分析，追涨杀跌，买入过去历史表现好的股票组合，卖出历史表现差的股票组合，持有时间相对较短。

反向投资策略根据股票市场历史信息，追跌杀涨，卖出过去历史表现好的股票组合，买入历史表现差的股票组合，利用投资交易的过度反应进行投资获利，主要分为低P/E投资策略、低P/D投资策略、低P/BV和低P/CF策略等。

小盘股投资策略指投资流通总股本相对小的价值型股票，小盘股价格波动大，稳定性较差，但收益率远高于市场平均水平，利用投资者对市场不利信息的过度反应，利用股市技术分析，买卖周期相对较短，以股票价差获取收益。

成本平均策略指在固定时间间隔期，买入固定金额的某股票或股票组合的投资操作方法，以定时投资方式分批买进股票，降低投资风险。成本平均策略主要分为逐次等额平均策略、低价等额与低价倍增平均策略、高价等额与高价倍增平均策略等。

组合投资策略指投资不同行业不同表现的股票组合策略，利用分散投资改善风险/收益比率，保证收益的稳定性。面对股市风险，投资者可以利用组建合适的组合投资计划，间接提高预期收益，而长期的组合投资计划更有利于把握投资的黄金时期，赢取理想的回报。

二、行为金融的股市投资策略的适用困境

1.国内股市体制不健全，缺乏投资策略适用环境

国内股市是政府调控宏观经济的重要手段，在计划经济制度下改革发展产生，股市产权关系不清晰，具有较强的“政策市”特征，难以遵循市场经济特性。政府对股市过度干预，造成投资者对政策过度反应与短期内股价剧烈波动，股市技术分析与基本面分析完全失效，股市行政化管理监督制度很大程度上扭曲股市的自由市场经济运行。

目前，监管部门已出台并实施《证券法》，完善IPO制度，但对股市运行仍未形成有效监管，过多采用行政手段干预股市、新股发行制度不合理、股市信息披露机制不完善等问题严重影响股市的市场化运营与公平合理。只有保证股市透明化、合理化、市场化的机制下，股市历史价格信息才能有效反映股市阶段特征与趋势发展，投资者才能根据历史信息做出合理的投资决策，不能仅仅依靠政府过多的非市场手段与管制措施来平衡股市波动。

2.上市公司缺乏投资价值，投资技术分析难以开展

上市公司不主动披露信息、信息披露不充分、滞后披露与违规虚假等给国内股市投资者造成严重伤害，不仅影响股市的公平性，更影响投资者对股市的信心。上市公司盈利能力偏差严重与分红回报率过低等导致股市换手率畸高，投机行为严重，让投资者在股市中难以利用技术分析与基本面分析来获得投资收益，对内幕消息偏听偏信，加剧投资者从众心理与投机心理，严重破坏股市投资策略适应的市场环境。

通过近年来上市公司的年报数据分析，发现大量企业上市时间越长，效益却越来越差，导致股权融资成本远低于债权融资成本，上市企业往往不惜弄虚作假来保住融资资格，愚弄股市投资者，造成投资策略分析完全失效。国内股市内在的功能缺陷致使企业发展动力不足，缺乏对股市敬畏之心，具备的投资价值较低，难以运用国外长期持有策略的价值策略与成长策略来指导国内股市投资，同时不利于国内上市公司的健康发展。

3.投资者结构与自身素质不完善，投资策略效用低下

目前我国股市投资者以中小投资者为主，机构投资者发育不全，截至2018年底，深圳股票证券市场个人投资者持股户数占比超过99%以上，在户数方面与交易资金方面占有重要主导地位。目前股市机构投资者与中小投资者的构成比例远远不能满足股市的发展要求，不能做到优势互补，既不能利用机构投资的专业化、规范化，引导完善股市投资市场，又不能提升个体投资者的专业程度，不能很好地适应现阶段国内金融市场高速发展阶段。

现阶段，国家大力提倡发展战略投资、证券基金等机构投资者，但机构投资者在国内股市监管制度不完善情况下，容易发生操作股市、坐庄投机等现象，破坏股市稳定，造成股市大起大落。而个体投资者是非理性交易的主体，投资理念认识不足，风险承受能力较差，投资策略的效用低下，缺乏长期持有的价值成长策略的应用，容易形成羊群效应，造成国内股市非理性波动频繁。

