小微企业融资影响因素分析

郑娇娇　宗卫云

[提要] 本文基于调查团队实地考察结果，利用多元logistic模型对小微企业融资的影响因素进行回归分析。结合企业生命周期理论，探讨更具现实性的结论，为相关方提供可行建议。

关键词：小微企业;生命周期;融资行为;多元logistic回归

基金项目：江苏省2019年度大学生创新训练计划（项目编号：201911287003Z）成果

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2020年3月12日

一、国内外发展现状

（一）引言。小微企业是小型企业、微型企业和家庭作坊的统称。按照最新2019年的标准，小微企业将不按照行业划分，包括应纳税所得额300万元以下，从业人数在300人以下，资产总额在5，000万元以下的所有企业。经济体量占国民经济总额的1/3以上，对于国家税收，稳定经济，提供就业等方面具有十分重要的意义。

小微企业的融资问题是近些年来实务和理论界研究的焦点。由于资产规模小、抵抗风险能力弱等特点，小微企业在融资选择上面临着困境。面对这样的情况，政府和社会各界都采取了相应对策鼓励小微企业发展，建成全方位多渠道的融资模式。为了更好地服务于小微企业的发展，研究其融资行为的影响因素就显得非常关键，针对不同小微企业的特点实施科学有效的帮扶措施。企业的生命周期理论常常被应用于企业管理的研究中，而很少用于企业融资行为的研究中。但是处于不同阶段的企业在融资行为的选择上存在偏向性，探讨融资渠道选择和小微企业所处生命周期关系就具备一定的研究价值。

（二）研究现状。早在20世纪中期，国外的一些学者们开始对小微企业的融资结构做实证性的研究。公认的结论是，小微企业融资具有偏向于内源渠道的特点。Beck.Demirguc与Kuntchev等分别在2006年和2012年证实了小微企业融资的困境，获取像银行贷款等方式的外源融资存在障碍。在企业的资本结构和融资行为上，Gitman（2003）和Brealey（2008）分析了怎样利用企业的债务和股权来运营企业。Berger（2005）等的研究表明，金融机构所占市场份额和小微企业信息可获得性存在负相关关系。在2017年，Nikolaos Daskalakis对希腊的民间小微企业进行研究，发现了企业在股权融资，债券融资和赠予融资的偏好特点。

国内关于小微企业融资的研究也很早，林毅夫和李永军等学者对中小企业融资难的成因进行了探究。就融资行为和融资特点，陈晓红和黎璞等对中小企业融资方式选择的次序和偏好进行了研究。刘婷（2019）提出区块链技术的概念，由于这一技术自身的一些特性，包括去中心化、交易留痕、不可篡改、安全性高和可追溯性等，利用区块链技术能够从技术层面充分发挥其独特的优势，有效改善现状。由于微观数据的难以获取，所以相关研究偏向于理论性的定性研究。

在实证调查上，刘小辉（2012）在对广东地区中小企业融资问题进行实地调查时发现，中小企业中的小微企业才是面临融资困境的主体，具备繁殖性、小额度和迫切性的特点。

二、数据来源和模型假定

（一）数据来源。调查组成员在研究了诸多文献参考的基础上，根据《中华人民共和国中小企业促进法》2019年最新的认定标准，借鉴了中国家庭金融调查（CHFS）2015年对小微企业的调查问卷，制作了小微企业融资行为的问卷调查。并在2019年10月到12月的时间里，利用课余闲暇时间在南京各个行政区进行调研活动，发放问卷。总计发放了150份问卷，其中调查的微型企业占大多数。回收的问卷有124份，剔除无效数据和不符合要求的企业，共有109个样本符合本次研究的要求，有效回收率为72.7%。

（二）模型假定：

1、变量解释。针对小微企业的融资方式，将其归纳为内源融资、民间集资和银行贷款三种方式。根据以往的研究结果，我们将融资行为的影响因素分成四个主要方面。

在所属行业的划分上，区分为科技创新型，传统服务型和其他。科技兴国时代的到来，5G、半导体、互联网等产业的发展为国民经济注入新的活力，科技型小微企业如雨后春笋般涌现，成为经济增长中不可忽视的重要力量。相对与传统服务型，科技创新企业有不同的融资偏好和特点，故将二者区分开来。

企业的经营状况，包括资产总额、盈利能力、财务管理和偿债能力四个指标。

企业主的基本特征，包括经营者的年龄、学历、个人信贷状况和政策敏感度。

企业所处的生命周期，分为创新期、发展期和成熟期三个阶段。按照企业生命周期理论创始人伊查克·爱迪思的划分，企业有发展、成长、成熟、衰退四个阶段。在本文中由于衰退期企业的特殊性质，故只将前三个阶段列入研究范围。样本变量选择情况表1如所示。（表1）

2、模型设计。被解释变量Y代表小微企业的融资渠道，按照常见的区分方式，有内源融资、民间集资和银行借贷三种。多种因素协同影响被解释变量，并且反应变量多为分类变量，在本文中选择多元logistic回归分析对其进行深入的研究。在回归的基础上建立三个参照模型。如下：

