浅谈我国中小企业新三板上市融资问题

王瑞

摘   要：中小企业在初创期和成长期往往很难获得金融资本的青睐。我国资本市场中新三板准入条件较低，为中小企业上市融资打开了新局面。近年来，中小企业新三板上市挂牌火爆，而融资效果一般。文章研究中小企业新三板上市融资的症结问题，以期为我国中小企业上市融资提出一些对策建议。

关键词：中小企业;新三板;上市融资

在“大众创新、万众创业”的国家战略背景下，新三板作为中小企业上市融资的专属板块，承担着重大的历史使命。然而新三板交投火爆而流动性不足，严重制约了中小企业上市融资的效率。

1    新三板上市融资现状

新三板最早源于2006年北京中关村全国股份转让系统，主要为非上市公众公司股份公开转让和定向发行的市场平台。新三板以高科技企业为主，是我国多层次资本市场体系的重要一环。2016年6月，新三板实行分层制度，市场容量迎来爆发式增长，截至2016年年底，挂牌企业历史性地超过1万家。

截至2019年年末，我国新三板挂牌企业已达8 953家。2019年全年新三板成交金额达825.69亿元，股票发行总额为264.63亿元。挂牌企业数量、全年成交金额和股票发行总额较2018年均有明显下降。2019年，新三板43家企业成功转板A股，其中14家企业在科创板上市。截至2020年1月6日收盘，新三板股转总市值8.36亿元，三板拟转A股375家。以创新层做市转让为例，1月6日平均换手率仅0.43%。

2    中小企业新三板上市融资存在的问题及原因分析

新三板众多挂牌企业交投清淡，上市融资功能无法展现，主要存在的问题和原因有以下幾个方面：

2.1  挂牌企业质量杂乱不齐

中小企业在新三板上市门槛极低，企业存续满两年、股权结构清晰、有明确的主营业务和健全的治理机制，就可提出申请，对盈利能力并无硬性要求。部分企业在地政府鼓励和补贴政策下，对公司发展现状、财务状况、未来前景进行美化包装，快速挂牌。有数据显示，仅2016年一年，我国在新三板挂牌的企业就有5 034家。然而在众多挂牌企业中，既有自身过硬的优秀企业，也有规模较小、盈利能力较弱的发展期的公司。各挂牌企业发展状况和经营能力参差不齐。

2.2  融资功能难以发挥

中小企业挂牌新三板主要通过定向增发股份、发行中小企业私募债、股权质押获得融资。其中定向增发采用备案制为主要的融资方式。由于发行对象、发行规模限制等，相对于庞大的挂牌企业数量，定向增加的规模并不理想。而发行私募债和股权质押的企业则更为稀少。目前新三板企业的融资渠道相对有限，融资规模仍然较小，很难在实际意义上为中小企业提供资金支持。

2.3  市场流动性不足

新三板挂牌企业远超沪深股市，但只有30%曾发生过交易，大部分公司自挂牌以后就没有发生过交易。在新三板市场交易冷清，每天真正发生交易的企业数量仅数百家，累计换手率不足1%的企业高达15%。新三板市场流动性不足的原因主要有：一是企业自身不确定性。新三板面向的是成长期的中小型企业，这些企业自身发展不够成熟，存在较大的不确定性。二是新三板挂牌企业仍以协议转让方式为主流，这与其他资本市场的竞价交易制度相比，对市场流动的增加和活跃作用有限。三是新三板市场投资门槛过高，股票供给远远大于投资需求。

3    提高中小企业新三板上市融资效率的对策建议

3.1  提高企业自身的经营水平和资金利用效率

一是要规范管理，完善企业的治理结构。结合企业自身特点，建立有效的内部控制制度，健全相关规章制度。二是引进先进的生产模式，提高主营业务的生产经营效率。加强成本分析和管理，降低主营业务成本。创新营销模式，扩大产品销路，提高企业盈利水平。三是加强与高校和科研机构的合作，提高企业的科技创新水平。四是加强财务管理，提高资金利用效率。规范管理，避免盲目融资和融资后资金的闲置浪费，适当分散股权，注重优化自身的资本结构。

3.2  强化政策支持，优化中小企业上市资源

一是政府应树立正确的服务意识，建立与上市相配套的机构部门，优化整合上市各关联工作。二是资金支持。政府应注重加强政策性扶持资金拨付力度，适当减免一定的税费。三是动态管理核心上市后备资源库。根据相关市场上市条件及规则，挑选核心上市后备资源。四是加强与证券交易所和券商合作。常规性地开展上市企业培训活动，让中小企业及时了解证券市场当前所处的发展状态以及资本市场的多样化需求，充分掌握资本运作、上市条件及其规则、上市融资等方面的内容。

3.3  加强机构扶持，促进中小企业和券商的良好对接

中小企业上市融资顺利最重要的因素之一就是券商的专业辅导。由保荐人负责的企业上市方案，直接决定了股票发行与上市申请的成功与否。因此，具有雄厚的实力、专业化程度高的券商至关重要。将政府引导与市场化运作结合起来，与证券机构建立长久的合作关系，加强协调并科学引导企业上市工作。同时，券商机构也要加强团队建设，加强与政府、企业的沟通交流，尽一切力量辅助优势上市资源，实行优胜劣汰机制，为企业顺利上市做好服务工作。

3.4  不断改进新三板市场机制，提高市场流动性

新三板应出台相应的制度设计继续巩固和完善灵活多元的投融资机制，丰富融资方式。适当放开对定向增发的限制，同时支持企业在公开挂牌的同时发行股票，且发行对象和发行数量可以由挂牌公司根据情况灵活自主决定。鼓励挂牌企业通过发行债券的方式融资，发展和丰富适合中小企业的债券品种。创新融资方式，进一步丰富融资产品供给。鼓励更多的投资公司、基金公司、资产管理公司、保险公司、企业年金等参与投资。同时，这些机构投资者形成一定的规模，其专业化、规范化的运作也会反过来增强市场的价值发现功能，从而可以吸引更多的投资者，促进市场的良性循环发展。

[参考文献]

[1]何牧原，张昀.中国新三板市场的兴起、发展和前景展望[J].数量经济技术经济研究，2017（4）：75-92.

[2]方先明，吴越洋.中小企业在新三板市场融资效率研究[J].经济管理，2015（10）：42-51.