谁买入了原油宝？

南方周末记者　李玉楼

北京时间2020年4月21日凌晨，美国WTI05原油期货合约结算价报负37.63美元/桶，多名中行原油宝投资者发现自己不仅亏损，还倒欠银行大笔保证金。　　　IC photo　❘图

“好的年份能有40%-50%的回报，差的时候也有10%。”

工程师出身的父亲一直很看不上儿子的文科专业,但3月开始这番原油投资令父亲大开眼界。

“不好意思地说，我还真以为原油宝买的是现货，就像现货黄金一样。”

“听说你想抄底？”

2020年4月20日21:51，上海的中行原油宝投资者陈立在微信朋友圈发了一张原油K线图和一张沙特王储的表情包，配了这句话。

表情包里，年轻的王储笑容微妙。K线图上，5月美国原油期货已跌至10美元/桶。那一刻，陈立持仓亏损已达40%。

认栽，陈立发完朋友圈倒头睡下。陈立50岁，有二十余年股龄，自认对这类亏损尚能承受，“亏一半我都能睡得着”。

几分钟后，原油宝在22:00如期收盘。而在大洋彼岸的芝加哥商品交易所（下称“芝商所”），美国原油期货仍处于交易时间。中年人陈立的沉睡中，一场史无前例的“负油价”事件悄然临近。

北京时间21日2:00，接近交割日的5月美国原油期货价格跌入负数，最终的结算价报-37.63美元/桶，几小时后，负油价登上各大财经媒体头条。

和大多数原油宝投资者一样，即便到21日早晨醒来看到新闻，陈立尚未意识到这对自己意味着什么。直至看到账户上出现巨额亏损——三十万保证金分文不剩，还倒欠银行八十余万元。

原油宝爆雷了。

你很难给数以万计投资者画像。他们通过中国银行10978家营业网点和逾亿次安装的中行客户端接入原油宝，当中有东自上海浦东机场的地勤员，西至克拉玛依的石油工人，年轻如21岁大三学生，年长至75岁渔民大爷。

他们近期都看到了油价暴跌新闻，并对此印象深刻。他们大多对石油期货买卖的逻辑不甚了解，也不懂期货这一高风险投资产品的门道，直到原油宝爆雷多日后，有接受南方周末记者采访的投资者仍然不明白，这个明明是“中等风险”的银行理财产品，发生了什么。

鬼使神差地，一些只扛得住“中等风险”的普通人，成了原油宝爆雷时损失最惨重的人。

资深炒家：唯一熟知规则的人

陈立算是“资深”的原油投资者，在南方周末记者接触的十余名投资者中，他是唯一熟知原油宝规则的人。

自工商银行在2013年推出纸原油业务后，陈立一直通过银行渠道在交易纸原油。

“我感觉原油比A股好做，更有规律和逻辑，既能做空也能做多。”陈立说，他的交易策略比较保守，好的年份能有40%-50%的回报，差的时候也有10%。

这样的收益，让陈立对原油投资充满信心。他还一度想过去外盘交易原油期货，后来考虑到自己不会英文，风险承受能力有限而作罢。

2017年起，陈立更清空了股票账户，专注原油，也只关注原油相关的市场信息，“每天花的时间不多，不超过半个小时”。

2020年3月下旬，受外汇额度限制，工商银行的纸原油业务暂停了一段时间，陈立于是转战中国银行的“原油宝”。

各大银行的纸原油业务大同小异，银行开设面向个人投资者的原油市场，挂钩英美原油期货价格，银行将投资者的多空仓轧差结算后，拿到国际原油期货市场去平盘。

你能轻易在中行客户端中找到“原油宝”产品，它更正式的名称是“个人账户原油业务”。

“我知道原油宝挂钩国外期货，但本身并不是期货。”陈立分析道，原油宝要求缴纳百分之百的保证金，没有杠杆，在油价不为负值的情况下，多头不可能穿仓。

陈立在2015年股灾中用了杠杆，自那以后，他对任何带杠杆的投资品敬而远之。

财新周刊援引接近证监会人士评价称，“原油宝与证监会多年打击的非法期货交易平台唯一区别，恐怕就是没有杠杆。”

油价暴跌以来，陈立开始向身边不同朋友推荐原油宝。

有个朋友原本做比特币投资，陈立劝他说，“比特币看不见摸不着，没有价值支撑，原油好歹是商品，现在这个价格正是时机了。”

陈立发现，新手投资者很难理解原油期货交易的非连续性。

原油期货和各类衍生品均存在到期日，合约到期后都需要移仓，例如从5月合约变为6月合约，两个合约价格是独立的，远期合约价格高于近期合约称之为“升水”，反之称为“贴水”。

事实上，“升水”和“贴水”并不会对投资者造成账面损失，移仓需缴纳的是买卖共计2%的银行点费。

举例来说，假设5月合约价格为10美元/桶，6月合约价格为20美元/桶，两份合约之间升水10美元/桶。在保证金为1000美元，不再追加的情况下，投资者持有100桶5月合约移仓至6月后将变为50桶。

