市值缩水8万亿，中石油到“巴菲特买点”了吗？

2007年11月，中石油在A股上市，募集资金净额662.4亿。上市当日，盘中最高价48.6元，对应市值8.89万亿，为全球上市公司之最。

2020年2月19日，中石油收于5.33元，对应市值9755亿。12年来，中石油市值较高点跌去7.9万亿，相当于阿里+腾讯+百度+网易！

2007年12月31日，中石油收于30.96元。当时188万股东，个个怀着“2008年会涨”的希望，以为30元的中石油是“地板价”。2008年中石油收于10.17元，此后中石油不知多少次刷新历史新低。可谓“地板下是地下室、地下室下有地狱，地狱倒有十八层”。

2019年8月，中石油股价跌破6元关口，市值不到1万亿。光大证券研报喊出“巴菲特买点再现，中石油被严重低估”。

2020年刚过去一个月，中石油又跌到5元关口（2月4日盘中跌至5.06元），“巴菲特买点”又被提起。

巴菲特凭实力

2003年4月开始，巴菲特以每股约1.6港元分7次买入中石油H股，共计投入约5亿美元，买入23.5亿股。

2007年7月12日，巴菲特首次减持中石油，均价约12.2港元。由于当时国际油价走势强劲，坊间普遍认为中石油还会再涨，巴菲特抛早了。

中石油涨势没有因巴菲特减持逆转，反而冲高到19.9港元。两个月后，巴菲特终于分七次清空了中石油，套现315亿港元，减持均价13.5港元，获利40亿美元。

无知者讥笑巴菲卖早了，少赚128亿港元。巴菲特接受采访时谦虚地承认“时间早了点”。

巴菲特要的就是这种效果。只有大家都认为他“太保守”、中石油还能涨涨涨，23.5亿股才能从容套现。巴菲特不赚最后一个铜板，也赚不到。在公认的高点减持，必将引发投资者夺路而逃。

事后，巴菲特曾透露“只读了中石油年报，没有实地调研、没有做管理层访谈”。他的逻辑非常清晰：2003年中石油市值370亿美元，内在价值大约1000亿美元。

随后的4年里，中石油在石油、天然气储备上取得长足进步。2007年，在油价大涨的背景下市值达2750亿美元。巴菲特认为安全边际已经不够，于是获利了结。

巴菲特用从中石油赚的钱买了康菲石油，在全球金融危机中被迫割肉，刚好把从中石油赚的钱赔了出去。说明股神也难精准预测金融危机，他对股东的解释是“我没能预计到2008年下半年能源价格的戏剧性下跌”。

可以说，巴菲特“凭实力赚的钱，又凭运气赔掉了”。

中石油靠运气

巴菲特入股中石油那一年，中石油营收、净利润分别为3104亿和719亿，净利润率19.2%。从2004年开始，中石油净利润突破1000亿并逐年攀升，2007年达到1552亿、利润率21.7%。“亚洲最赚钱公司”名副其实。

2015年、2016年中石油净利润先后跌到424亿、294亿，失去“亚洲最赚钱”桂冠。2018年净利润反弹至724亿（归母净利潤526亿），净利润率只有3.1%。

2019年H1，中石油营收、净利润和归母净利润分别为1.2万亿、391亿和284亿，净利润率3.3%。

2011年以来，中石油净利润多寡与国际原油价格高度正相关。

2015年，北海布伦特原油现货年平均价格跌至49.13美元，同比跌幅超过50%。中石油净利润亦从2014年的1190亿跌到424亿；

2017年，布伦特原油现金年均价跌至“谷底”43.73美元，中石油净利润也来到“谷底”294亿；

2018年国际油价反弹至71.31美元，中石油利润亦大增至724亿。

可见当年中石油净利润超过1000亿，成为“亚洲最赚钱公司”，运气的成分很大。

四个巨无霸

中石油旗下业务分为“勘探与生产”、“炼油与化工”、“销售”与“天然气与管道”四大业务。它们的营收对普通企业来讲都是天文数字，2018年四大板块收入依次为6587亿、8741亿、2万亿和3626亿。

四大板块包含无数独立核算的实体企业，按会计准则在计算中石油营收时应剔除板块间交易金额。2018年，在抵消1.54万亿板块间交易后，中石油营收为2.35万亿。

1、勘探与生产

把中石油比作一颗大树，这个板块就是树根。除了在中国大陆进行石油天然气勘探、开采，中石油还从俄罗斯、哈萨克斯坦大量进口。仅2019年上半年就支出645亿，占板块经营支出的24%。

中石油将取得一桶原油的成本称为“操作成本”，包括境内外开采及购买。由于八成原油、天然气来自境内勘探开采，“操作成本”受国际油价涨跌的影响不是很大，2011年布伦特原油年均价111美元/桶，中石油操作成本是11美元；2016年布伦特原油年均价44美元，中石油操作成本是12美元。