西藏上市医药公司的财务风险分析——以易明医药为例

(西藏民族大学 陕西 咸阳 712082)

一、公司简介及主要财务数据

(一)公司概况

西藏易明西雅医药科技股份有限公司(简称“易明医药”)，成立于2007年12月，法定代表人高帆，注册地为拉萨经济技术开发区林琼岗路6号，注册资本为1.9亿元，主要销售中药材、中药饮片、中成药、化学药制剂、抗生素制剂、化学原料药等。公司始终坚持走研发创新路线，现有青稞茶系列项目小容量注射剂等项目的研发。企业拥有包括多项国内首仿药物专利和药品专利。在2018年与彭州政府签署战略合作协议，为企业的蓬勃向上发展助力。

(二)公司主要财务数据

从易明医药主要财务数据可以看出，易明医药的总资产、所有者权益均有所增加，2018年的总资产大约是2014年的2.8倍左右。同时，营业收入也在持续不断地增长，但在2017年和2018年，盈利能力和净利润呈下滑趋势，不增反而下降，说明易明医药投资风险较大，可能会给股东带来较高的投资风险。易明医药的主要财务数据见表1：

表1 易明医药2014—2018主要财务数据(单位：万元)

数据来源：易明医药年度财务报告整理得出。

三、财务风险指标体系

(一)筹资风险

筹资风险主要是指由于借款到期不能偿还为企业带来的风险。由于自有资金不足，公司经常要举债来筹集其所需资金，如果投入后能按预期计划进行，生产经营活动稳定，就能及时偿还借款，不会造成财务风险，还会从举债经营中获利，但是如果缺乏按时偿还的能力，就会进入债上加债的恶性循环，威胁企业的生存。因此投资者都格外关注企业是否能到期偿还债务的能力，我们可以用一些财务指标来衡量筹资风险的大小。

1、现金比率

现金比率是公司及时偿还债务的有效指标，也是债权人确定企业偿付能力的重要工具。易明医药的现金比率在2014—2018年分别为43.94%、35.49%、316.46%、207.4%、173.4%，而西藏药业的数据分别为49.6%、166.04%、23.27%、119.35%、202.6%，海思科的数据分别为179.24%、120.29%、180.57%、50.26%、48.71%。易明医药和海思科的现金比率波动都较大，易明医药的现金比率在2016年猛增到316.46%，之后一直保持较高的比例，而海思科的现金比率从2017年开始就剧烈下降，下降到2018年的48.71%，两家企业的状况刚好相反。和西藏药业相比在2016年两者就又形成鲜明对比，易明医药的现金比率几乎西藏药业的14倍。

2、资产负债率

易明医药的资产负债率在2014—2018年分别为33.27%、37.58%、14.07%、17.56%、18.41%，而西藏药业的数据分别为60.42%、31.21%、71.27%、12.22%、10.86%，海思科的数据分别为26.7%、33.18%、39.03%、52.05%、54.32%。易明医药和西藏药业的资产负债率在近几年均有所下降，而海思科的资产负债率在逐年上升。西藏药业从2016年的71.27%降到2018年的10.86%，说明企业一直在缩减长期负债，其筹资的风险也逐渐降低。易明医药自上市以来资产负债率就保持的比较平稳，说明其近几年没有加大负债筹资力度，说明其偿债能力是较强的。海思科的资产负债比率近几年一直在增加，说明其一直在筹资扩充企业资本，相比西藏企业而言，举债经营已经超过50%，其财务风险还是较大的。

(二)投资风险

投资风险即企业的投资环境发生变化时，预期的收益与实际收益之间存在的偏差。要减少投资风险就要缩小实际利润和预期利润之间的差距，提高企业的获利能力，当获利能力较大时，投资风险就较小。因此，可以通过盈利能力指标来分析企业的投资风险。

1、销售毛利率

易明医药的销售毛利率在2014—2018年分别为11.65%、14.42%、12.25%、15.9%、5.17%，而西藏药业的数据分别为1.21%、6.56%、25.02%、25.59%、21.22%，海思科的数据分别为37.22%、30.69%、31.53%、12.34%、9.27%，可以看出易明医药和海思科都有下滑趋势。从2014年到2017年，易明医药整体都保持在10%左右，而在2018年直接降到5.17%，下降了近一半，而西藏药业的销售净利润一直较平稳，都在20%左右，说明不是外部环境而导致西藏整体制药业的利润水平下降，是企业内部的一些不确定因素导致盈利能力明显下降。

2、净资产收益率

易明医药的净资产收益率在2014—2018年分别为18.07%、20.15%、9.97%、10%、4.08%，而西藏药业的数据分别为5.19%、18.72%、30.02%、11.24%、9.57%，海思科的数据分别为21.38%、17.26%、19.99%、11.96%、16.44%。从数据中发现易明医药的整体波动还是较大的，其在2015年达到最高的20.15%，在之后几年一直下降，即使在2016年上市时净资产收益率和几家公司相比也是最低的，并且在2018年降至4.08%，说明企业没有充分利用股东的自有资金发挥效应，净利润的减少导致净资产收益率也下降。

