我国股票市场异常波动成因及对策研究

刘刚?王维华?王琼

【摘 要】 本文在分析我国股票市场价格异常波动现状的基础上，从货币、利率、股市制度、金融监管、政府、媒体、预期、投资者结构等方面剖析股市价格异常波动成因，从而提出相应的防范对策：政府减少对股票市场的干预;加强股票市场的监管力度;发展多层次的资本市场;适度扩容我国股票市场边界;督促上市公司提高质量。

【关键词】 股票市场;异常波动;成因;对策

近年来，我国证券市场取得了快速的发展，成为影响国民经济健康稳定发展的关键因素之一，但是由于处于起步阶段，其法律法规、投资者结构等不够成熟，再加上市场中充斥着大量的散户，使我国证券市场中经常出现暴涨暴跌地现象。

一、我国股票市场异常波动现状

我国资本市场始建于上世纪九十年代，市场中投资者参差不齐，监管政策对股票市场的影响也较大，时常出现股市的异常巨幅波动现象。

在不到四十年的时间里，股票市场经历了多次剧烈波动，尤其是2007年、2015年股市的大起大落，给广大投资者留下了深刻的影响。在股权分置改革的契机下，上证指数从2006年6月的998.23点开始大幅增长，直到2007年10月达到最高点6212.04，在回调暴跌之后，于2008年10月底又降到1664.93点，监管部门为了缓解巨幅的波动，出台了各项措施都失效，给市场造成了很大的影响。然而，当时认为只是一时投资者情绪高涨导致的巨幅波动，2015年历史又重新上演，并且不管是股票数量还是资金数量都更加迅猛，出现了多次“千股涨停”、“千股跌停”的股市神话，吸引了全球的目光。造成这类现象的成因如何，又该如何提出防范对策，成为学者和实业家关注的焦点。

二、我国股票市场异常波动成因分析

1、货币供应影响股票市场波动

M2反映了社会总需求变化，若增长过快，表明市场比较活跃，我国M2自2002年不到20万亿人民币，在2007年、2015年达到40万亿、140万亿左右，其货币供应量远远超过同期GDP的增速，期间也发生了2007、2015年股市异常波动事件，这与部分超额货币流向股票市场存在一定的关系。

2、股票市场相关制度存在缺失

由于我国股票市场发展还不成熟，其上市制度、退市制度、交易制度、风险管理制度等还存在缺陷，是股市异常波动的原因之一，如核准制引发股票供给和需求不匹配、多空机制发挥价格调整缺失、退市制度造成资源不匹配、股票现货不能实现日内回购交易等。[1]在2015年股市异常波动中，杠杆资金的投机狂热，更加促使了股市暴涨暴跌，造成了当年的股灾。

3、政府、媒体对股票市场引导作用显著

我国股票市场存在明显的政策特征，市场中的投资容易受到政策导向的影响，利好的消息使得广大散户竞相进入股票市场，而忽视了股票市场本身的风险较高。同时，随着互联网技术的快速发展，媒体的形式、传播能力等越来越强，对股票市场的引导作用开始显现，尤其是2015年股市异常波动中，一些媒体报道的利好消息，促使股市上涨到新的高度，其主要原因是媒体能够抓住大众的关注要点，在信息不对称的情形下，一些不符合实际的报道引发了股市巨幅波动。2015年，媒体的相关报道在我国股票市场从“慢牛”转向“疯牛”起到了推波助澜的作用。

4、股票市场利好、利坏预期

股票市场受到的影响因素较多，投资者不能完全掌握所有经济变量的走势，在拥有现有信息的基础上，对股票市场做出的预期具有短期稳定、长期易变的特点，但是我国股市还处于发展阶段的特征，使得部分诱发利好因素引起股市在一定時间上涨，而这种上涨预期在股票市场内外部相互传染、扩散，再加上信息媒体的传播作用，使得股市上涨信息几何倍扩散，进而增强了广大股民的投资信心、期望，大量场外资金开始涌入股市，价格上涨进一步抬高整个市场的上涨预期，在愈演愈烈的情形下过度增长形成股市泡沫，最终由于在没有价值支撑的情形下轰然倒塌，给整个股市造成了巨大的损失。

