利益相关者视角下社会责任信息披露对风险承担的影响

姚峥嵘 王希泉

摘 要：本研究主要是从核心的利益相关者的响应来理解效应，即投资者、公众、政府三个方面的不同响应，企业社会责任披露最终是否导致股票崩盘风险，最为重要的是看核心的利益相关者的响应水平，形成“企业社会责任披露—利益相关者响应—股票崩盘风险”的理论分析框架，企业社会责任对于以投资者和消费者为核心的利益相关者响应正在成为一种研究范式。

关键词：利益相关者  企业  社会责任

1 研究的理论和实际应用价值

随着公共社会事件频发，企业社会责任成为社会所关注的热点问题，对于治理公共社会问题，政府管制的强化是重中之重，在此背景下如何处理企业与政府和社会的关系，以及企业如何应对所面临的非市场环境并赢得消费者的认同，成为重要的研究议题。将党的十九大所提出的绿色健康理念与企业社会责任进行理论耦合，针对不同的利益相关者，尤其是关注公共健康问题的核心利益相关者，成为企业的一种主要战略。

前人研究表明，投资者和消费者对于公共问题非常关注，投资者和消费者的责任意识正在觉醒，因此新时代背景下，要求企业社会责任理论能够跟上实践，在企业的非市场环境中企业如何针对公共问题进行有效地战略决策，应对所遭遇的经营风险和股票风险。

2 研究内容

我们可以合理预测，在控制其他风险预测因素之后，社会责任信息披露与企业风险呈正向或负相关关系，但是基于前人文献负向关系的实证结论较多。在我们考虑到潜在的内生性后，考虑是否存在中介或调节变量的存在，如当企业的公司治理效率较低或机构所有权水平较低时，社会责任信息披露对于企业风险承担的掩饰效应更为显著，这和积极参与企业社会责任的公司避免坏消息囤积行为，从而减少企业风险的观点是一致的。当董事会或机构投资者监督等治理机制薄弱时，社会责任信息披露的这一作用就显得尤为重要。

第一，探讨社会责任信息披露对于公司风险承担具有减轻的效应还是强化效应。企业风险对投资决策和风险管理非常重要。如果社会责任好的公司承诺提高透明度并减少囤积坏消息，那么企业风险就会降低。然而，如果管理者利用企业社会责任来掩盖坏消息并转移股东的监督，那么企业社会责任将与更高的企业风险相关联。我们的研究结果首先须解决社会责任信息披露对企业风险承担的正面还是负面效应，以及在何种情境下会产生正面或负面效应。

第二，本研究考察了企业社会责任是否缓解或有助于企业风险承担，即价值效应。如果社会责任公司承诺高标准的财务报告透明度，从而减少坏消息囤积行为，我们会期望企业社会责任与降低企业风险承担相关联。另外，如果管理人员利用企业社会责任来掩盖坏消息并转移股东的注意力，那么社会责任信息披露可以降低这种企业风险。我们计划通过实证数据支持社会责任信息披露对企业风险承担的价值效应的存在。具体而言，我们发现在控制了之前研究中发现的企业风险的其他决定因素之后，公司的企业社会责任表现与一年前企业风险显著负相关，包括投资者意见分歧、过往报酬、企业规模，会计不透明。我们的结果对于旨在解释潜在内生性的各种测试是稳健的，包括向模型中添加额外的控制变量并采用工具变量方法和动态GMM方法。

第三，我们可以预见双刃剑效应可能会存在调节效应。当某些调节变量发挥主要效应时价值效应或掩饰效应会成为更突出的效应。如只有当公司的治理效率较低时，企业社会责任对未来崩溃风险的减轻作用才是显著的，另外较低水平的长期机构所有权也会产生相类似的作用。结果与这样的观点相一致，即当董事会或机构投资者监督等治理机制薄弱时，企业社会责任在减少企业风险方面的作用尤其重要。这些发现加强了我们的推论，因为它们减轻了企业社会责任对公司治理更有效的企业社会责任与企业风险负面关系的担忧。总的来说，我们研究中的证据支持这样一种观点，即管理者在强大的以企业社会责任为导向的企业文化中运作时，隐藏坏消息的倾向较低，导致企业风险承担降低。