4月16日，中行向原油宝投资者发送了一条短信，提醒5月合约即将到期，如果移仓，新旧合约价差（升水）达6-7美元/桶。

陈立熟知升水含义，没有在意这条短信，但他需要向一起投资的朋友反复解释“升水”的含义。

这不是件容易的活，“通常得解释好几次，对方才听得懂”。一个持仓5000桶的朋友实在听不懂，索性对陈立说，“我相信你，你直接告诉我要怎么操作吧。”

陈立告诉他，如果还想持有目前的桶数，那就向账户打入4万美元备用，“他听了二话不说就打钱了”。

然而这一次，原油宝移仓没有成功，最终以-37.63美元/桶的结算价结算后，投资者账户尽为负数，没有保证金再开新仓。那位朋友本金赔光不说，4万美元的备用准备金也被中行当作穿仓亏损划走。

“我这回再也不可能跟他解释清楚了。”陈立说。

爆雷发生一周后，南方周末记者接触到的投资者中，仍有不少人认为自己的亏损是因为“升水”。

盲人小老板：被疫情改变的投资

财新周刊援引权威消息称，中行原油宝客户有6万余户，其中许多人是在今年3月油价暴跌后跑步进场。

自称是盲人的郭强，也是“跑步进场”的人。在一个名为“大难不死必有后福”的原油宝投资者群，郭强留下了电话，表示自己是盲人，请群主有消息时打电话联系他。

郭强在河南省洛阳市新安县经营一家小旅馆，由于双目失明，他平日里听广播消遣。

3月以来，广播里天天都讨论油价暴跌，“我专门找朋友打听，弄明白这油价是从147美元跌到20美元，我心想，放个两三年总会升回去”。

郭强告诉南方周末记者，过年前他正好向亲朋借了60万元用于装修旅社，随后新冠肺炎疫情暴发，旅社关门，他不敢把钱投入旅社，转而打算把这笔钱用来买原油套利。

郭强没有什么交易经验，股票账户里躺着几千块钱也很少动，此前买的也都是保本型的理财产品。

3月22日，郭强请朋友带他去银行咨询原油理财，理财经理向他推荐了原油宝。郭强听不懂产品介绍，就关心两个问题：一是风险大不大，二是购买费用高不高。

按照理财经理的说法，原油下跌空间已不大，移仓时只收取每桶两元人民币的点费。“那还有什么好怕的呢，我就一直攒着等升值就好了。”

朋友在理财经理指导下替郭强完成了风险测试，结果为R3级，在“能承担的最大亏损”一项中，他填了“30%-50%”。

开户次日，郭强试着买了几十桶，后来逐次加仓。

到了4月中旬，油价跌破160元/桶时，郭强重仓至4000桶，但油价仍一路下跌，60万元本金缩水了1/3，他有些坐不住了。

4月16日，郭强也收到了前述“高额升水”的提示短信。郭强同样不明白升水是什么，他本能地感觉“这是亏钱了”，并认定自己被银行坑了。

按照汇率一算，每桶升水6-7美元，相当于50元人民币。郭强吓坏了，先后平仓了2500桶，留下1500桶等待结算轧差，希望临近交割日的油价能向现货价格回归。

显然，郭强错误理解了升水的含义，但这种误解客观上反倒让他避免了更大的损失。

尽管如此，剩余的1500桶持仓还是血本无归，倒欠了银行39万余元。

郭强离异，上有八十岁母亲，下有正在读高三的女儿，旅店关门，投资血亏，如今他着急把仅存的几万块本金取成现金，担心被银行强制划走。

更令他不安的是，如何向此前借钱的亲友交代。

原油宝爆雷后，一些投资者的亲属和所在村庄接到了警方电话，郭强听说后，主动到当地公安部门报备，希望警方暂时为他保密。

博士生：刚在父亲面前扬眉吐气

不知如何跟家人交待的人不少。23岁的南京青年张仓把自己关在房间里一周多了，尽量避开了所有人。张仓还没想好，怎么告诉原本就看不上自己专业的父亲，原油宝爆雷了，他给自己的10万元也赔进去了。

和陈立如常入睡不同，爆雷前的4月20日晚，张仓在床上辗转难眠。一方面，原油宝当晚收盘时已跌至11美元/桶；另一方面，他还在琢磨俄新社发出的一句话新闻，推测沙特和俄罗斯两国能源部长当天到底聊了什么。

