利用Z-Score模型对恒力石化股份有限公司进行财务风险评定

耿晓兰 张乃文

[摘要]在分析了辽宁省对石化行业的重点建设，以及恒力石化发展背景的基础上，运用Z-Score模型进行财务风险的评定。介绍了Z-Score模型的概念，造成财务风险的因素，指出了如何应对财务风险的措施，按照这一思路，选取了恒力石化股份有限公司的财务报表数据，通过构建我国制造业上市公司的财务预警模型，即Z-Score模型进行了实证分析。

[关键词]财务风险;恒力石化;Z-Score模型

[中图分类号] F27             [文獻标识码] A            [文章编号] 2095-3283（2020）05-0101-03

Abstract： This paper analyzes the key construction of petrochemical industry in Liaoning Province and the development background of Hengli petrochemical， evaluates the financial risk with Z-score Model， and introduces Z-score The concept of score model， the factors that cause financial risks， and the measures to deal with financial risks are pointed out. According to this idea， the financial statement data of Hengli Petrochemical Co.， Ltd. are selected， and an empirical analysis is carried out by constructing the financial early warning model Z-score Model of listed manufacturing companies in China.

Key Words： Financial Risk; Hengli Petrochemical; Z-Score Model

随着社会主义市场经济体制逐步完善和资本市场的快速蓬勃发展，许多企业既面临因国外跨国企业资金涌入带来的挑战又面临经营管理不善等内部原因造成的威胁，这些原因很有可能产生一系列的财务风险，进而使企业面临破产危险。一旦发生危机，往往会给投资者、债权人、企业乃至国家造成重大损失。如何降低财务风险，减少损失，成为各厉害关系人关注的焦点。因此，建立有效实用的财务预警模型是具有重大现实意义的。

一、辽宁省对石化产业的重点建设计划

辽宁省响应国家号召，积极配合集中化发展与管理的理念，将建立大连、盘锦等世界级石化产业基地。石化产业基地以长兴岛（岛）为核心，辐射松岛化工产业园，发展有机化工原料及化工新材料、催化剂、医药中间体、电子化工等高端精细化工产业，构建循环经济产业体系，重点打造完整的精炼厂、PX、PTA、pet、差速器光纤产业链。以东湾新区石化精细化工产业园为核心，盘锦精细化工产业园和辐射辽宁北部新材料产业园，重点发展化工新原料、精细化工产品和高分子新材料产业，培育和完善乙烯、丙烯、碳、芳烃四大产业链。

辽宁省政协常委、辽宁石油化工大学校长钱建华表示，辽宁是石化大省但不是石化强省，主要体现在结构不优、发展不快、质量不高、科技不强、人才不够等。实现由石化大省向强省跨越的关键要从重规划、优布局、调结构等七个方面协同推进、整体落实。重规划，就是要把全省的石化产业规划放在国内外经济发展的总体形势中审视，全省的“十四五”规划应该从更宽广的视野开展，对石化产业发展方向、区位布局、政策支持等进行系统规划;优布局，要立足全省各地的优势，避免同质化、重复性建设，推动差异化、高端化产业布局，实现互补式、错位式、协同式发展;调结构，就是要瞄准全省石化产业油头大、化身细、化尾小的短板，对发展结构进行靶向调整，要减油头、强化身、重化尾，优化产业结构，化解中低端过剩产能，发展高附加值产品。

二、恒力石化股份有限公司财务风险分析

（一）Z-Score模型的简介

阿尔曼利用Z-Score模型判断，从二十多家破产企业中判别挑选出一半以上的企业，从五十多家非破产企业中判别挑选出半数以上的非破产企业，Z-Score模型的预测能力通过实践得以验证，Z值模型是目前为止分析财务风险的方法中影响最大的模型，该模型的计算公式中所涉及到的数值项在企业会计报表数据中都可以找到，阿尔曼通过利用大数据的形式进行研究，结果表明这一模型在预判财务风险中起到了不可替代的作用。

