如何找到投资者的利基市场

胡语文

2月19日和20日，沪深两市成交额又连续过了万亿元，这是2019年一季度的平均水平，当时连续多日的万亿成交额让市场憧憬牛市的回归，然而没多久，市场又回归了沉寂。这次投资者又在问：牛市回来了吗？如果对市场情绪比较熟悉的话，似乎这个问题在过去几年一直被重复问道。

经过节后各路资金奋力护盘，股票型基金的仓位又回到了88%之上，“88魔咒”重现。认购资金超过1200亿元的爆款基金重新亮相，似乎与我们过去屡次判断市场短期见顶信号的标志非常一致。这种状态下，不由得让笔者有些怀疑市场的乐观情绪是否过于亢奋？

如果牛市论具备一定的理论基础，那么，我们更需要看清楚牛市的基础在哪里？

牛市产生的原因：一般而言。低估值加宽松的货币政策，这两個因素叠加就是牛市的驱动力。

由于疫情的影响，短期物价上涨的警报仍未解除，预计货币政策大幅宽松的可能性并不大。

从估值层面看，市场便宜的二、三线公司的确不少，但多数优质公司（核心资产）的价格已经回到了合理价位，甚至高估。另外，绝大多数科技概念股炒成了市场的主流，尽管炒作逻辑不是看业绩，而是看预期和情绪。大多数重资产的制造业公司被当作了轻资产公司来炒作，市盈率也就变成了市梦率。

与科技概念股火爆不同，近1000家传统行业的公司正躺在“垃圾堆”里，股价不断创出历史新低，且无人问津。如果需要从这批创新低的“便宜货”中捡到物美价廉的投资机会，其实也不难。关键的问题是，这并不是市场的热点，也不是多数投资者的偏好所在。

牛市熊市并不重要，重要的是找到投资者的利基市场。

不可否认，当前A股市场仍存在大量的投资机会。一方面是，政策市的环境是投资者可以依赖的有力环境，上周再融资新规的出台，就是为了挽回市场大中型机构投资者的参与热情。笔者认为，定增的机会并不是在优质公司，而是在博弈类的公司，主要机会将集中在底部创新低的低估值公司身上。回顾2013-2015年的定增历史可知，多数参与定增的公司最终能够真正创造价值的并不多，更多的机构参与逻辑还是一个低买高卖的博弈过程。如果清楚了这个游戏规则，投资者就必须更加关注市场中谁的筹码更有博弈的价值？

短期来看，从内部因素而言，仍然需要评估科技概念股、科创板及创业板等高估值公司的业绩预期能否兑现;从外部因素而言，又需要重视美股见顶对A股的影响。尽管短期市场大跌的概率或许不大，但随着一些行业指数不断的攀升，推动高估值板块上涨的预期终将面临业绩证实或证伪的考验。

正如霍华德马克斯所言，周期是必然的，人根本无法避开周期。尽管2000年科技股泡沫破灭曾经让投资者付出了惨重的代价，但投资者的记忆似乎像鱼的记忆一样短暂。换言之，“这一次不一样”的逻辑看似很有道理，但最终难逃周期的宿命。

所以，理性的投资者会选择在筹码低廉的便宜货上战略布局并耐心持有。当旧的泡沫破了之后，市场还会重新制造一个新的泡沫。届时，“便宜货”的崛起或将是预期之内的事情。