上市公司投资价值分析及投资策略研究——以服装行业为例

(重庆工商大学 重庆 400067)

一、引言

服装业的发展大大推动了中国国民经济的发展，成为我国经济不可或缺的一部分。近年来由于外国服装品牌入驻国内市场以及全球经济大环境的影响，我国服装行业增速逐渐放缓。作为仅依靠经营活动创造收入的行业，存货一旦滞销，企业便会面临经营风险。并且当前的市场标准已经不能完全满足大众消费者对产品质量、风格的多样化要求，各个服装企业已经或多或少显现出跟不上市场变化速度的疲态。

本文将站在投资者角度分析处于我国服装行业的企业股票的可投资性，七匹狼目前是我国服装行业的前端企业，故本文将以七匹狼为例，探究其企业股票的内在价值，最重要的是判断其与现行的市场定价是否趋于一致或者存在有较大偏差，从而来研究国内服装市场对该企业价值的定位准确与否。基于本文的研究分析，希望有意参与服装行业的投资者能够更准确的做出投资决策，规避风险，减少损失。

当然由于本文的研究可能会出现一些不足影响估值结果。本文中利用历史数据得出市盈率，但历史数据已经发生，不能准确反映当前投资者对企业股票的预期情况，因此估值结果会存在偏差。并且本文研究中使用的是平均市盈率作为估值对象的市盈率倍数，有可能会被某些盈利情况异常的企业影响，最终导致结果不准确。本文在利用股利贴现模型时，由于七匹狼在2014-2018年中分派股利的数额都为每10股发1元，因此选择了股利零增长这一阶段的模型，以及在进行计算β值时，用到了EViews数据分析软件，因此可能存在适用情况或者运用过程中的偏差。

二、相对估值分析法的运用

(一)基于市盈率估值法的分析

市盈率是估计股价水平是否合理的最基本、最重要的指标之一，作为一个衡量上市公司股票的价格与价值的比例指标，可以简单地认为：若股票的市盈率越高，其价格与价值的背离程度就越高，当市盈率越低，其股票越具有投资价值，但单单以高低来判断是不够充分的。然而，在利用市盈率对不同企业价值进行评估时，比较不同国家、不同行业、不同时间段的市盈率是不大可靠的，其每股收益相差较大，不具有对比性。因此，比较同类股票的市盈率较有实际的评估分析价值，本文将通过比较五家我国服装行业龙头企业——七匹狼、森马服装、海澜之家、美特斯邦威、报喜鸟它们各自的市盈率，通过数据对比及计算，分析七匹狼的市盈率与其他几家企业股票价值的差距，得出结论，判断七匹狼的盈利水平，分析其股票是否被高估或者低估，对企业的未来股价走势做出适当的预测。

本文选用了2018年年度报告中企业公布的最新数据，得到七匹狼的市盈率低于市场平均市盈率值，市场投资者们对七匹狼的估值偏低，认为其盈利水平在未来可能也不太乐观。但经过计算，七匹狼在2018年的市盈率是27.89，对于服装行业而言仍是处在一个很正常的水平，说明市场目前对七匹狼的股价判断和投资选择还是相对正确的，还需要结合其他的指标来进行更加准确的判断分析。经过计算2018年的行业平均市盈率为58.19，七匹狼的每股收益为0.28。

综上所述，七匹狼的股票估值为：58.19×0.28≈16.29(元)。

(二)基于市净率估值法的分析

上市公司经营情况的好坏能够直接决定净资产的多少，从而反映到数据上，尤其是像七匹狼这类很大程度上依靠经营业绩创收的企业而言，企业的经营业绩越来越好时，其资产增值就会越快，相应的股票净值就会越高，投资者也会纷纷关注其未来的盈利能力，做出投资决策。

