可转换债券融资的风险及控制措施探索

■于志美

（广西中马钦州产业园区开发有限公司）

引 言

可转债是指发行方以现行法规为依据所发行债券，此类债券的特点是在规定时间内、在满足约定条件前提下，向股份进行转换。作为补充股票、证券市场的主体，可转债已成为多数公司进行融资的首选方式，由于对可转债进行转换，存在较为明显的不确定性和风险性，因此，有关人员应针对不同风险的触发机制，对控制措施加以制定，这便是本文所讨论的主要内容。

1 可转债融资风险

1.1 转换风险

从投资者的角度来看，可转债所具有吸引力，主要来自其特有的安全性、收益性。若以资本结构理论为指导，可将可转债视为对资本结构进行优化的核心路径，由于可转债具有自由交换的特点，因此，期权给可转债所带来影响较其他债权更为明显，由此而引发的问题，主要表现为持有者将差价作为主要追求，除此之外，投资者所展现出的转换意识也会受到影响。众所周知，可转债所依托的基础为证券市场，若发行公司出现股价低迷的情况，出于获取更多利益的考虑，部分持有者会选择对转股权利进行放弃，这便是导致转股失败的主要原因。另外，不断变化的市场利率，同样会给持有者对转股所表现出的意愿带来影响，由于需要还本付息，因此，发行公司所背负压力也会出现明显增加，这一点同样应当引起重视[1]。

1.2 发行风险

由信号传递理论可知，投资方对发行方详细信息进行获取的难度较大，这也是导致其决策受到影响的主要原因，可转债风险也会有所增加。另外，所设定票面利率与发行成败间，往往也存在较为紧密的联系，有关人员应对二者的关系尤为注意。研究表明，可转债拥有期权、债权的属性，这也决定其所设计票面利率，通常较银行利率更低，要想使发行成功率得到保证，关键是赋予票面利率更强的吸引力，有关人员应将重心放在对票面利率进行设定上，确定可使整体收益、发行风险达到平衡的关键节点。当然，可能给发行成功率带来影响的因素，还包括市场的流动性，研究表明，越紧张的流动性，越会增加发行失败的可能性。

1.3 其他风险

导致公司面临风险的因素，除了上文提到的转换、发行外，还包括财务管理、外界环境等，任意环节有问题发生，均会增加可转债给公司带来风险的几率，由此可见，有关人员也应对其他风险引起重视。第一，由公司负债额所引发的财务风险，正常情况下，负债额越大，公司所面临风险越大。第二，由文化、政治、税收等因素所构成的环境风险。第三，发行大量可转债的公司，只有将增长速度维持在一定水平，才能使自身具备对转股所带来冲击加以抵消的能力，这便是经营风险[2]。

2 控制风险的有效措施

可转债融资强调募集、使用、转股并偿还资金的全过程，其中，多数风险均发生在转股/偿还时，这就要求企业应将风险控制的重心放在募集/使用上，通过提前控制风险的方式，为企业所制定经营策略的实现奠定基础。

2.1 融资方式

以广西省为代表的诸多地区的上市公司，所呈现出的发展特点，均与所在地区、自身情况密切相关，因此，对融资方式进行选择时，有关人员应以实际情况为主要依据。可转债的优势，主要是为股本增加提供缓冲时间，若公司已表现出了可转换期的特点，有关人员可选择对公告进行发行，通过对转股频率加以调整的方式，减缓股权稀释速度。由此可见，各公司应视情况对股份进行转换，以此来换取相应的股权资本，负债率也会有所降低。应当明确一点，业绩快速增长的公司、具有稳定收入的公司，通常无法凭借此方法获得理想效果，有关人员应从实际出发，对其他可用于融资的方法加以运用，为企业发展提供支持。

2.2 融资时机

对可转债进行发行，通常要对诸多要素进行考虑，例如，转换价格、股价等，其中，较易出现波动的要素为利率、股价，这也从侧面表明，要想使风险得到有效控制，关键是选择正确时机，对可转债进行发行。研究表明，可能给发行时机带来影响的因素，主要是股价，若公司选择在股价较低的时期，对可转债进行发行，通常会由于转换价格低，而使转股成功率得到大幅增加，但是，这也会给资本结构带来失衡的可能。另外，低股价所带来影响，还表现为投资者信心丧失，从而使发行可转债的工作，面临失败的情况。若公司选择在股价较高的时期，对可转债进行发行，往往可将转股给股权、资本结构所带来冲击维持在可控范围内，当然，这样做也会导致转股面临失败的可能。综上，决定对可转债进行发行的公司，应保证所选择时机，满足行业前景良好、宏观经济发展势头强劲的要求，这样做不仅可使发行的成功率得到提高，还能为到期转股提供支持。

2.3 其他措施

2.3.1 转换条件

要想使可转债得到顺利落实，有关人员应对双方利益进行重点考虑。在对转换条件进行设定时，以下内容应尤为注意：首先，以市场利率为依据，对票面利率加以确定，综合考虑投资心理、筹资成本及其他因素，为转换可转债的成功率提供保证；其次，遵循实事求是的原则，对转股价格进行确定，以市场情况为依据，确定调整空间，结合宏观经济所呈现出的发展趋势，使可转债所具有灵活性得到强化；最后，保证所确定转换期限合理、科学，除特殊情况外，有关人员应在合理范围内，尽量延长转换期限，这样做所带来的积极影响，主要体现在两个方面，其一，为发行公司提供视情况对自身加以调整的时间，其二，为转换时机的确定提供支持，转换成功率自然会得到显著提高[3]。

2.3.2 风险预警

要想使风险得到有效防控，关键是对预警体系进行建立。结合公司资料、财务报表，对其融资情况加以掌握，在此基础上，通过加大防控力度的方式，将融资风险所产生负面影响控制在一定范围内。研究表明，对风险体系进行建立的关键是保证所设计指标科学、合理，有关人员应综合考量公司情况，以融资环境、结构和方式为依据，对预警指标加以设计，其中，融资结构应尤为注意，通俗来说，融资结构就是指股东权益、资产负债率及其他风险指标。

2.3.3 提升业绩

可转债作为融资方式之一，其价值主要体现在对资金来源进行开拓的方面，因此，有关人员应将重心放在对资金运用加以强化的方面，通过对业绩进行提升的方式，达到强化公司对风险加以防范的能力的目的。第一，结合市场利率、金融政策和产业结构所呈现出特点，强化可转债对利益进行获取的能力；第二，以现有债务资本结构为依托，通过调整治理结构的方式，增强公司所具有的评估能力，根据对经营风险进行评估所得出结论，制定切实可行的解决措施，保证所建立防控体系可在公司内部发挥出应有作用；第三，增强公司在盈利、偿债方面所表现出的能力，深入剖析相关指标，达到使偿债风险得到有力防范的目的。

结 论

综上所述，近几年，大量公司选择对可转债加以运用，在此背景下，越来越多人开始意识到防控由此而引发风险的重要性，这就要求各公司以自身情况为依据，制定可使可转债所引发风险获得有效控制的策略，在此基础上，对风险管控体系加以完善，只有这样才能使可转债所具备优势得到应有发挥，从而为公司注入前进所需的强大动力。