阿尔曼所提出的模型适用于以制造为主业的企业，鉴于本文的研究对象是制造为主业的上市公司，因此本文采用阿尔曼的Z-Score模型来对恒力石化的财务风险进行评定。该模型基于单变量模型为基础，研究者通过不断的努力和探索研究，提出可以利用Z-Score模型来对制造业企业进行财务风险的评定。这种模型常用于企业的财务风险评定。通过公式计算数值，然后再用Z值的评定范围来确定企业是否处于良好的财务状态，企业是否有破产的倾向。与单变量模型相比，Z-Score模型更加全面，考虑了企业财务运营中的各种情况。从该模型可以看出，这种评价方法更加关注企业利润对财务的影响，这在现实中较为普遍。

（二）Z-Score模型计算公式如下：

Z =1.2X1 + 1.4X2 +3.3X3 + 0.6X4 + 0.999X5

X1=营运资金/资产总额=（流动资产-流动负债）/资产总额;X2=留存收益/资产总额=（盈余公积+未分配利润）/资产总额;X3=息税前利润/资产总额=（利润总额+财务费用）/资产总额;X4=优先股及普通股的市场价值总额/负债账面价值总额=所有者权益/负债账面价值总额;X5=销售收入/资产总额

（三）Z-Score模型评定标准

（四）恒力石化近三年Z值计算结果及财务风险分析

通过利用Z-Score模型，对恒力石化股份有限公司的财务风险Z值进行数据展示，如表2。由表2的Z值数据的展示不难看出，2017～2019年恒力石化股份有限公司中Z值最大的是2017年Z值为2.03，大于1.8，但其仍处于灰色区域，财务风险相对不稳定。而2018～2019年两年的Z值均小于1.8，处于破产区域，财务风险较大。结合近三年的Z值数据分析，其整体数据偏低，且数值不断下降，财务风险逐年上涨，为此应采取适当的措施来降低财务风险，并应积极寻找影响财务风险的因素。

三、辽宁省2017～2019年各化工上市企业的Z值计算结果及财务风险分析

从2017—2019年Z值计算数据来看，只有兴齐眼药、百傲化学近三年Z值均大于2.99，处于安全区域。但兴齐眼药2019的Z值小于2.99且高于1.8，处于灰色区域。奥克股份和华锦股份近三年Z值均大于1.8，虽然处于灰色区域，但其数值变化增长明显，越来越向安全区域靠近。航锦科技近三年Z值均大于1.8，处于灰色区域，然而其数值逐年下降，虽下降缓慢，但这代表其面临的财务风险将逐年上升。沈阳化工2019年Z值小于1.8，处于破产区域;2017—2018均大于1.8，处于灰色区域，相对来说财务风险趋于稳定。科隆股份2017年Z值刚刚达到灰色区域，2018—2019两年持续下降，面临的财务风险加剧。东北制药Z值三年均小于1.8，处于破产区域。综上近三年的Z值数据分析可知，辽宁省化工行业上市公司的财务风险普遍较大。

四、恒力石化股份有限公司财务风险形成因素分析

（一）恒力石化的内部因素

1.企业经营形式因素

根据国家所提倡的市场经济体制的不断壮大，企业的经营模式也在不断地更新换代，各大企业都通过自身的改变与升级积极适应大环境发展。大部分化工企业的经营模式集中在多元化经营、规模化经营、分散经营、联合经营等模式。对企业经营模式的创新不仅仅是为了企业更好的适应新时代的发展，更是企业对经济环境做出的反馈。如果无法准确的掌控市场经济的发展趋势，势必会导致财务风险的形成。

2.企业内部财务关系紊乱因素

国内企业的内部分支机构，包括子母关系企业，均存在资金管理使用权责不清、利益分配不公等现象。由于内部财务关系的紊乱，大大降低了企业资金回流和支出的利用效率。生产和销售环节与企业财务管理环节缺乏良好的协调性，迫使企业形成三角债，存货的管理混乱。此外，企业的投资决策以及决策可行性的分析没有有效的结合市场大环境，不够贴近实际，投资的目的性不够明确，导致投资极易存在失败的风险，造成资金的浪费。过度的浪费资金，容易造成资金断流等财务风险，这也是金融风险的根源。

