杜邦分析法在贵州茅台酒股份有限公司的探讨

洪阳

【摘  要】论文研究了贵州茅台2016-2018年的财务数据，运用杜邦分析法，旨在探究其财务状况及发展前景，根据分析结果提出建议及对策。

【Abstract】This paper studies the financial data of Kweichow Moutai Company Limited from 2016 to 2018， and uses DuPont analysis to explore its financial status and development prospect， and puts forward suggestions and countermeasures based on the analysis results.

【关键词】杜邦分析法;净资产收益率;贵州茅台

【Keywords】 DuPont analysis; return on net assets; Kweichow Moutai

【中图分类号】 F275                                                  【文献标志码】A                                     【文章编号】1673-1069（2020）02-0003-02

1 引言

贵州茅台被称为中国的“国酒”，处于中国白酒行业龙头老大的地位，其一举一动都牵动着整个行业的走势。研究其公司的综合财务状况可以让投资者更加清晰地了解它，增强投资者信心，并对引领整个行业的健康发展至关重要。杜邦分析法的基本计算公式为净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数，以其核心净资产收益率为出发点进行分解，体现出销售净利率、总资产周转率和权益乘数的乘积。股东财富最大化作为现代企业财务管理的目标，论文运用杜邦分析法，从权益资本回报率出发，这是杜邦分析法的核心。总资产收益率是最重要的指标，而总资产回报率又由资产周转率与销售净利率所决定。资产周转率反映了企业资产的周转运营情况，对其进行深化分析可以揭示企业在运营资产的过程中存在的问题并进行改进，销售净利率又进一步体现在企业净利润与营业收入之中，反映了企业销售产品的获益能力，能为企业进行成本管理与销售政策的制定提供依据。权益乘数反映了企业的负债程度，能有效地反映出企业的资本结构，资本结构的优劣决定了企业持续经营风险的大小，并有助于深化分析企业经营业绩。

2 杜邦分析法在贵州茅台中的综合运用

2.1 净资产收益率

净资产收益率是用來衡量企业运用自有资本获取报酬的能力，它等于企业税后净利润与所有者权益的比值，这里的所有者权益指的是平均所有者权益，即年初与年末所有者权益之和除以2得到。贵州茅台的净资产收益率从2016年的24.44%，到2017年的32.95%，增长了8.51%;2018年为34.46%，又增长了1.51%，增长幅度有所减少，但其毕竟是在增长，往有利的方向发展，说明企业关注了此指标并采取措施努力地在做提升。通过行业对比可以发现，2016年贵州茅台净资产收益率为24.44，而行业平均仅有4.84%;2017年贵州茅台净资产收益率为32.95%，行业平均为16.74%;到了2018年，贵州茅台净资产收益率达到了34.46%，行业平均为19.93%。可以看出，近三年来，整个行业其实是在向上发展的，该指标是在明显增加的，但是贵州茅台一直都是处于远远高于行业平均的状态，可见贵州茅台的市场竞争力之强。

2.2 权益乘数——偿债能力分析

权益乘数等于资产总额与所有者权益总额的比值，当然这里说的资产与所有者权益都是年平均余额，它反映了企业的偿债能力和经营风险。对于该指标来说，数值的大小表面上并不能代表什么，因为现代企业财务目标是实现股东财富最大化，合理的杠杆是能够为企业带来更高的收益，它更多地体现了企业管理者的经营风险偏好。贵州茅台2016年权益乘数指标值为1.49，2017年降到了1.4，到了2018年度降至1.36。很明显，该指标值一直在减少，从比例式中可以看出，当权益乘数一直在减少，即资产负债率一直在减少，贵州茅台偿债能力在逐年增强，贵州茅台的管理层重视资本结构，降低了经营风险。良好的资本结构对企业发展至关重要，因为有良好的资本结构一般会有较高的信用评级，在金融市场筹资会有很大的优势，如以较低的利率筹集到所需的资金，还能降低利息成本。