(三)资金回收风险

资金回收风险主要是转化过程中资金的时间和金额的不确定性所带来的风险。企业外部环境和内部管理是造成资金回收风险的主要因素。可以通过存货周转率和应收账款周转率来分析。

1、存货周转率

存货周转率越快，表明企业产品转化为资金的效率越快，可以通过提高存货周转率来增加产品的流通，迅速转化为资金，提高其变现能力。易明医药的存货周转率在2014—2018年分别为3.53%、2.8%、3.16%、3.07%、10.59%，可以看出存货周转率逐年提高，说明企业存货管理水平在加强，销售能力也在提高，虽然存货金额较2017年提高，但存货周转速度加快可以弥补这部分风险敞口。

2、应收账款周转率

应收账款周转率可以解释公司收款的速度、坏账损失、还款速度等。易明医药的应收账款周转率在2014—2018年分别为19.85%、9.22%、6.98%、4.75%、5.97%，可以看出应收账款周转率逐年在下降，企业的大部分资金质押在应收账款上，资金流转速度变慢。如果发生意外，公司的应收账款无法收回，导致企业资金链断裂。

四、存在问题及成因

(一)货币资金持有量过大。

(1)通货膨胀风险。从经济学的角度来看，当货币的发行量超过流通量时，价格将上涨，货币将贬值。而持有过多的资金，不去合理运用，一旦遇到通货膨胀，资金就会贬值，由此为企业带来风险。

(2)利率变动风险。在2018年易明医药从中国银行抵押借款4000万，年报中显示有1.83亿元募集资金仍然存放于募集资金专用账户中。表明企业没有合理运用募集的资金，使大量资金沉淀下来，造成闲置浪费。因经济市场的变化，利率可能及时调整，而带来企业偿还筹集资本的风险变化。

(二)营业利润大幅下降

(1)主要产品成本变动。从2018年财务报表可以看出，营业成本增加较大，占到营业收入的68%，这是利润下降的主要原因。从2018年年报披露信息可知，由于“两票制”的影响，在主要产品瓜蒌皮注射液的市场推广成本直接加大，占到营业成本的69.23%。

(2)研发费用减值损失。由于研发费用的增加，在2017年研发费用为359万元，在2018年研发费用为1641万元，较上年同期增长356.67%，主要系本期全额计提“注射用盐酸环维黄杨星D项目”损失1225万元所致。

(3)财务费用增加。财务费用和2017年相比同期增加486.9%,主要系本年较上年新增短期借款3000万元产生的利息指出所导致。由此综合使得营业利润直接减少2176万元，净利润同2017年相比下降139%。

(三)资金的回笼有所降低。

(1)医药行业政策变动。在2018年“两票制”在全国范围内全面实施，公司与第三方药品生产合作商的合作模式发生变化，产品市场竞争激烈，企业要扩大市场份额，采取的一系列措施，而使应收转款周转率加大，资金的流转较慢。

(2)应收账款管理不善。企业的库存周转速度加快，而应收账款周转速度却在下降，说明企业的在利用赊销政策，扩大销售，但是又没及时收回资金，从年报数据来看，公司每年计提的坏账损失还是较大的。企业应增强应收账款的管理，确保及时收回货款。

五、防范风险的措施

(一)加强资金管理，优化资金配置。

在2018年易明医药虽然已委托理财累计实施3.65亿元，获得收益333.59万元，但是其货币资金持有量仍然较大，应加强货币资金的有效管理，最大限度的提高资金的使用效率。建议在募集的资金没有投入项目之前，可以买入一些短期理财产品，或买入交易性金融资产以增强货币资金的流通，也增加了企业的价值。

(二)加强项目管理机制，及时应对医疗政策的改变。

企业应加强项目管理机制，预测研发费用、随时关注研究趋势，而不是投资后发现继续研究的风险加大，而停止项目，造成很大的资源浪费，使得公司损失加重。企业应及时监测项目的研发程度，评估存在风险的大小。尤其近几年医保政策的波动，对企业的产品影响较大，管理者根据出台的措施，及时调整产品生产、销售结构。

(三)加大新产品的研发

易明医药太过依赖单一产品的销售，其中瓜蒌皮注射液的销售占到2018年营业收入的54%，如果未来瓜蒌皮注射液销售下降或未来出现质量问题，这将严重影响企业的盈利能力，为企业带来较大的风险。企业应加大创新研发新产品，使得快速占有市场份额，才能更快速发展。

通过对易明医药财务风险的分析，可以看出易明医药在投资风险、资金回收风险方面存在一定的隐患，因而管理者需要在这些方面采取有效措施加强风险的管理。本文的研究尚存在一些不足，但是利用财务报表数据，进行财务指标的定量分析，可以得出可靠的结论，为公司分析财务风险提供参考。