三、股市投资策略的对策与建议

根据国内股市投资策略的适用困境，从国内股市制度与政策法规的完善、上市公司信息披露机制的强化、投资者自身素养的增强等方面，对国内股市投资策略提出相关的对策与改善建议。

1.完善国内股市制度与政策法规

股市管理制度与政策需要具备先进性与前瞻性，充分保护中小投资者的切身权益，及时对股市制度改革與政策法规进行解释，避免引起股市的过度反应与反应不足，保持政策法规的连贯性与稳定性，让投资者对股市前景具有相应的预见性，取信于民，减少政策风险，增强股市投资的信心。

伴随国内股市监管制度不断完善，长期投资综合收益远远大于短线投资，避免择时选择的风险损失，给投资者较为理想的回报。目前，国内股市投资理念逐渐向价值成长投资策略转变，价值成长投资策略依赖投资机构或投资者强劲的专业水平与判断能力，具有较强的市场前景，华富价值增长混合、嘉合锦程价值精选混合A与长信内需成长混合基金等均属价值成长投资策略。

2.强化上市公司信息披露机制

信息披露制度是金融股票市场健康发展的基础保障，强化上市公司信息披露机制，扩大信息披露范围与透明度，对不主动披露、披露不充分、滞后披露与违规虚假披露等行为进行严惩，打击第三方中介机构的违法披露，建立上市公司信息披露赔偿制度，确保股市规范化、成熟化的有效运行。

投资者通过及时性、充分性与有效性的信息披露，保证市场信息广泛传播，避免内幕交易发生，利用高效的信息披露、扩散和反馈传导链，降低股市信息不对称性程度与信息成本，建立股市技术分析的公平、公正环境，构建量化组合投资策略，维护和保障中小投资者切身权益，树立投资者股市投资信心。

3.增强投资者自身投资素养

投资者需要加强股市投资理念的认识，对大盘走势和股价走势进行准确判断，同时还需要打造良好的投资心态，避免股市的盲从、贪婪、急躁与恐慌等心理，牢固树立正确风险竞争意识与自主意识。基于行为金融的反向投资与惯性交易策略能够保持与大盘趋势的同步变化，有效利用基本面分析来分散投资风险;小盘股投资策略能够满足大量科技型创业公司的资本需求，给投资者带来高额收益。而在国际贸易冲突不断加剧与各国深陷金融危机的背景下，面对国内股灾频发的高风险投资环境，成本平均、时间分散与组合投资策略等相对消极的投资策略可以有效帮助中小投资者防范和化解股市投资风险。

四、结论

基于行为金融学理论的股市投资策略在实际金融股票市场中得到非常多的实例验证，惯性投资策略、反向投资策略、成本平均投资策略、小盘股投资策略与组合投资策略等日益成为国内股市投资策略研究的主要方向。但国内股市相对不成熟，股市体制与法律法规不完善、上市公司信息披露机制不健全与投资者自身素养不足等给行为金融的股市投资策略应用带来挑战。目前，股市投资越来越受到人们的热捧，从股市管理制度、上市公司管理制度与投资者投资素养等方面，提出适合国内股市市场情况的改善建议，为投资者提供科学合理的投资策略。

参考文献：

[1]刘晓丹.价值投资策略在中国股票市场效用研究[J].中国集体经济，2019，591（07）：102-103.

[2]陈骏兰.基于行为金融学理论的股票投资策略[J].财讯，2018，000（011）：P.75-76.

[3]水涛.行为金融学背景下投资者股市投资行为研究[J].当代旅游（高尔夫旅行），2018（6）.

[4]吴施.浅析从行为金融学角度分析我国资本市场中的投资策略[J].今日财富，2018（10）：23-24.

[5]王颖.基于行为金融学的证券投资行为解读[J].商，2016（1）：173-173.

作者简介：

孔亚（1997年5月生），男，汉，贵州省毕节人，本科，研究方向：金融方向.