张仓是北京某高校国际关系专业的直博生，长期关注中东政治局势。他本科期间辅修过金融学，2015年股灾时，初次入市的张仓赔掉了七八成本金。

张仓跟同学讨论过怎么把专业认知套现，有同学半开玩笑地提出“交易原油期货”，3月上旬，疫情全球化趋势抬头，张仓开始尝试进入原油市场淘金，买了5月的合约。

“原油价格主要受宏观政治经济形势影响，既不用看报表，也不用做尽调，我自认为自己对宏观形势的认知超过了绝大多数人。”张仓说。

一开始，张仓一路做空，6万元本金迅速膨胀至30万元，直到欧佩克和俄罗斯达成减产协议后的那一波反弹令张仓折损近半，随后他平仓，转头做多。

“辅修金融学时，我就没太理解期货，操作获利后自我膨胀了，感觉自己一试水就挣了这么多钱。”张仓如是复盘这场过山车般的投资。

4月20日，这是张仓试水原油宝以来第一次面临移仓。4天前收到升水提示后，他翻出家中落灰的金融学教材，弄懂了升水的含义。为了维持现有的持仓桶数，他还跟父亲要了10万元用于追加保证金。

张仓对父亲开口要钱并不容易，工程师出身的父亲一直很看不上儿子学文科。“他觉得国际关系大而空，还不好找工作”，张仓告诉南方周末记者，但3月开始这番原油投资令父亲大开眼界，二话不说就给他转了钱。

张仓总算在父亲面前扬眉吐气了一把。

自从开始投资原油宝，张仓看新闻、做专业研究的热情与日俱增，“感觉有一种介入感，千里之外的大国政治突然跟自己有了切身链接”。

由于研究需要，张仓一直看大量外媒报道，但着眼于宏观政治局势的他，错过了一条关乎其命运的市场新闻。

4月3日，芝商所通知允许负油价申报和成交，并在4月15日完成了模拟测试。这则消息没有引发多大关注，但已有不少外媒注意到，石油现货交易中出现了“负油价”现象。

作为原油宝做市商的中国银行，没有提示这条交易规则变更，原油宝的产品设计也没有考虑过负油价的情况——原油宝的多头投资者缴纳了100%的保证金，不存在平仓线。

21日2:00，一则推送提示音吵醒了半睡半醒的张仓：“WTI原油跌入负值。”几分钟后，“负10美元”“负20美元”“负40美元”……

理财师：“我到底买的是什么？”

4月21日，起床后看到负油价新闻的陈立长舒了一口气。按照陈立的理解，他的账户应该是按照晚上十点的原油宝收盘价格结算。

陈立还立马跟一个原本想去外盘做原油期货的朋友通了电话。“我就教训他，人一定要守住自己的能力圈，你说你连英文都看不懂，怎么敢去做外盘呢？”

跟陈立抱有同样想法的还有在某银行当理财师的杜文强。

杜文强曾在海外从事外汇交易多年，也干过外汇虚拟盘的做市生意。“一个十几人的团队就可以运作一个几万人的炒汇虚拟盘，原理也是价格跟国际汇市挂钩，多空轧差后拿去场外实时对冲。”杜文强说。

他们俩都没想到，中行原油宝这个虚拟盘，居然没玩转。

按照原油宝的产品设计，22:00收盘后，中行没有将手头剩余的5月合约实时平仓，而是约定以结算价平仓，而根据WTI的交易规则，结算价是根据北京时间2:28-2:30之间的交易均价形成，而不是收盘价。

这意味着，中行两万多手多单的交易策略暴露在国际空头面前，后者在这关键的三分钟里将交易均价猛砸至-37.63美元/桶。

往常，陈立在结算日中午就可以查看账户盈亏，但一直到4月21日晚上，系统一直都在维护，陈立心中有了不好的预感。

4月22日中午，陈立才查询到结果——三十万保证金分文不剩，还倒欠银行八十余万元。

“我通常只拿1/3的流动资产做风险投资，这下连亏带欠，直接把我流动资产吃完了。”经历过P2P爆雷的陈立，熟练地开始在社交媒体上寻找投资者维权群。

刚发现爆雷那天，群里的投资者大多搞不清楚状况，问得最多的问题是：“我到底买的是个什么？”

“尽管我也算金融从业者，现在还在做投资者教育，但我在期货面前也是个小白”，杜文强告诉南方周末记者，“不好意思地说，我还真以为原油宝买的是现货，就像现货黄金一样。”

杜文强是4月20日的最后关头买进的。他知道临近交割日，但对移仓升水到底意味着什么并不清楚，想当然地以为是外汇领域的“隔夜费”。

“我们平时也会聊聊手上持仓的涨跌，但没讨论过‘产品背后到底是什么这么高深的问题。”一名工程师对南方周末记者说。

恐惧、自责、愤怒的情绪在各个投资者群中激荡。

起初，要求免除倒欠债务的投资者会被斥为“懦夫”，继而要求按照22:00收盘价结算的投资者也被认为过于软弱，到了三四天后，“要求归还全部本金”的声音占据了上风。

一周之后，群里的议程逐渐固定：“中行的客服今天怎么回应？”“中午要去中行蹭饭吗？”

一些中行网点会为上门来的原油宝投资者提供盒饭。每到中午，不少群里会出现盒饭的照片，比较各地中行的伙食成为群里难得的轻松一刻：重庆的两荤两素是目前看到最好的午餐。

截至目前，多家银行发布暂停原油相关业务的公告，部分银行的大宗产品交易类业务亦相继暂停。

（应采访对象要求，文中受访者均为化名）