A股疫后慢重启

杨秀红　郭楠

一场史无前例大规模暴发的新冠肺炎疫情，一度将全球资本市场“击晕”。进入二季度以来，随着疫情在国内得到控制，A股市场展开一轮慢反弹。

“最近A股市场触底反弹，主要是由基本面、资金面和市场情绪修复的共同推动。”银河证券首席经济学家刘锋近日对《财经》记者表示。

不过，支撑市场上涨的资金可能更多的来自普通投资者。一家金融机构从业人士对《财经》记者表示：“从我们的观察来看，推动近期股指上涨的资金，主要来源于普通投资者，而非机构。”德邦证券近期对公募基金仓位测算亦发现，一季度公募基金整体股票仓位有所下降。

在此轮反弹中，一些热门板块的轮动，給市场带来丝丝生机，如科技、消费、医药、新基建等板块，均受到市场资金青睐。这些板块大多获得了政策扶持或者疫情需求驱动。

对于后市，《财经》记者采访的多名专家表示，未来疫情演变路径给市场带来了不确定性。在诸多不确定因素影响下，机构们对后市的判断也出现较为明显的分歧。

一些市场人士和医学专家担忧，此次疫情可能像此前的西班牙大流感一样，会在此后迎来第二次暴发。另外，疫苗研发成功的时间可能会比较长，超过市场预期。

令人担忧的是，如果疫情影响迟迟不能消退，企业无法正常复工复产，可能会继续影响二季度乃至全年的经济走向。刘锋对《财经》记者称，“我们认为最大的危机可能来自疫情持续，经济受冲击，引发债务违约，警惕部分欧洲国家主权债务风险，欧美受疫情影响大的行业公司现金流恶化带来的违约率提升风险。”

国际货币基金组织前副总裁、清华大学国家金融研究院院长朱民近期表示，未来市场走势还需要看疫情。疫情还在发展，也可能还会恶化，股市会继续跟着疫情调整，最近看到的股市的反弹，只是在央行出动流动性以后，对股市起到一个托起来的作用，这并不意味着股市开始真正的反弹。

另有较为乐观的观点认为，目前A股市场估值处于较低区间，估值下探幅度有限。从基本面上看，明年公司业绩也有望反弹。诺亚控股首席经济学家夏春对《财经》记者表示：“在疫情影响下，2020年业绩基数将被拉低，2021年业绩有望大幅反弹。而股市往往会提前反映经济预期，从这一逻辑角度衡量，今年A股市场机会仍存。”

疫后慢重启

今年一季度，受到新冠肺炎疫情在国内蔓延影响，A股市场大幅回调，沪指一季度跌幅接近10%，深成指跌幅也超过4%。

步入二季度以来，随着国内疫情得到控制，企业复工复产率提升，A股市场渐渐回暖，沪深股指和创业板指数均有所反弹，截至4月28日，沪指上涨2.17%，深成指上涨5.41%，创业板指上涨8.48%。

刘锋对《财经》记者表示，近期市场反弹，受到多重因素推动，包括基本面、资金面和市场情绪修复等，如代表投资者恐慌情绪的美股VIX恐慌指数回落，4月下旬降至40左右。

据他观察，基本面方面，疫情新增病例增速迎来拐点，在3月份时海外新增确诊病例基本上每5日翻一番，而在4月份以来，每日新增确诊病例维持在7万-8万人，疫情蔓延虽得到控制，但是近期有常态化的趋势。

在资金方面，随着美国流动性危机改善，北上资金净流出态势扭转，在4月以来北上资金累计净流入达到450亿元，其中4月7日净流入126亿元，4月14日142亿元，推动市场上涨。

有金融机构从业人士对《财经》记者表示，此轮市场的反弹，可能更主要的是受到普通投资者的推动。

德邦证券近期发布的研报亦显示，一季度公募基金整体股票仓位有所下降。截至2020年一季度末，公募基金A股投资规模为2.54万亿元，占A股总市值比例为4.18%。今年一季度普通股票型基金的股票仓位中位数由去年四季度的89.05%降至88.32%，偏股混合型股票基金仓位从86.90%降至85.09%，灵活配置型股票基金仓位从76.90%降至72.44%。

瑞银集团则认为，由于中国最先走出疫情高峰及开始解除防控限制，加上宏观经济指标出现触底迹象，市场流动性充裕、消费及房地产市场回暖，投资者对内地经济复苏寄予期待，提振了A股市场。