第四，利益相关者响应是否构成社会责任信息披露与企业风险承担的中介机制。通过文献研究，已经初步提出理论模型和理论假设。社会责任信息披露会影响利益相关者响应，利益相关者响应则会影响实际的企业风险承担水平。企业社会责任信息披露意味着企业对于社会责任义务，会增加核心利益相关者响应，主要包括投资者响应和消费者响应，增强企业责任感，向利益相关者传递有利于公司发展的信息，吸收更多的投资者和消费者，与核心利益相关者共享自己信息。企业社会责任存在着两种假说，即工具假说与价值假说。工具假说以Friedman为代表，认为企业社会责任本身就是代理成本，并非股东利益所在，企业只有一种责任就是為股东赚取利润。而价值假说则认为企业社会责任更多的体现为一种长期价值，如果企业社会责任表现越好，则投资者越认可并长期持有企业股票，企业的无形资产和商誉更多（Freeman，2007），同时消费者也愿意购买企业的产品和服务（Hillman和Kein，2001），以投资者为主体的利益相关者响应中介企业风险承担水平。

3 主要结论

（1）基于社会责任信息披露与公司风险承担两个领域的相关关系开展研究，是战略管理、金融学和企业伦理等学科的跨学科研究。以前研究企业社会责任经济后果的学者多从收益等方面来研究，如企业社会责任与财务绩效的关系，企业社会责任与竞争优势的关系，很少从风险与损失的框架来解释企业社会责任及其信息披露的经济结果。同样，企业风险承担及股价崩盘风险等领域的金融学视角则更多地考虑金融现象与企业风险承担的相关关系。因而，本文的研究视角较为独特，研究方法比较新颖，但同时也给研究工作带来了很大的挑战。

（2）本文需要建立具体的企业社会责任与企业风险承担水平的关系模型以及中介调节影响因素模型，并进行论证和检验。我们主要通过理论文献梳理和实地访谈完成理论模型构建，这是本论文的重点也是难点，这一过程需要同时借助于多个研究领域的理论知识和研究经验。另外，在以往的研究中与许多企业建立了长期合作关系，这也有利于我们获得需要的调查数据。

（3）在研究方法上，本文结合了文献研究、问卷调查方法以及上市公司数据库，并综合运用结构方程模型、动态面板回归、PSM-DID等方法进行统计检验。申请者具有利用以上多种方法进行研究的经验，同时熟练掌握Mplus、Stata等计量软件。需要研究者同时具备企业社会责任与企业风险承担等领域的理论知识和实证研究方法。申请者及团队成员有财务管理的专家，已经掌握大量文献的基础上，掌握高级计量模型以更好地解决面临的这一难题。团队成员有数据分析方面的专业人员也为本文研究提供了有力地保障。

针对社会责任信息披露的“双刃剑效应”是如何影响企业风险承担的研究问题，通过什么内在的机制或路径？这种机制或路径虽然在西方文献中有所涉及，但在中国国情下有无差异。我们开发了一个理论框架以分析企业社会责任与企业风险承担的关系，我们的理论框架是基于信息结构中企业社会责任所扮演的作用，经营人员倾向于隐藏坏消息，在达到负面消息的最高容量时，由于负面信息的集中暴发导致了企业风险承担的提高。最新的研究关于企业社会责任是自利工具还是价值利器的研究以及是掩饰效应还是沟通效应，或过度投资还是风险规避的研究构成为本文的研究基础。

目前我们已经对提出的理论模型和假设进行了初步的理论论证，限于篇幅暂不详述。在正式研究中， 我们将会进一步梳理相关文献， 并作初步的实地访谈， 结合理论和管理实践完善此理论模型。之后，会通过问卷调查对理论模型进行检验。

通过实地调研访谈，通过访谈和案例可以从较广的范围和不同层次收集有关互联网企业的第一手资料，针对江苏省范围内的互联网企业进行问卷调查，拟对1000余家互聯网企业进行调研，计划收集有效样本800份，根据国内外的成熟量表进行改编，构建HLM模型和SEM模型，运用SPSS和Mplus对收集到的数据进行实证研究，从而验证提出的研究假设。问卷调查在大量西方文献阅读的基础上，结合西方学者的研究量表，针对中国特有背景进行小范围的改编，并进行严谨的信度和效度检验。 采用面板工具变量，虽然面板数据能在一定程度上解决遗漏变量问题 ，但由于回归模型中包含了内生变量，因此需要先对模型进行变换，再使用二阶段最小二乘法（2SLS）和动态面板模型。并针对社会责任信息披露的政策效应进行断尾回归和DID-PSM建模。

参考文献

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