上市公司基于EVA价值管理研究

徐乾浩

[摘    要] 企业价值是企业未来现金流的现值。引入基于EVA的价值导向管理体系，企业不再仅仅通过会计利润来衡量，而且对公司的评价和未来的发展都是非常有益的。通过这种方式，可以更准确地衡量公司的盈余，并为公司的未来发展寻求更强劲的新的增长点。在此基础上，引入适当的企业价值管理模式，使企业在快速变化的市场竞争环境中立于不败之地。文章以山西杏花村汾酒厂股份有限公司为例，对上市公司价值管理进行探索。

[关键词] 价值驱动;价值管理;EVA

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2020. 07. 054

[中图分类号] F272.5   [文獻标识码]  A      [文章编号]  1673 - 0194（2020）07- 0134- 03

1      引    言

企业想要在如今激烈的竞争中立于不败之地，就要在企业管理中坚持以价值为导向的管理。进行价值管理对企业的好处，不仅在于能够传承落实公司的远景，更能设定企业员工守则、工作信条等方法，在组织内部进行各种层面的沟通，凝聚组织、团体、团队与个人的目标成为共同信念，以增加组织成员的生活品质满意度，最终做好顾客服务，持续组织的竞争力和获得长久的事业成功。利用预测的财务报表来进行公司价值的评估，对公司的价值有一个合理的定位，之后再根据预计财务报表的信息对企业价值驱动因素来进行分析，以确定公司的价值驱动因素，还要引入以价值为导向的企业管理模式。对山西杏花村汾酒厂股份有限公司（以下简称“山西汾酒”）而言，只有解决好价值创造、价值评价、价值分享这一条价值链的连接和平衡，才能促使员工有持续的动力去创造价值。

2      汾酒集团价值创造的评价标准

著名的管理大师Peter Drucker在哈佛商业评论中写道：“我们通常说的利润并不是真正的利润。如果一个企业不能获得比资本成本更多的利润，它将亏损。纳税后，它好像是一种真正的利润，但它是没有意义的，若企业的收益小于其全部的资本成本，企业就不能创造价值，就会处于一种毁损价值的状态”。20世纪80年代，美国思腾思特公司首次提出EVA（Economic Value Aaded，经济增加值），并将其理念引入可口可乐公司，使其能够在实际操作中取得成果。从那时起EVA被广泛应用于世界各地的企业。到目前为止，世界上已有超过300家公司（包括西门子、索尼等）已经采用价值管理系统，其效率和增长率都有了很大的提高。EVA被美国财富杂志称为财富创造的关键。EVA不仅可以评价公司是否为股东创造价值，还可以确定经济增长点，实现以价值为核心的管理。

2.1经济增加值的介绍

经济增加值是一种剩余价值指标，在数量上等于税后净经营利润超过资本成本部分的价值。其计算公式为：

EVA=IC×（ROIC-WACC）      ROIC=NOPAT/IC        （1）

式中，NOPAT为税后净经营利润;WACC为公司加权平均资本;IC为投入资本额;ROIC为投入资本收益率;IC为投入资本平均余额;NOPAT可根据EBIT直接计算，即：

NOPAT=EBIT（1-t）=净利润+利息费用×（1-t）。

山西汾酒预测期投入资本、税后净经营利润、经济增加值计算结果见表1，表2。

2.2   山西汾酒引入EVA的意义

山西汾酒引入EVA之后，不再单纯地以会计利润来衡量，对公司的评价与未来的发展是非常有利的，因为如果只看会计上的利润，就会造成资本成本畸形。EVA是减去债务和股权资本成本后的价值，是使用全部资本得机会成本。EVA指数提醒，减掉所有的成本后的利润的部分，才是真正的盈余。它会防止一些公司通过盈余管理，出现“数字”上的业绩和虚高的利润，没有反映公司价值的创造状况。这样的话，就能更准确地衡量公司的盈余状况，为公司未来的发展寻求更加强劲的新的增长点。

3      山西汾酒基于EVA的价值驱动因素分析

在公司价值EVA已经完成评估的情况下，需要对公司的价值驱动因素来进行探究，以便为公司在各大财务决策方面提供一个可靠的参考，为公司未来的发展方向提供指引。

3.1   价值驱动因素分析的思路

价值驱动力是影响或促进价值创造的重要因素。根据财务评价理论，公司价值创造的来源是当前资产所创造的价值和公司未来成长机会所创造的价值。

MV=IC存量资产+■■+■■（2）

式中，资产的价值创造主要取决于公司资源的运营效率，未来增长的价值主要取决于增量资源的输入和整合。因此，可以从企业效率和成长价值两个方面来研究价值创造的驱动因素。公式中，存量资产的价值创造主要取决于公司存量资源的经营效率;未来增长价值主要取决于增量资源的投入和整合。因此可从经营效率和增长价值两个方面研究价值创造的驱动因素。

3.2   经营效率和增长价值的驱动因素分析

现以EVA为例说明不同价值驱动因素对山西汾酒公司价值的影响。根据公式（2），影响EVA的因素主要有投入资本总额，税后净经营利润和加权平均资本成本。

山西汾酒目前投入资本大约2 000万元，资本成本为10%，投入资本收益率第一年为18%，以后每年递减1%，到第9年时与资本成本相同。未来EVA现值与公司价值计算如表3所示。

