控股股东股权质押、企业社会责任与技术创新

赖泳杏 刘琳

摘要： 根据信号传递理论和公司治理理论，运用上市公司连续五年的数据，对控股股东股权质押与企业社会责任的关系及二者的共同效应对企业技术创新的影响进行实证研究。结果表明：一是受融资约束的影响，股权质押会降低企业履行社会责任的积极性;二是履行社会责任能提高技术创新水平;三是控股股东股权质押在较大程度上弱化企业社会责任履行对企业技术创新的促进作用。

关键词： 股权质押  社会责任   技术创新

一、引言

控股股东作为公司治理的重要角色，其股权质押行为势必会对公司治理产生深刻影响。近年来，随着股权质押交易的快速发展，与之相关的风险和弊端也逐渐显露出来。越来越多学者对其展开研究，然而梳理文献后发现，股权质押的研究集中于对公司价值、盈余管理、投资风险、审计定价等方面，关于对企业社会责任、技术创新水平的影响研究很少，尤其是甚少有学者从控股股东股权质押的角度，讨论企业社会责任对技术创新的影响。众所周知，企业是否履行良好的社会责任，已成为判断该企业是否具备良好发展潜质的重要标志，企业积极履行社会责任实质上是对外传递利好的信号，吸引相关利益者的投资，从而给企业进行技术创新奠定良好基础。习近平主席在2018年7月13日的中央财经委员会第二次会议上指出：必须切实提高我国关键核心技术创新能力，推动我国经济高质量发展。从微观层面看，企业技术创新的水平从根本上关系到企业未来发展的水平。基于此，本文以A股上市公司为样本，将控股股东股权质押作为调节变量，实证检验股权质押（控股股东质押比）与企业社会责任的关系以及二者的共同效应对企业技术创新的作用机理。这些问题的研究有助于深化企业技术创新影响因素的研究，促进企业在纷繁复杂的经营环境中，有条不紊地开展技术創新活动，提高企业的核心竞争力。

二、理论分析与研究假设

上市公司主动承担社会责任、主动披露相关信息，一定意义上就是向企业外部相关者释放利好信号，展示良好的企业形象（张彦明等，2012;高汉祥，2012）：一方面，企业承担社会责任所释放的利好消息会吸引内部受益人形成一个信息交流圈，比如债权人、政府、职工、消费者等集思广益为企业技术创新提供思想源泉，从多角度各方面考虑企业技术创新的风险并尽可能化解技术创新过程中的困难。另一方面，企业在承担社会责任的同时，向外部投资者传递的是企业有充裕资金能够承担正常运营之外的其他责任。当企业外部投资者的投资信心得到稳定时，会给企业技术创新所需要的资金保持稳定投入、持续不断的状态。上市公司履行社会责任是响应国家政策支持，会吸引高素质专业人才加入、得到消费者的信赖和支持、缓解自身资金压力，一定意义上促进企业解决技术创新过程中对于人才和资金这两大关键因素所产生的问题。有利于上市公司长远发展，符合控股股东的利益需求，从而支持企业进行技术创新活动。因而，提出假设：

H1：上市公司履行社会责任能促进企业技术创新水平的提高。

经济学家Schumpeter（熊彼特）最早提出技术创新概念，他认为技术创新对促进经济的发展具有不可替代的作用。然而，在他的观点下，技术创新是生产条件和生产要素的新组合，这种组合形式贯彻于新想法的产生、新产品或服务的研发、试用进而转化为商品进行售卖的整个过程。这一过程的连贯性取决于企业控制者和管理层的精神意志，技术创新离不开资金投入，资金投入很大程度上取决于管理者和控股股东的风险认识。当控股股东对技术创新持有乐观的风险态度，认为其能够带来可观的经济收益，就会增加对技术创新的投入，反之，当控股股东不具备风险意识或者是对技术创新的风险不能够做到量化，则会谨慎投入资金。尤其是存在控股股东股权质押的特定背景下，控股股东出于自身规避风险的需要，会存在短视行为，对企业技术创新持保守态度，甚至有可能直接否认企业技术创新的必要（文雯等，2018）。与此同时，根据已有研究发现，控股股东股权质押在一定程度上会损害公司利益，不利于企业履行社会责任。因而当存在股权质押时，社会责任的履行对技术创新的促进作用会打折扣。由此，提出假设：

H2：控股股东股权质押对企业社会责任的履行具有消极影响。

H3：存在控股股东股权质押的上市公司，履行社会责任对企业技术创新的促进作用受到较大程度的弱化。

三、研究设计

（一）样本选取与数据来源

搜集沪深A股上市公司2013年至2017年企业社会责任评级得分信息共3575份，按照一定原则（金融、保险业、ST和*ST、数据缺失）剔除部分数据后，最终得出3252份有效样本公司。股权质押样本的选择以3252份为标准，对于当年不存在控股股东股权质押比例的上市公司该指标统一设置为零。质押比例、专利申请数的数据来源于Wind数据库;其他数据来源于国泰安数据库以及两大交易所官网。