简单来说就是当上市公司的净资产越多，那么在未来可以创造价值的能力就越强，股价也会相应的越高。通常认为市场价值高于账面价值，则企业资产质量较好，市场各方对该企业持乐观态度，认为企业拥有可观的发展潜力，但是相反，则说明企业可能不被投资者认可，被投资的关键最终还是会取决于企业在未来是否能够做出科学合理的发展战略和规划及时弥补企业经营存在的问题，从而提升公企业自身的实力和行业竞争力，企业的未来发展可期。本文通过对比七匹狼、森马服饰与海澜之家、美特斯邦威、报喜鸟共五家我国服装行业龙头企业的市净率和平均市净率，通过数据对比，分析七匹狼的市净率与平均值的差距，得出结论，对企业的未来股价走势做出预测。

市净率比较侧重于对企业未来盈利能力的期望。一般从理论上来说，市净率越低意味着投资风险越小，一般偏向于拥有较低市净率的企业。投资者对上市公司进行投资时更应该着重考察该公司的市净率大小，企业股价反应出市场对该企业的看好程度，而净资产则是与企业的持续发展密切相关。市净率一旦出现异常变化，可以大概推测上市公司可能存在倒闭、破产清算的情况，投资者能够及时止损。

通过2018年年报数据，可以计算出七匹狼的市净率低于市场平均市净率值，其安全边际是比较高的，是令人满意的，通过对比其他四家服装企业，七匹狼的市净率是最低的，并且七匹狼的相关财务指标较其他四家服装企业来说属于行业较优秀的，只要企业能够持续稳定的健康发展，单从市净率估值方面来看，七匹狼的股票是值得投资的。多年来，七匹狼也坚持使用闲置自有资金进行投资理财，综合考虑了公司的实际情况以及公司以往进行投资理财的管理经验，在不影响公司的正常经营和资金安全的前提下，盘活闲置自有资金实现资金收益的最大化，提高公司自有资金的使用效率，提升公司的整体业绩水平。

以2018年年度报告数据为基础，七匹狼的股票估值=2.38×7.58≈18.04(元)。

三、绝对估值分析法运用

(一)财务指标分析

1、偿债能力分析

这五年来七匹狼的总资产虽然居于所比较的企业中最末，而流动比率、速动比率都稳居行业第一，说明七匹狼这个企业比较注重把握企业的资产变现能力、偿债能力，在服装行业受到外来企业冲击的大行情下，能够保持自身的优势和实力。即便市场动荡，七匹狼也能抵抗得住环境压力，维持企业不受太大影响。倘若七匹狼能够在市场时机到来之时，通过对流动负债的调整来增强自身的运营能力，进一步提高整个企业的发展潜力，那么七匹狼也可能超过海澜之家成为真正的行业龙头。

2、运营能力分析

七匹狼在这五年中应收账款周转天数数值低于行业平均水平，其回款速度较慢账龄较短，坏账损失可能少，应收账款变现速度的较慢，管理应收账款的效率还不错。但其存货周转天数呈现波动，该企业的存货积压的风险不好确定，总资产周转次数均低于行业平均，说明全部资产的经营效率不高，对企业的盈利能力有负面影响。

3、盈利能力分析

七匹狼近年来的净利润呈现先降后增趋势，相较于企业自身而言，由于市场竞争压力增加，七匹狼也在调节自身经营模式，因此盈利能力有所回稳，盈利能力一直稳居于行业前茅，相较于海澜之家还有待提高。服装行业所面临的挑战如此艰巨，但像海澜之家这一企业在诸多服装企业都受到行情影响的情况下还能够稳步提升经营利润，这只能说明该企业内部经营决策以及企业未来发展做出的战略规划是非常优秀的，在百舸争流的国内市场还能够逆流而上。

