基于VaR模型的证券投资基金风险管理研究

袁娅

随着经济全球化的进程，投资者所面临的经济、社会、政治环境日益复杂，其投资经营也面临着日益不确定的金融风险。所谓财务风险，是指投资机构在融资和经营中发生亏损的风险。市场风险、信用风险、经营风险和流动性风险是金融风险的主要表现形式，其中市场风险最为重要。因此，如何有效地控制金融市场的风险，已经成为投资者、金融机构和金融监管机构应解决的问题。同时，传统的风险度量方法，如delta、工期、比率、凸度、gamma等风险度量工具，大多是线性的，不适用于非线性金融衍生品，无法测量各种金融产品投资组合的风险。

将VaR模型应用于证券投资基金的风险度量和风险管理上，层层展开论述，对市场经济条件下证券投资基金的风险识别、风险测度以及风险管理进行了系统研究。运用实证研究的方法对基金的部分投资组合进行风险测量及分析，并对结果进行分析和探讨。在证券投资基金风险测度和风险管理的基本框架下进行微观机制的研究，并以VaR模型应用于其中为重点进行分析。

（1）首先用传统的参数法计算的VaR值，然后利用几种不同的ARCH模型分析股票波动收益的条件异方差，预测每天的VaR值。将计算结果与实际损失进行比较，发现基于EGABCH（1，1）-N和EGARCH（1，1）-GED模型计算的VaR值可以预测恒天财富的风险。也就是说，EGARCH模型可以更准确地衡量恒天财富的风险。

（2）以私募基金为样本，在均值方差模型、VaR模型和Sharpe比率的基礎上，对我国私募基金风险进行了测度，得知本文选用的CAViaR模型估计得到的VaR值在各方面的检验下均不亚于传统的估计方法，表明了CAViaR模型更加准确地反映了私募基金的风险情况，体现了CAViaR模型测量的精确性，能够在金融领域风险测量中进行推广运用。

在资产管理研究方面，许多国际专家和科学家取得了突出的成果。国内在这方面起步较晚，可以借鉴国外市场的成熟经验。考虑到资产管理的复杂性和系统性，资产管理应该被视为一个独立的金融机构，但大多数国外科学家将其划分为金融系统的不同分支进行研究。原因在于资产管理业务包含的学科范围广、综合性强，甚至需要非财务理论知识的支持。在研究国内资本经营业务时，既要立足于实际的社会形势和市场条件，又要选择借鉴国外研究的经验。

（1）建立VaR风险限额内控管理体系。在市场环境日益复杂情况下，资产管理行业的风险管理应建立全面和有效的内部风险控制体系，成为资产管理行业管理和控制风险的重要手段，成为行业整体发展战略的重要组成部分。《关于加强金融机构内部控制的内部指导意见》和《关于进一步完善和加强金融机构内部控制的若干意见》的颁布充分表明，国家金融监管机构高度重视加强金融机构内部控制。根据信息的目标，巴塞尔委员会的三个目标之一《银行机构内控体系的框架》，一个有效的风险内部控制制度应确保金融机构的各级决策者得到及时和可靠的信息。因此，对投资组合收益和风险进行量化管理将是确保信息目标实现的有效途径之一。VaR风险管理模型作为一种综合的量化风险管理方法，能够将资产管理行业所面临的信用风险、市场风险、经营风险等财务风险整合为一个统一的风险管理体系。VaR的价值是按照各种风险的统一标准进行量化控制的，因此，如果在严格的资产管理行业内部审计的背景下，建立及时和完善的信息报告机制，基于VaR风险管理模型的风险控制内部控制系统，确保相关人员决策者获得全面的风险定量评估信息和对承诺额的实时监控，从而在各个层次上额承担状况风险。

对于资产管理行业的内部风险管理VaR控制系统，可以分为：风险控制委员会、销售部门以及外贸人员，资产管理公司引入了风险配额向下分配的过程，并在严格的内部审计条件下，引入了逐步向上提供信息的机制，使各级决策者能够及时接收下属部门的信息。风险回报状况、绩效评估、风险监督及企业VaR风险限额内部控制系统如图所示：

在内部控制系统中，VaR风险极限是由不同金融资产以及不同业务单位之间的比率决定的，最可靠的方法是忽略上述比率，假设不同业务部门和销售人员持有的资产没有多元化效应。因此，在内部控制管理系统中，各业务单位的VaR风险极限为受约束的前台交易员的VaR风险极限之和。整个公司的VaR风险极限为业务单位的总VaR风险极限之和。资产管理公司使用的最常见的方法应该提前计算投资组合的风险之间的相关系数，每个业务部门和每个交易员扩大风险限制VaR，基于分散风险的效果和总结。通过VaR风险管理内部控制系统，资产管理公司不仅科学地对所面临的财务风险进行度量和管理，还扩大所承担的一般风险限制，并在各层次上加以实施。交易员根据自己的风险管理权限将资产组合分配给各业务部门和接待部门，提高了风险控制的有效性以及稀缺资金分配的有效性。

（2）基于VaR风险管理模型建立业绩评价体系。财务成果评价体系的构建可以分为两个层次：资产管理企业间效率评价体系和资产管理企业框架下的效率评价体系。基于VaR风险管理模型的绩效评估方法将风险因素纳入绩效衡量指标。通过计算各资产管理公司、业务部门和交易员的风险调整收益指标，真实地反映各自的业务成果，并对其进行限制。在商业投机的过程中，建立绩效评估体系，有利于有效的资产管理激励和威慑机制，还提高整个金融体系的资本配置效率。在统一的风险信息披露系统，基于VaR风险资产管理企业的数量，评估资产管理企业之间可以实现有效性评估，预先确定的损失系统。根据先前存在的风险信息披露的资产管理企业VaR，评估实际利润的有效性，为信息用户提供商定的评估标准，用于评估资产运营质量和各类资产管理业务的运营效率，并根据不同部门和不同销售人员对资产管理效率进行内部评估。估算VaR风险极限和最终实际收益，根据绩效考核结果调整各项资产的价格，确定下一个VaR风险极限在不同业务部门和销售人员之间的分配[55]。