（二）变量定义

1.企业技术创新水平（Innov）。本文选取技术创新的投入指标专利申请数量来衡量企业技术创新水平，另外，为了统计分析的需要，本文对专利申请数量加1并且对数化，以此衡量企业的技术创新水平。

2.控股股东股权质押（Pledge）。股权质押是指质押人将持有股份作为质押标的物向第三方或金融机构申请贷款的行为（文雯等，2018）。质押比例=股权质押数（控股股东）占上市公司股份总数来度量。

3.企业社会责任（CSR）。考虑到数据的可获得性以及科学准确性，文章应用润灵环球（RSK）的社会责任评级得分作为CSR的度量指标。

4.控制变量。是否两职合一（Dual）、董事会规模（Board，董事会人数）、资产规模（Size，资产总额的对数）、资产负债率（LEV，负债/资产）、交乘项（Interit）等。

（三）模型设计

一是控股股东股权质押比例高低对企业社会责任的影响。

CSR=β0+β1Pledgei，t+β2Sizei，t+β3Duali，t+β4LEVi，t +β5Boardi，t+ξ

二是企业社会责任对技术创新的影响。

Innov=β0+β1CSRi，t+β2Sizei，t+β3Duali，t+β4LEVi，t +β5Boardi，t+ξ

三是控股股东股权质押、企业社会责任以及二者的共同效应对技术创新。

Innov=β0+β1CSRi，t+β2Interiti，t+β3Sizei，t+β4Duali，t +β5LEVi，t+β6Boardi，t+ξ

四、多元回归分析

由表1可知，模型（1）中，Pledge与CSR的系数为-0.086，在1%的水平上显著负相关，表明质押比例越高，企业社会责任的履行情况就越低，证实了前文提出的假设2。这是因为控股股东实施股权质押本身就是传递了融资约束的负面信号，其资金面临严重缺口，这种状况很容易导致控股股东干预公司的财务决策，迫使公司管理者采取短视的机会主义行为，在一定程度上，影响社会责任履行的积极性和相关资金投入。在模型（2）中，社會责任与技术创新的系数是1.113，在1%的水平上显著正相关，说明企业履行社会责任对技术创新的影响较为显著。企业履行社会责任水平越高，企业技术创新的水平也越高，这是因为企业在履行社会责任的过程中，向利益相关者传递了利好的信号，吸引潜在投资者投资，稳定公司股票价格，给企业技术创新提供了良好的条件和环境，促进企业技术创新水平的提高。证实了本文提出的假设1。在模型（3）中，引入交乘项后，企业社会责任与技术创新之间的系数是1.088，仍然表现为显著的正相关关系，但是比模型（2）的系数1.113要低，说明受股权质押的传递效应影响，社会责任的履行对技术创新活动的促进作用受到抑制。交乘项的回归结果也进一步验证该结论，交乘项interit的系数是-0.084，在5%的水平上显著负相关。这表明在企业技术创新的两大影响因素（控股股东股权质押、社会责任）共同作用的情况下，股权质押对技术创新的负面影响占据了主要地位，股权质押影响了企业履行社会责任的积极性，进一步地弱化了企业社会责任对技术创新活动的积极促进作用。印证了假设3。

五、结论与建议

本文以控股股东股权质押为切入点，研究了质押比例与企业技术创新的关系，社会责任与企业技术创新的关系，以及股权质押比例与社会责任二者共同作用对技术创新的影响究。得出结论：第一，受融资约束的影响，股权质押比例越高，企业履行社会责任的积极性就越低;第二，企业履行社会责任是企业健康可持续发展的体现，有利于增强利益相关者的信心，促进企业从长远角度思考问题，而不局限于短期利润的攫取，因而上市公司履行社会责任能提高企业技术创新水平;第三，在控股股东股权质押与企业社会责任共同作用的情况下，控股股东股权质押对企业技术创新的影响更大，控股股东股权质押不单影响了企业履行社会责任的积极性，还进一步弱化了企业社会责任对技术创新活动的积极促进作用。

参考文献：

[1]鲁桐，党印.公司治理与技术创新：分行业比较.经济研究，2014（6）.

[2]朱敏迪，曹志鹏.股权质押融资文献综述.合作经济与科技，2009（01）.

[3]Deng Z，Peter H，Alexander N. Ownership Concentration and Product Innovation in Chinese Private SMEs.Asia Pacific Journal of Management，2013 （3）.

基金来源：广西壮族自治区中青年教师基础能力提升项目，项目名称：社会责任视角下公司治理对股权资本成本的作用机理研究，项目编号：2017KY1299，阶段性成果。

作者单位：广西大学行健文理学院