“我们定期跟踪全球24类资产的表现，包括股票、债券、石油、黄金、房地产、货币汇率等，同时也对比全球主要国家的股指表现，我们发现近期中国股市，相对大部分海外市场而言，有较好的表现，其表现优于欧洲、印度、亚太等其他国家和地区。”夏春对《财经》记者称，“而A股反弹的原因主要有国家对疫情相对较为迅速的控制、央行出台的宽松货币政策等。”

从不同股指表现来看，近段时间，创业板指数表现明显强于大盘，4月涨幅接近10%。对此，夏春认为，创业板是偏科技类的，过去的估值曾一度受到打击，疫情期间在线学习、网上购物等行业迎来快速增长，推动创业板指数上涨。

从科技到内需

今年以来，科技、消费、医药、新基建等投资热点频现，轮流为A股市场注入活力。

图：今年以来上证综指走势

资料来源：Wind 资讯。制图：颜斌

回顾春节后的A股走势，2月3日到21日，A股上演了从3000股跌停到沪指重返3000点的绝地反弹，电子、计算机、通信等行业涨幅均超过20%。

“开市后暴跌的原因是疫情给市场带来了一次性冲击，在流动性相对宽裕的环境下，叠加科技周期的启动，之后市场行情以科技成长为主。”清和泉投资总监吴俊峰对《财经》记者表示，“但是随着海外疫情的暴发，市场再度出现大幅调整，对外需的冲击让这些以出口为主的科技企业出现大幅回调。”

3月中旬，疫情、油价等种种不确定因素让全球金融市场连续暴跌，一场流动性危机让所有人难逃恐慌，美联储开始大规模放水救市。3月15日，美联储下调联邦基金目标利率至0%-0.25%，并承诺利率将保持到经济走出疫情影响，将数千家银行存款准备金率降至0，同时重启QE（量化宽松）。3月23日，美联储宣布无限量QE。

“3月23日之后，流动性问题不再是全球市场的主要矛盾了，整个流动性开始宽松。”兴业证券全球首席策略师张忆东表示。

全球金融市场流动性危机暂缓，A股此前的科技主线悄然发生了改变，内需成为资金的重点配置对象，消费、医药等行业自3月下旬开始领涨。Wind数据显示，3月23日至4月底，医药生物行业上涨10.74%，食品饮料上涨17.55%。

此时，外资开始重新加仓A股。Wind数据显示，3月23日至27日，北向资金单周净流入由负转正，此前两周净流出超过750亿元，此后流入额不断加大。

外资大举流入之际，安信证券首席策略分析师陈果对《财经》记者表示：“外资正在迫不及待蜂拥而入，为什么我们一定要把底部让给外资，把追高留给自己？”

陈果认为，市场面临的最大确定性现实是，美国、欧洲、日本，尤其是美国已经明确会持续零利率一段时间，无论中国是否降准降息，全球流动性已经泛滥成灾，在这场流动性盛宴中，中国和海外的区别是，基本面最好也最先起来，政策只是增加边际改善幅度。

流动性宽裕的状态成为市场的重要支撑。吴俊峰表示：“在目前的流动性环境下，我们不担心市场会像2018年那样系统性杀估值，因此整体来看市场不会太坏，其次外生变量并不由国内主导，我们能做的就是尽量避免对海外市场依赖程度较大的行业。”

“从行业配置来看，短期需找安全边际，长期把握科技主线。”刘锋对《财经》记者表示，“一季度业绩支撑性较强且有持续性的必需性消费品例如食品饮料、农林牧渔，二季度景氣回升确定性较强的内需驱动型板块例如建材、军工，以及政策催化的新基建领域确定性仍然较强。”

“疫情可能会给整个经济结构带来重要影响。”夏春表示，受到疫情推动，医疗设备、线上办公等行业将继续受益，同时，人工智能、智慧城市等领域具备长期的投资机会。与此同时，酒店、旅游等产业则面临转型。

易方达基金经理萧楠此前接受《财经》记者采访时表示，仍看好消费。

“基建将成为今年A股投资的胜负手。”经历波动之后，鸿道投资在4月上旬的投资视角中写道。

德邦证券对公募基金的持仓研究显示，相较于2019年四季度，今年一季度公募基金在制造业、信息技术、批发零售等行业股票投资比例环比提升;而金融业、房地产等行业的股票投资比例环比有所下降。具体到重仓股票，主动型基金加配了医药和成长类个股。