5、投资机构、个人投资者结构不合理

我国股票市场中散户的占比较大，而机构投资者占比较小，个人投资者在我国股市中的持股比例占到一半以上，而诸如基金、社保、券商自营、资管、QFII等机构投资者占比过少，使得投资者整体对上市公司真实价值的研究能力较差，且掌握的股市投资策略、技术也较少，容易受到媒体、市场预期等因素的影响，使得整个股票市场投机氛围浓厚，容易出现价值投资理念弱、羊群效应显著、小市值公司高溢价、风险偏好高、易暴涨暴跌等问题。[2]

三、我国股票市场异常波动防范对策

1、政府减少对股票市场的干预

国外的股票市场从监管、上市公司、投资者等均比较成熟，政府对股市的干预也较少，而我国股票市场存在明显的政策性，政府可能利用货币政策、税率调整等方式间接对股票市场产生一定的影响，这种有计划经济形式的行政手段对股票市场正常运行带来了一定的干扰。一般情况下，只有股市在市场化手段失效，不能遏制股市泡沫恶性膨胀或非理性剧跌时，政府可以考虑进行干预，以提升市场信息，以此稳定股票市场有序发展，促进我国经济高质量发展。

2、加强股票市场的监管力度

从国外发达国家股票市场监管演化来看，其股市中也存在内幕交易、价格操纵等违法、违规行为，破坏了市场公平有序竞争，也损害了广大投资者的利益，甚至通过一定的传导路径促使市场风险迅猛扩张。我国监管部门应更加重视对股市的管理，进一步通过规范上市公司信息披露、关联交易等形式，减少可能出现的内幕交易、市场操纵等，从而促进股市理性化、效率化。同时，结合我国股票市场发展实际，可以对我国证券监管的相关制度、政策、法律进行调整，加大证监会对内幕交易等的稽查力度、执法力度，最大限度地预防各种违规现象的发生，促使股市保持一个良好稳健的发展趋势。

3、发展多层次的资本市场

随着2019年6月13日科创板的正式开板，我国股票市场已经形成了拥有主板、中小板、创业板、科创板、新三板的多层次股票市场，但是相对于国外债券、股票、基金、期货期权等证券市场，我国资本市场还处于起步阶段。改革开放至今，市场中投资者的偏好、需求等发生了很大的变化，需要资本市场中提供不同风险、收益等金融工具，从而倒逼资本市场要提供多元化的金融产品，以此分流由于资本市场不完善引发的投资者“扎堆”进入股票市场，以防类似2007年、2015年股市异常波动的再次出现。[3]同时，也要逐步构建“三位一体”多层次的资本市场体系，从而实现全国性、地方性、场外交易市场，满足不同类型投资者的交易需求，促进我国经济快速稳健发展。

4、适度扩容我国股票市场边界

随着我国资本市场的逐步完善，上市公司也越来越多，股票作为一种交易标的，会受到供给、需求的影响。一般情况下，若股票供求关系失衡时，供给大于需求就会带来价格下降，而供给小于需求会带来价格上升。相比于美国等发达国家股票市场中上市公司数量，我国股市中上市公司明显较少，在此背景下，对我国股票市场边界进行适度扩容，使得广大投资者可以更好地享受诸如国企改革等带来的红利，也能为我国各经济体制改革提供良好的基础。

5、督促上市公司提高质量

股票价格的变动收到上市公司经营管理水平的影响，尤其是公司在所处行业的地位、盈利水平、净资产等，在公司上市之前，企业通过股权结构、经营模式等方面的调整，已经提高了相应的管理水平。但是与国外发达国家股票市场中公司治理水平相比，还存在一定的差距，需要上市公司管理层关注公司核心竞争力，进而更好地发挥上市公司引导作用，实现资源的良好配置，最终降低公司经营风险，促进股票市场稳健发展。

【参考文献】

[1] Yan Luo，Chenyang Zhang. Economic policy uncertainty and stock price crash risk[J].Research in International Business and Finance，2020，51.

[2] 郑敏.散户投资者选股策略探讨[J].新西部，2018（36）：72+64.

[3] 朱冠平，扈文秀，杨栎.投资者情绪、经济政策不确定性与股票市场波动[J].海南金融，2019（11）：3-8.

【作者简介】

刘 刚（1987—）男，陕西延安人，汉族，管理学博士，博士后，现为陕西省国际信托股份有限公司博士后科研工作站、西安交通大学经济与金融學院博士后科研流动站的博士后，从事投资管理与资本运作研究.