2.3 销售净利率——盈利能力分析

经营活动收入是企业立足的根本，应始终摆在第一位，而且创造利润最强的也是经营活动，销售净利率是衡量企业营业收入最终给企业带来盈利的能力，它等于净利润与营业收入的比值[1]。但是在运用此指标时要注意，只有当企业的净利润中自身经营活动占比较大的情况下，此指标才有意义。如果企业利润表中的公允价值变动损益、投资收益等项目金额很大的话，此比率就会失真，失去意义。对贵州茅台来说，其销售净利率从2016年的46.14%，到2017年的49.82%，增长了3.68%，2018年为51.37%，又增长了1.55%，增长幅度略有减少，但依然处于攀升的状态。最关键的是，贵州茅台极高的毛利率及销售净利率远远高于行业平均，2016年行业平均还有着14%的销售净利率，到了2017年甚至变成了-2.4%，2018年也只有0.88%的销售利润率，可见其指标的夸张程度，当然这也跟贵州茅台的营销方式有关，市场上的茅台酒一直处于供不应求的状态，而且价格还一直居高不下，说明贵州茅台深受消费者欢迎。贵州茅台做到了营业收入节节攀升，2016年实现营业收入402亿元，到了2017年已实现611亿元，营业收入增长了51.99%，这个恐怖的增长速度完全不像一个成熟期企业的发展速度。到了2018年，贵州茅台营业收入攀上700亿元大关，达到772亿元，相比上一报告年度又增长了26.35%。当贵州茅台营业收入迅猛增长时，利润肯定也会跟着大幅增长。另外，成本的管理也是一个很重要的目标，贵州茅台2016年的营业成本是158.89亿元，2017年的营业成本是221.23亿元，营业成本增长28.18%;2018年的营业成本为258.66亿元，比上一年度增长16.92%。从整体来看，从2016年到2017年，营业收入实现增长51.99%，成本只增长了28.18%;从2017年到2018年，营业收入增长26.3%，营业成本增长16.92%。很明显，营业收入的增长大幅度领先营业成本的增长，说明贵州茅台在公司业绩不断上升的同时，很好地控制了成本，从而使得资产收益最大化，此状态下优良的企业管理模式会给股东和投资者信心，这也是股东和投资者最希望看到的。

2.4 总资产周转率——资产营运能力分析

总资产周转率的计算是用营业收入除以平均总资产，此比率只能粗略地反映企业资产创造营业收入的能力[2]。贵州茅台2016年的总资产周转率为40.31%，即0.4次;2017年的总资产周转率为49.33%，即0.49次;2018为52.44%，即0.52次。可以看出，贵州茅台的总资产周转率还是比较低的，一般企业设定的标准为0.8次左右，而贵州茅台由于是生产白酒及销售，白酒的酿造需要一定的周期，只有经过时间沉淀才有好的产品，以至于总资产周转率比较低，而且此指标一般不单独进行分析，需要对其进行拆分，结合流动资产周转率、应收账款周转率、存货周转率等指标进行综合分析，才能得出比较准确的结果。贵州茅台的总资产周转率虽然较低，但从趋势来看，公司已经在慢慢地改善，该指标偏低也是由于其公司所处行业特点所决定，存在改善空间，但可能并不会太过明显。

3 建议措施

3.1 优化资产结构

在偿债能力方面，2016-2018年的流动比率分别为2.44、2.91和3.25，均超过了流动比率为2的最佳水平，足以证明贵州茅台短期偿债能力强。但是，由于大幅超过最佳水平，导致企业滞留在流动资产中的资金过多，未能充分利用，会造成机会成本的增加，在一定程度上会抑制企业的盈利能力。对速动比率来说，当企业流动比率较高时，也不一定能正确地反映企业的短期偿债能力，在其扣除了流动资产中变现能力差且不稳定的部分，贵州茅台2016-2018年的速动比率分别是1.84、2.32和2.66，该指标一直在增加，且其早就超过了速动比率最佳水平为1的资产结构，所以贵州茅台的管理层应注重资产结构，减少不必要的机会成本。将这部分资金注入无形资产的研发是一个不错的选择，增加产品多样性，保持行业统治力。

3.2 适当提高財务杠杆，增加净资产收益率

贵州茅台的毛利率水平一直极高，近年来均高于90%，并且呈不断上升的趋势。从贵州茅台的利润表可以看出，净利润逐年上涨，并且增长幅度大、金额多，表现于高额、高增长的税后利润。通过层层分析，如此高额高质量的税后利润主要来自茅台酒庞大的营业收入，其产品供不应求，手里握有大量的流动资金，这些资金就单存在银行的利息收入都高于债务利息，所以其利润表中财务费用项目均为负数。贵州茅台可以适当提高负债比例，增大权益乘数，以满足日常生产经营活动，其他流动资金应寻找适合的投资项目，使其充分利用，收益最大化。与此同时，还会带动销售净利率的增长，从而实现净资产收益率的快速增长。

4 结语

贵州茅台目前处于行业的顶端，并占据着高端白酒极大份额的消费市场，市场竞争力毋庸置疑，其产品供不应求，管理层应在坚持规避风险的发展战略的同时，注重新产品的研发，不能故步自封。

【参考文献】

【1】杨阳.杜邦分析体系研究[J].中国集体经济，2016（34）：75-76.

【2】苏玉婷.长安汽车财务报表分析[J].时代金融，2018（08）：217.