金融市场突变对万能寿险定价及偿付能力的影响研究

钱俊东

【摘要】万能寿险与普通寿险都是寿险的产品，可以给予人们生命的保障。而万能寿险不仅包含保险和保障的功能，同时还是一种储蓄类的产品，可以使客户直接参与到账户内资金的投资活动当中来，使保单的价值与保险公司运作的投保人账户资金业绩相联系。因此与普通寿险相比，万能寿险的收益不固定，客户需要承担一定的资金收益风险。但是万能寿险合同规定的保险费用和变更的保证金额都更加灵活，可以满足客户不同时期的需求。在次贷危机爆发的时候，金融市场出现了明显的突变现象。在这个过程当中，有一部分保险公司明显受到了重创，他们面临着定价不合理、赔付能力不足的风险，这不仅使寿险公司本身的利益收到了不良的影响，同时也使得保单持有人的利益受损。由此可以看出，在金融市场发生突变的背景下，万能寿险的内嵌期权价值会出现大幅度的变化，就是这种变化使得万能寿险的定价与偿付能力出现了变化，从而引发内部危机。而金融市场环境受到多种因素的共同影响，在发展过程当中出现突变是在所难免的，因此本文的研究具有重要的现实意义。

【关键词】金融市场突变  利率变化  万能寿险  定价  偿付能力

一、金融市场突变对万能寿险定价的影响

（一）万能寿险定价的策略

寿险公司在对自身产品进行定价的过程当中，会根据定价目标而选择相应的厘定费率。通常来说，寿险公司定价的主要策略可以分为以下三种。

（1）成本定价法。成本定价法主要是以产品的成本作为导向进行定价的。具体来说，该定价法在应用的过程当中需要充分考虑在生产、销售以及服务各个环节当中所产生的全部成本，并根据成本的数值来科学合理地制定价格。如果市场当中只有一家寿险公司的时候，该方法最为有效。

（2）竞争定价法。竞争定价法主要是以竞争对手为核心来确定价格的，保险公司可以利用这一价格来确定自身在市场当中的地位。具体来说，竞争定价法主要包括随行就市定价法、渗透定价法和弹性定价法这三种。随行就市定价法主要指的是寿险公司按照同行业现行的价格水平进行定价的。在应用该方法的时候，首先需要确定好价格，然后再根据价格来计算成本，因此这种方法可有有效避免竞争被激化的情况。随行就市的价格通常是寿险公司在经营的过程当中探索出的价格，这一价格与成本以及市场的需求情况相适应，因此在应用的过程当中通常会获得比较合理的利润。渗透定价法主要指的是寿险公司先制定比较低的价格，这样可以吸引大量的购买者，在短时间内获得大量的投资，更好地抢占市场份额、提高自身产品的销售量，为寿险公司获得更多的发展机遇。这种方法通常使用于需求价格弹性比较大的情况，消费者通常会对价格比较敏感，寿险公司采取较低的费率可以有效增加收益，满足消费者对价格的需求。弹性定价法主要指的是寿险公司在遇到价格上问题的时候可以与通过与客户协商的方式来定价。这种方法通常在销售团体保险产品的时候比较适用，可以在满足寿险公司利益的基础上满足消费者对价格的需求。团体保险在销售的过程当中通常会以竞标开始的，在这个过程当中可以将竞争对手逐个进行淘汰，从而成功与竞标者签订协议。

（3）客户定价法。客户定价法指的是根据客户的实际需求来进行定价的方法，主要指的是保险公司通过分销商或者保单持有者的需求进行定价的方法，同时也可以根据实际购买者的需求强度来进行定价。通常来说，客户的需求强度越大，定价的水平就越高;需求强度越小，定价的水平就越低。

（二）金融市场突变对万能寿险定价影响

（1）万能寿险内嵌退保期权的定价模型。为了更好地对金融市场突变环境下万能寿险定价的影响进行分析，建立了相关的定价模型。在该模型当中，可以将定价理论简化，通过设定假设条件的方式来探究相关问题。在现实情况当中，金融市场存在着较高的复杂性，负债价值的影响因素也比较多。因此在建立模型的过程当中，首先需要假设寿险公司所处的市场环境是完备的。在市场当中，现金流可以通过市场交易的证券来进行复制，各个寿险公司之间的经营是连续且没有出现摩擦的。与此同时，在研究的过程当中，不能考虑税收、费用成本以及短期銷售限制等因素的影响。为了进一步简化计算步骤，假设贴现率与利息率是相等的。

假设初始的时刻为t0，在这一时刻，投保人向寿险公司购买了一份期限为t1、价值为P1的万能保单。而寿险公司赋予了投保人一个万能账户，该账户的初始金额为P0，。该万能账户在运行的过程当中，产生的结算利率高于保证利率。在对该模型进行分析的过程当中，不考虑死亡率的影响，保险的盈利全部由投资收益产生。下表1为该万能寿险的资产负债表在不同时刻的简易形式。其中θ为寿险公司的财务杠杆系数，该系数关系到投资风险在投保人与公司股东之间的分配情况。

（2）金融市场突变对万能寿险定价影响。下面以中国人寿作为研究对象，分析金融市场突变对万能寿险定价影响。下表2为中国人寿在2016-2018年金融资产的比例情况。由此可以看出，近三年来，中国人寿的债权投资比例一直处于减少的状态。但是债权仍然是寿险公司资金运用的主要方式，在很大程度顾上决定了投资收益率。