根据上表，假设山西汾酒资产的账面价值和投入资本相同，市场价值计算如下：

MVA=2 000+160×（P/A，10%，8）=2 533

上述计算表明公司将来EVA的现值为533万元，公司的市场价值（2 533万元）为IC与未来EVA现值之和。根据表3，分析不同因素变化对公司价值的影响：

（1）提高现有投入资本收益率（ROIC）

山西汾酒通过提高经营效率，使第一年的ROIC由18%提高到20%，以后每年递减1.25%。使第9年的ROIC与资本成本相同。若IC和WACC等因素保持不变，ROIC变化对公司价值的影响见表4。

结论：在其他因素不变的情况下，提高投入资本收益率，未来EVA的现值增加了133万元，公司价值也增加了133万元。

（2）降低资本成本

假设汾酒公司资本成本降低到8%，则第一年ROIC于间的差额为10%，以后每年递减1.25%，第9年时为零，如表5所示。

表5表明，降低资本成本2%，使未来EVA现值增加了171万元，公司市场价值由2 533万元增加到2 704万元，同样增加了171万元。

4      山西汾酒基于EVA的企业管理发展模式的建议

4.1   基于EVA的价值管理思路对山西汾酒现状进行分析

山西汾酒以“华夏酒魂诚信理念”为指导，取得了改革的开门红。山西汾酒在营销、品牌、资源利用方面有较大的优势，收益稳定。

但山西汾酒在管理模式上存在很大不足：①由于系统的限制，山西汾酒的管理水平相对较低。市场营销仍处于市场销售阶段。营销结构不完善，人才匮乏，营销策略缺失，严重阻碍了其发展。②没有在产品属性服务质量和品牌等客户价值上做文章。③没有建立客户信息共享机制和内部沟通机制，通过客户服务来创造价值。④没能将员工的工作与公司前景、战略、部门工作相连接，设置战略目标不合理，不切实际。⑤企业还是局限于传统的会计利润指标来考核员工薪酬，没有从价值创造的角度来确定公司的薪酬战略和薪酬政策，实现员工自身价值最大化。

所以山西汾酒应该从价值创造、价值评价、价值分享体系来改善公司的管理，建立以预测和价值为核心的企业管理模式。

4.2   基于EVA的价值创造体系

公司价值的实现是通过为顾客创造价值，或为顾客提供超越竞争对手的价值使公司和股东价值提升。为了提高顾客價值，企业不仅要对产品的价值和收益、服务质量和价格品牌做规划，而且要研究影响顾客支出成本的因素，尽量减少顾客的购买成本、时间成本、心理成本和风险承担。通过建立客户信息共享机制和内部沟通机制，实现了公司与客户的双向沟通。

4.3   基于EVA的价值评价体系

价值评估系统是一套完整的评价资源价值或价值创造动因的过程。山西汾酒为了对公司所创造的价值进行合理的评价，需要做好以下工作：①使员工的个人需求与公司的战略和发展动力相连接，从而使员工的利益与公司的利益联系在一起。②将员工的利益与顾客的价值相联系，共同为顾客的价值服务;③正确制定员工业绩评价标准，使员工评价标准与公司的战略发展方向连接在一起，使得员工按照有利于公司发展的业绩指标和奖惩标准来规范自己的行为朝着有助于公司往好的方向发展。使员工业绩考核指标能够真正发挥导引作用。

4.4   基于EVA的价值分享体系

这里的价值分享主要是从员工绩效评价的角度进行的。价值分享制度主要解决这两个问题：①如何确定公司的固定薪酬战略;②以什么样的方式和什么样的薪酬水平激励员工，即薪酬的模式选择。设计价值分享系统的目的是使个人价值最大化，同时使公司价值和股东价值最大化。公司价值最大化需要员工创造价值，比如实现工作目标、提高工作技能、认同公司的价值观等等。个人价值的最大化需要员工的合理价值分配，如工资、奖金、荣誉、良好的工作氛围，甚至分配给员工的股票和期权。员工分配的价值是基于他们创造的价值，这涉及如何评估员工创造的价值或价值创造的要素。

对山西汾酒而言，只有解决好价值创造，价值评价，价值分享这一条价值链的连接和平衡，才能促使员工有持续的动力去创造价值，换言之，才能建立员工的动力机制。

主要参考文献

[1]张高胜.大数据时代财务预测的变革探索[J].商业会计，2016（6）：14-16.

[2]刘淑莲.企业价值评估与价值创造战略研究——两种价值模式与六大驱动因素[J].会计研究，2004（9）：67-71.

[3]蒋高阳.基于EVA价值管理的财务战略探讨[J].财会学习，2016（21）：45-46.

[4]池国华，祁云智.SPX公司成功实施EVA管理的经验分析[J].财务与会计：理财版，2010（5）：46-48.

[5]周昆莹.EVA及其在薪酬激励中的应用[J].财会通讯：理财版，2008（6）：119-120.