资本账户开放与中国金融的双向开放

陈博宇

【摘 要】 资本账户开放对金融双向开放的关系及对经济发展的作用，针对目前我国资本账户开放程度不足，提出资本账户进一步开放的相关举措及其意义。

【关键词】 资本效率 放松信贷管制 境外投资管制 人民币账户

开放是国家繁荣发展的必由之路。全方位对外开放是金融发展的必然要求。推进金融业双向开放，能够更好促进国内国际要素有序流动、金融资源高效配置、金融市场深度融合。

其中资本账户开放无疑是推动金融双向开放的重中之重。资本账户开放是一个逐渐放松资本管制、允许居民与非居民持有跨境资产及从事跨境资产交易、实现货币自由兑换的过程。

国际经验表明资本账户开放总体利大于弊。资本账户开放有利于经济发展。根据比较优势理论，资本在全球范围内自由流动和优化配置，能提高资本效率，并产生最大的经济效益。资本账户开放也能使资本在全球范围分散风险，而不把“所有鸡蛋放在同一个篮子”。资本账户开放还能促进对外贸易发展。而且，由于各国人口年龄结构不同，人口抚养比低的国家往往储蓄率较高，资本账户开放能使这些国家将盈余的储蓄资金贷给资金缺乏的国家，而待人口抚养比提高时不降低消费水平。

相反，资本管制会扭曲市场行为，并且管制效果有限。管制的结果或者是国内金融市场竞争过度，或者是国际金融市场竞争不足，或者两者兼而有之。资本管制常与固定汇率政策搭配，常常导致“输入型”通货膨胀或通货紧缩。资本管制也人为割裂国内外资金流动，使资金使用效率低下，资金成本提高，资金市场风险增加。

逻辑上，目前中国资本账户逾70%的开放程度并不低，但仍有三种差距：如股票和债券市场直接融资仍有较多限制;境外主体在境内发行股票、债券和货币市场工具的渠道尚未放开;个人不能直接投资境外证券市场，尽管QFII（合格境外机构投资者）与QDII（合格境内机构投资者）制度一定程度上放开了双向投资。另外是货币汇兑的自由度较低，有额度限制。

而进一步推进资本账户开放，首先要从居民的角度推进开放的进程。

首先，对于境内企业，一是要放开对其从境外借款的管制，并允许其将借得的外汇贷款调回境内结汇后使用人民币。我国进出口贸易占全球贸易量约10%，贷款占全球的四分之一以上。放宽商业信贷管制，有助于进出口贸易发展，也能为人民币跨境结算和香港离岸市场建设拓宽人民币回流渠道。同时，适度放松商业信贷管制，有利于促進国内银行业竞争，改善企业、特别是中小企业融资状况;二是要允许境内个人境外直接投资，并放开境内民营企业境外直接投资的限制，即居民可以自由地使用人民币购汇对外直接投资。随着我国劳动力成本上升，劳动密集型产业竞争力下降。开放资本账户有助于将部分低附加值的产能转移到劳动力更具比较优势的国家和地区，以提升我国产业的整体附加值水平。

其次，要放开对金融机构从境外借款的管制，取消各类资本账户在汇兑环节的所有限制，实现资本账户的自由兑换。银行进行远期结汇时，需要即期在国际市场借入一笔资金，在即期市场换成本币进行投资，等到将来企业结汇时，银行买入企业外汇同时偿还外债从而抵补风险。如果不允许银行在国际市场上自由借贷，银行就不能很好地规避它的风险，远期市场就难以有效地发展起来。

最后，对于个人投资者和投资机构，放开对短期资本流出的管制，允许境内机构和居民个人在境外的投机活动;放开对短期资本流出入的管制，居民和非居民可以将持有的人民币自由兑换成外汇汇出，又可以将外汇兑换成人民币投资于中国的金融市场;要放开居民境外证券投资的限制，在向海外转移资金、以及投资房地产等实物资产方面，让中国的个人投资者享有更大的自由。居民“走出去”全球配置资产已是大势所趋。与其“堵”不如“疏”。譬如，某国有银行就给其高端客户提供一种特别的财富管理解决方案，帮助有资金需求的客户在境外购买房产。我国家庭投资渠道相对缺乏，大量储蓄资金不能保值增值。开放资本账户，拓宽家庭海外投资渠道，可促进家庭财富积累，提高我国消费水平。

同时，推进资本市场双向开放，从非居民的角度也有许多可行举措。如，对于境外投资者，允许非居民在境内购买、出售或发行货币市场工具。放开非居民在境内资本市场及外汇市场上的交易管制。放开非居民在境内银行开立人民币账户的管制;对于境外金融机构，允许非居民在境内人民币市场通过发行票据、债券、股票及借款等方式融入人民币，并允许非居民将融入的人民币兑换成外汇汇出。提升股票、债券市场对外开放程度，有序拓展境外机构参与银行间债券市场的主体范围和规模，扩大境内机构境外发行债券的主体类型和地域范围。放宽境外机构境内发行人民币债券限制等。

目前，我国已经是世界第二大经济体和第二大贸易国。我们应抓住有利时机，积极推进资本账户基本开放，并以此促进经济发展方式的转变和经济运行效率的提高。监管当局可以通过综合运用各种宏观 审慎工具和货币政策工具，在资本账户开放的同时，积极防范系统性金融风险，实现金融体系的总体稳定。

【参考文献】

[1] 张礼卿. 对我国资本账户开放近期政策的建议. 中国外汇管理， 2003， 2

[2] 叶伟春. 中国资本账户开放的利弊研究及对策研究. 上海金融， 2010

[3] 高木信二，施建淮. 中国资本账户自由化战略. 国际经济评论， 2005