经过计算和分析可以看出，寿险公司期权的定价随着利率的增加而减小。当风险投资的增长率持续增加，资产价值A（t）也呈现出了增加的趋势，在这样的背景下，投保人可以得到更大的账户金额P（t），这使得期权的价值不断增加。

二、金融市场突变对万能寿险偿付能力的影响

寿险公司的准备金通常会随着金融市场变化而产生波动。通常来说，当金融市场的利率下降的时候，寿险公司的准备金负债呈现上升的趋势。具体的情况笔者将通过实证研究进行分析。

本次研究选择的是中国太保、新华保险和中国人寿这三个公司为对象来分析寿险公司的利率风险情况。三家公司2016-2018年三支股票的具体情况如下表3所示。由此可以看出，三家公司形成了重要的竞争关系，具有较强的可比性。

在调查过程当中发现，各家寿险公司的资产负债规模并不相同，因此在比较的过程当中可以通过准备金率的方式来探究在金融市场利率下降的情况下，各个寿险公司准备金的变化情况。统计的结果如下表4所示。由此可以看出，2016-2019年三家寿险公司的利率长期保持在较低的水平，波动并不明显。与此同时，三家寿险公司的对准备金率的方向变化也并不明显。造成这一现象的主要原因就是受到利率的影响。当金融市场发生变化的时候，利率会发生变化，从而会对资产价值产生影响，但是如果两者同时变化的情况下可能导致准备金率的变化不明确。与此同时，在面对金融市场突变的时候，三家寿险公司都采取了各种策略来进行改进，比如对产品的结构进行调整，对利率的风险进行管理。经过调整之后，低利率的环境并没有对寿险公司的负债情况造成影响。

除此之外，如果寿险公司保费收入出现变化的时候，也会对准备金造成一定的影响，从而对寿险公司的偿付能力造成影响。下表为2016-2019年三家寿险公司的保费收入情况。为了方便分析，先做出这样的假设：不考虑其他因素影响的情况下，准备金率只受到保费增长率与利率变动的影响。在经过计算发现，在利率增长的背景下，寿险公司整体的准备金率出现了增高的趋势，因此可以判断低利率的环境对寿险公司准备金率的影响并不明显。这主要是由于寿险公司对利率调整反应的滞后性所造成的。与此同时，在计算过程当中发现，如果不考虑寿险公司的产业结构变化情况，利率水平提高的时候，寿险公司的准备金率提高，寿险公司的负债规模将会变大，偿付水平变低。

三、金融市场突变环境下万能寿险定价与偿付的建议

近年来，我国金融市场的变化比较明显，2018年我国人民生产总值的增速进一步回落，达到了6.5%的低点。这使得我国寿险公司的债券收益率也开始出现了下降的趋势。在利率不断下行的背景下，万能寿险的定价与偿付能力都受到了影响。根据上述的分析，寿险公司可以从以下几个方面来进行改革、提高自身的收益。

（一）从承保端的角度

首先，寿险公司可以逐渐降低最低保障利率，在定价的时候尽量保持较低的状态。与此同时，在选择产品的时候，尽量选择保障期和缴费期都比较长的产品，这种产品本身具有跨越周期的属性。在投资的过程当中，寿险公司的收益在较长的时期内高于定价利率的话，就可以从中赚取利益差，从而更好地应对利率下降所造成的利差损情况。与此同时，这种定价策略还可以为寿险公司共享更多的实际资本，提高公司的偿付能力。

与此同时，寿险公司还需要对利差损进行动态跟踪，进一步降低客户的收益预期。通常来说，客户在购买产品的时候，会比较看重产品的投资属性，对于在投资过程当中所产生的收益也有留有一定的想象空间，但是投资产品的分红与结息通常具有一定的滞后性。为了更好地面对这一情况，寿险公司需要做好对利差损的动态监管和分析，评估当前所面临的利差损问题。

除此之外，寿险公司还需要加大对保障型产品的开发与销售力度，积极进行产品的改革与创新。在开发的过程当中，要将重点放在公司与客户能够共同承担风险的产品上。随着我国老龄化的趋势，我国老年人的数量将不断增加，因此寿险公司可以利用这一契机来开发与销售更多的保障型产品，提高死差在利润当中的比重，这样可以有效降低利润波动对寿险公司造成的不良影响。

（二）从投资端的角度来说

在利率持续下降的背景下，寿险公司可以拉长资产久期，进一步减少资产负债的久期缺口。目前，我国寿险公司的投资产品普遍存在负债长、投资短的情况。在新的形勢下，可以通过加大长久期固收类资产的投资来规避远期可能出现的投资风险，从而使寿险公司在这个过程当中获取期限利差。与此同时，寿险公司还需要对投资端进行周期性的分析与判断，在合适的实际增加长久期资产的配置。

四、结语

总的来说，通过研究与分析可以得出，金融市场的突变对万能寿险的定价和偿付能力都有一定的影响。为了有效规避这种风险，国家需要加强对万能寿险最低保证利率的监督与管理。需要完善万能寿险对客户投资的保护，使其风险管理的特征得到体现。在面临资金风险的时候，能够为客户提供风险转移的服务，进一步减少客户的投资压力。其次，还需要建立最低保证利率的动态调整机制，该机制需要与我国资本市场的风险状况保持一致。除此之外，保险公司还可以对万能首先进行合理宣传，使消费者能够充分认识到万能寿险当中存在的资金风险，了解万能寿险与普通寿险的不同，同时使更多的投保人能够利用万能寿险灵活性地特征来合理地管理资金。

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