3.企业债务结构失衡因素

企业债务结构不合理，缺乏乐观积极的可持续发展为前提的目标。其具体体现为企业债务结构比例的不科学，短期债务的比例过高，影响了企业资金的正常运转，令其短期债务偿还能力下降，导致了潜在的债务风险上升。企业的能够可持续发展，主要取决于企业的成长经营能力。如果成长能力持续下降、衰退，或者其经营过程长期存在问题，都会加剧企业的债务风险。

（二）恒力石化的外部因素

1.国家宏观经济的调控带来的财务风险

从化工企业的财务决策方面来说，能对其直接造成影响的就是国家大环境的变化。所谓的大环境是指宏观经济，也就是国家对货币、财政以及产业结构等进行的政策性变革。社会环境的不断革新，导致企业的判断失误，导致经营活动不确定性的增加，面临的财务风险加剧。

2.化工行业市场的动荡带来的财务风险

通过对化工行业的市场大环境的具体分析可以发现，其本身就存在一定的不确定性。在化工产业的发展长河中有很多企业失败案例，原因大部分都是对市场环境的变化分析的不透彻，把握不住市场机遇而造成失败的后果。

五、控制恒力石化财务风险的措施

（一）完善财务信息系统的建立

务实财务信息系统的规范化建立，把预算、现金管理以及日常经营活动的收支以现代化信息技术的形式展现在财务系统中，运用现代化技术提升办公效率。切实落实企业内部融资管理工作，平衡财务各项动态指标，为合理和充分使用企业资本奠定良好的基础。企业财务风险管理的建立具有一定的必要性，这就要求企业的组织结构合理，能够及时的对内部组织结构的风险管理做出判断。通过对企业财务风险化整为零的管理，放大风险存在的危害，才能让企业对财务风险管理的作用得到新的认识。企业可以的单独开立财务风险管理部门，并配备专业知识过硬的技术人员对企业风险进行定期的预测、监控，分析以及制定规避风险的方案，及时悬崖勒马。

（二）优化投资决策技能

强化企业高层管理人员的管理能力，让其能对未来面临的风险做出正确的决策，具有合理安排和提出管理决策的能力，保障风险能够得到快速有效的化解。企业还应该积极对员工进行定期培训，保证员工的专业性。无论是管理者还是普通职员都要在潜意识里树立为企业规避风险的意识，使财务风险的意识能够深入企业所有职工的内心。增强财务风险意识应先做到以下几点。第一，财务部门职员应具备专业性的知识素养，通过理论的武装，结合实际情况，分析判别财务风险，使其更具有准确性。第二，财务管理人员要培养出敏感的洞察风险的能力，能够随时对可能出现的财务风险进行确切的估计，并及时做出判断，提出解决方案。第三，财务人员应在工作的细节中善于发现问题，并同其他人员进行及时讨论，形成较强的财务风险意识，為企业谋求更好的发展。

（三）优化管理层洞悉市场风险的能力

市场和企业的关系如同水和舟，水能载舟亦能覆舟。因此，企业的管理者应时刻具备防范风险的意识，为此应建立健全规章制度，促使管理者强化掌握风险过程和内容的能力。该能力不单单体现在日常经营手段中，也应体现在企业扩张经营规模、使用资产的效率和权益等活动中，并应量化为各项指标。例如定时把控资产负债率和速动比率等偿债能力指标，时刻分析各项财务指标的变化及带来的影响。但不应一味的追求低风险，因为低风险就代表低收益，所以应该培养管理者在能实现高收益的同时尽量和规避高风险，这才是提升企业的经济效益的良方。

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[6]叶文涛.传统“Z-Score”模型与人工智能视角下的财务风险预警比较[J].中国乡镇企业会计.

[7]李梦远.基于Z-Score模型的财务困境预测研究——以中远海控为例[J].科技经济市场.

（责任编辑：顾晓滨 刘 茜）