未来何往？

疫情的冲击已经写在了各项创下新低的经济数据之中。

4月17日，国家统计局公布了一季度经济数据，GDP同比下降6.8%，创下过去30年首次负增长。随着3月复工复产加快，消费没有迎来报复性增长，社会消费品零售总额同比增速由1月-2月的-20.5%恢复至-15.8%。

富达国际中国区股票主管、基金经理周文群表示，对2020年二季度的强劲复苏很有信心，国内消费和固定资产投资已在4月快速回暖，这“两驾马车”预计将在接下来的GDP增长中扮演更重要角色。

一季度经济数据公布当天，中共中央政治局召开会议，为后经济工作定调。相较上个月政治局会议，此次会议在“六稳”之外提出“六保”，明确运用降息、降准、再贷款等手段引导贷款市场利率下行，同时强调“房住不炒”。

天风证券首席策略分析师刘晨明认为，“稳住经济基本盘”的说法表明2020年翻番的目标是可以松动的，“六保”的重点是民生和产业链，民生兜底的紧迫性高于经济刺激。

4月29日，全国“两会”召开时间确定，十三届全国人大三次会议将于2020年5月22日在北京召开，全国政协十三届三次会议于2020年5月21日在北京召开。

“最值得关注的还是财政政策如何落地。”东吴证券首席经济学家陈李对《财经》记者表示。陈李认为，因为地方“两会”已经确定了今年的财政预算，目前各地能做的也只是把下半年预算提前，并不能新增，等待两会确定刺激政策之后，地方政府才能增加地方债发行，进行超预算的刺激方案。

而对于4月、5月的经济数据恢复情况，陈李认为并不乐观，“目前从全球来看，最为积极的信号是欧洲和美国的复产数据，尽管新增病例数依然不低，复产比我们要顺利。”

除了政策应对，毫无疑问，疫情仍然是影响市场的关键因素。一些市场人士和医学专家担忧，此次疫情可能像此前的西班牙大流感一样，会在此后迎来第二次暴发。另外，疫苗研发成功的时间可能会比较长，超过市场预期。

刘锋对《财经》记者表示，尽管海外疫情出现了一定程度的边际改善，但欧美的新增确诊病例下降速度明显慢于中国，海外疫情蔓延似有常态化趋势，必须警惕欧美国家相对长时间的新增病例维持在高位，对市场可能带来的调整压力。

有悲观者认为，目前像2008年金融危机时期，也有更悲观的人认为，像1929年美国经济大萧条时期。

吴俊峰则表示：“目前既不是2008年也不是1929年，在全球大幅流动性宽松环境下，市场不会太差。此外，判断一个公司的价值是基于未来现金流贴现，一个公司损失一年的现金流，对公司价值的影响其实就是5%到10%，并非毁灭性冲击。”

MSCI中国研究主管魏震对《财经》记者表示，中国在MSCI新兴市场指数中的权重也于2019年底到达逾34%的水平，中国经济复苏对全球股市所产生的影响将比2003年SARS期间更大。魏震经历了2008年雷曼事件，他认为，如果你的眼光足够长远，任何短期波动都会过去。

萧楠表示：“市场总是倾向于放大短期而忽略长期。对比海外很多国家的政策实际上已经没有多少操作空间，中国的可操作空间还是很大，除了常规的相机抉择以外，政府可用的工具还很多，比如很多领域都可以放松管制，进一步扩大开放，制度红利可以对冲掉很多外需的缺失。”

对于A股二季度的走势，张忆东表示乐观。他认为，全球市场此轮反弹进入补涨阶段，A股和港股有望迎来补涨的高潮。美股是此轮全球市场反弹的领头羊，但已经贵了，同时全球反弹的时间窗口仍未结束，性价比高的新兴市场将受追捧，A股和港股将获得内资和外资共振的补涨机会。

嘉实基金认为，中国逐步在二季度完全重启工业和制造业的复工。同时，逆周期调控政策显著加速，基建投资和房地产投资的反弹，消费在年中得到显著恢复。那么，中国从三季度开始有望将经济增速拉回至趋势水平以上。

夏春也认为，目前市场预期2021年国内经济大概率反弹，而股市往往会提前反映经济预期，从这一逻辑角度衡量，今年A股市场机会仍存。