Logis（y_j）=β₀+∑β_iΧ_i（j=1，2，3;i=1，2…12）

三、数据分析和结论

回归结果如表2所示。（表2）

（一）数据分析。资产总额变量在模型1和模型3中均通过了5%统计水平的显著性检验，且在两个模型中的系数都为正，这表明资产总额越大的企业越倾向于将银行贷款作为主要的融资渠道，而不是内源融资或民间集资。对于我们收集到的数据进行描述性统计，资产总额越大的企业往往拥有着良好的偿债能力，同时成立时間较长，使得它们有足够的能力向银行寻求贷款，同时在这种联系的过程中与相关银行达成一种长期稳定的合作关系，确保企业的融资来源。

财务管理变量在模型1中也表现出显著的特征，这表明拥有较为完善的财务管理机制的小微企业，倾向于选择银行贷款为融资渠道而不是内源融资。当今小微企业融资难的一个主要原因就是自身的信用程度不高，造成部分银行规避风险，不放贷。由于小微企业规模较小，管理制度不健全，同时相关信息披露意识不强，往往难以获取银行的信任。银行在对放贷对象进行考察时，也由于小微企业的这些特质难以得到真实准确的信息，廖一君认为银行与小微企业之间存在着这种信息的不对称性，使得银行会因此承担一定的信贷业务风险，故而银行要开展科学的贷前调查工作，全面的了解企業实际的经营状况。而财务管理制度的完善，使得小微企业的日常经营活动有迹可循，也有利于企业发展的记录与总结，一定程度上利于申请贷款的过程，满足银行的贷款条件。

政策敏感度变量在模型1中显示通过5%的显著性检验，且系数为正，这表明小微企业主对于相关政策的敏感程度越高，企业越倾向于选择银行贷款而不是内源融资。对于解决了大多数城镇居民的就业的小微企业，政府十分重视其融资问题，关于小微企业融资援助的政策也在不断出台，包括针对小微企业的各种财税优惠政策，支持鼓励小微企业的科技创新，加强金融机构对小微企业的支持力度等等，这一系列政策落实下来对于小微企业的融资困境有所缓解。作为经营企业的企业主，时刻关注这些能为自身带来便利的政策，有利于企业的发展，在了解政策的同时，获悉相关金融机构的支持举措，便于为企业申请银行贷款进行融资，紧跟当前形势的步伐。

小微企业所处的生命周期这一变量，既一个企业的发展情况对于自身融资渠道的选择，在模型1中显示显著，系数为负，这表明越处于创业期的企业更倾向于内源融资，在模型3中通过5%的显著性检验，且系数为正，这表明越处于成熟期的企业越倾向于银行贷款。就生命周期的角度看来，一个企业的发展要经历建立，发展直至成熟，衰退。在初创期，内源融资是主要的融资来源，这时期企业规模较小，发展不完善，很多管理制度相对欠缺，往往难以满足金融机构的贷款要求，当企业发展一段时间，在这一过程中，企业开始进行盈利活动，不断扩大自身的规模，增加员工人数，建立起相对完善的管理体系和财务制度，日常活动趋于规范，资金需求开始扩大，这时倾向于向银行申请贷款，而不选择民间集资，民间集资除了个体建立的线下会所，还有线上的P2P平台等。由于存在相对的风险，一定程度上影响了企业的选择，处于成熟期的企业各个方面较为健全，通过银行贷款进行融资是个比较稳定的方式。

（二）结论。资产总额越大和具备较为完善的财务管理机制的企业越倾向于将银行贷款作为主要的融资渠道，而不是内源融资或民间集资。同时，小微企业主的政策敏感度越高也越倾向于选择银行贷款。处于初创期的企业优先选择内源渠道获取融资，成熟期的企业更大概率选择银行借贷等外源的方式得到融资。

四、对策建议

就小微企业主自身而言，作为一个企业的把控人，要积极关注相关的政策报道，密切联系自身的企业发展，就利于发展的方面进行落实，采取一定的对策。同时，对于企业的管理制度要加强建设，完善内部的治理，规范经营活动。

就金融机构而言，要切实落实相关的政策，助力政策的执行。对借款企业进行真实有效的信用分析评级，同时要努力开发针对小微企业的专门金融产品，小微企业的特质使其难以符合贷款的要求，故而需要专门的金融产品面向小微企业，给予它们独到的经济援助。

就政府而言，密切联系实际，对小微企业的融资活动进行扶持，对于政策的执行进行效果反馈，不断完善相关法律法规，对于经营活动进行有效的规范，以保证小微企业健康的发展环境。

主要参考文献：

[1]刘婷.基于区块链技术的小微企业融资应用探索[J].中国市场，2019（35）.

[2]杨珊赛.湖州中小微企业融资行为及约束研究[D].浙江工业大学，2019.

[3]陈思寓.湘潭市农村小微企业融资行为影响因素分析[D].中南大学，2013.

[4]马卫民，张冉冉.金融科技创新助力科技型中小企业融资——基于企业生命周期视角的分析[J].科技管理研究，2019.39（22）.

[5]陈越，于润.中小微企业创新的政府扶持研究——基于江苏4980家中小微企业数据的实证分析[J].经济体制改革，2019（4）.