“隐蔽”的业绩增长点

冯彬

《红周刊》：年报披露即将进入高峰期，对于普通投资者而言，关注年报最多的数据无非是营业收入和净利润这两项，而若想提高投资能力，还有哪些“冷门”的数据可以关注呢？

邱诤：本周先说说在建工程这个项目吧。以首创股份为例，2019年公司营业收入和净利润分别为149.07亿元和9.58亿元，同比分别增长19.69%和33.22%。而若和2015年年报时相比，首创股份的营业收入和净利润分别增长了约111%和79%，按扣非后计算净利润增幅则高达244%。

《红周刊》：为何要和2015年年报相比，这有什么意义呢？

邱诤：因为2015年年报公布的时间大约在2016年的4月左右，而当时首创股份的股价恰好和目前公司的股价相差无几，且当时上证指数的点位也和现在不相上下。而目前首创股份的基本面和当时相比却已发生了翻天覆地的变化，当时公司的市场还仅限于北京及周边，而目前首创股份已形成了全国性的业务布局，公司水务投资和工程项目分布于27个省、市、自治区，覆盖范围超过100个城市。

《红周刊》：也就是说首创股份的业务范围已从区域性经营，发展到覆盖全国大部分地区，且营业收入及净利润大增，但公司的股价却还停留在当初的水平。

邱诤：没错，更重要的是首创股份的在建工程项目，2016年时公司的在建工程仅有10亿多元，而截至2019年末公司的在建工程已高达202亿元左右，其中预算数在10亿元以上的工程约10个左右，如固原市海绵城市PPP项目和内江沱江流域水环境综合治理PPP项目的投资总额合计超过100亿元，待上述项目竣工投产之后，公司市场的覆盖面积和产业规模还会进一步大幅度提升，而公司的市值必然不会永远停留在数年前的水平。

《红周刊》：截至2019年末，中国广核的在建工程高达392亿元，项目竣工达产之后，是否也会提升公司的盈利空间呢？

邱诤：需要注意的是，并不是所有公司的在建工程项目竣工投产后，都会提升公司的业绩，有些公司的在建项目由于市场前景并不稳定，转固投产后反倒会拖累公司的业绩，成为公司的累赘。但中国广核的在建工程主要为大型核电项目，前景较好，投产后会成为公司稳定的业绩增长点。实际上截至2018年末时中国广核的在建工程高达746亿元，2019年公司的阳江6号机组于7月24日开始商业运营，台山2号机组于9月7日开始商业运营，因此公司的在建工程减少至392亿元。

目前中国广核管理24台在运核电机组和5台在建核电机组（其中包含公司控股股东委托中国广核管理的1台在建机组），装机容量分别为27142兆瓦和5800兆瓦（含控股股东委托公司管理的在建机组），占全国在运及在建核电总装机容量的55.69%以及44.08%，占全国核电总装机容量的53.22%。按上述数据分析，5800兆瓦在建机组商业运营之后，公司装机容量将较目前提升约20%左右，核电项目的盈利较为稳定，在建机组投入商业运营后，公司的利润能力自然也会稳定提升。

《红周刊》：首创股份和中国广核的在建项目都属于盈利前景比较稳定的项目，那么有哪些公司的在建项目是机遇和风险同在的呢？

邱诤：如红宝丽，截至2019年末公司固定资产净额约为5.96亿元，而公司的在建工程高达14.73亿元。红宝丽的在建工程主要是全资子公司泰兴化学公司的12萬吨环氧丙烷项目和2.4万吨DCP项目，其中年产2.4万吨DCP项目总投资4.37亿元，分二期建设，该项目截止2019年末已累计投资2.63亿元。年产12万吨环氧丙烷项目投资概算为13.9亿元，2019年环氧丙烷项目及DCP项目均处于试生产阶段，尚未取得正式生产许可。

红宝丽主要从事聚氨酯硬泡组合聚醚、特种聚醚、异丙醇胺等系列产品，均为环氧丙烷的下游衍生品。2019年红宝丽原料环氧丙烷采购额12.55亿元，采购均价8390元/吨，按此计算约采购环氧丙烷15万吨左右，公司的12万吨环氧丙烷项目建成后产品应主要是自用，满足公司的原材料需求。

目前上市公司中生产环氧丙烷产品的公司主要有滨化股份等，近些年滨化股份的环氧丙烷产品毛利率平均在12%左右，并不是高毛利率产品。红宝丽的环氧丙烷项目产能并不是很大，因此若能够有效控制生产成本，对公司而言无疑是件好事，而若是不能有效控制成本，生产成本高于目前这些具备成熟生产线的公司，反倒会得不偿失。