通过三个财务能力指标的分析可以见到，这五家公司的财务数据都能说明目前我国服装市场存在的一些优势和劣势。首先，我国服装企业的资产变现能力良好，有较强的抗风险能力，单从偿债能力来看，这五家企业的后期发展还有一定的上升空间。其次，在运营能力方面，有些企业就已经突显出问题，比如森马服装和报喜鸟，企业有较多的应收账款尚未收回或者有较多的呆账、坏账。从整个行业来看，我国服装企业更多偏向于扩展经营业务来增加自己的市场占有比例，但这对企业整体的运营而言是一个较大的挑战。最后，由于国际市场的服装品牌入驻国内市场，对国内的其他服装企业的经营造成较大冲击，导致近几年来我国服装市场整体的盈利情况在逐年下降，盈利不好大大挫伤了本土服装企业进一步的发展及经营的动力和资本，如何在当前严峻的情况下，首先维持自身的发展，再进行下一步成长规划对企业而言迫在眉睫。

(二)基于股利贴现模型下的分析

股利贴现模型是针对股票内在价值进行估值分析的一种研究模型。在本文中，将假设投资者投资了七匹狼，并且根据往年数据可知近几年每年都能够得到七匹狼分发的红利，根据投资者心理，投资者对七匹狼必然有一定的投资回报要求，即投资回报率。通过对2014-2018年七匹狼的年报数据对比，我们可以看出七匹狼前几年一直处于一个稳定的高速发展期，而从2018年开始逐步进入到企业成熟期，因此，在本文中，我们将运用到股利贴现模型中的一阶段模型，即股利固定增长模型，公式为：V=D0/R，其中V表示股票内在价值，D0表示企业期初发放的股利，R是投资者要求的投资回报率。

根据2018年七匹狼年度财务报告已公布的最新数据，该年度分配的股票股利为每10股1元，则企业期初发放的每股股利为0.1元，由于在前文分析中，本文使用股利贴现模型股利零增长阶段的模型，为了使估值结果更加靠近真实值，减少估值误差，本文将使用资本资产定价模型(简称CAPM)来衡量投资者要求的投资回报率R，即R=Rf+β×(Rm-Rf)，其中Rf为无风险利率，β为七匹狼与市场收益的相关系数，Rm为市场要求的收益率。首先，由于七匹狼在深圳证券交易所挂牌上市，本文通过将七匹狼的2014-2018年度的股票日收盘价的变动情况与沪深300对应的日收盘价的变动情况进行回归分析，得出七匹狼在这段时间下的β系数为0.002723。

图1 2014年-2018年七匹狼与沪深300回归分析结果

本文将2014年至2018年沪深300的日收益率的平均值作为市场预期收益率Rm，计算可得为0.0268%。并取2018年同期国债收益率作为无风险利率Rf为4%。

R=4%+0.002723×(0.0268%-4%)=3.99%

通过上文分析计算，股票股利为每股0.1元，投资者要求的投资回报率为3.99%，利用股利折现模型计算出七匹狼股票的内在价值为：V=0.1÷3.99%≈2.51(元)

四、研究结果及投资策略

(一)估值研究结语

本文按照市盈率估值法分析得出七匹狼股票内在价值为16.29元，使用市盈率估值法分析的股票价值却为18.04元，而按照股利贴现模型评估得股票内在价值为2.51元，这与其他两种估值方法得出的结果相差甚远。

在使用市盈率估值法进行研究时，本文使用的是行业平均市盈率来与七匹狼的每股收益进行计算。而五家服装企业中的美特斯邦威和报喜鸟目前收益情况不太乐观，最终导致七匹狼的股票估值具有较大的偏颇。若不考虑美特斯邦威和报喜鸟，其余三家企业的行业平均市盈率为19.27，计算得出七匹狼股票内在价值为5.40元。在使用市净率估值时，对比其他四家服装企业，七匹狼的市净率是最低的，因此估值结果会有影响。由于数据拟合得不好，通过股利贴现模型计算得到的结果的准确性还有待考证。

(二)针对七匹狼企业投资策略

前文通过对七匹狼近五年来的财务分析可得，七匹狼存货变现速度较慢，总资产周转速度较慢，该企业经营效率不够理想，需要跟随时代、市场变化而变化，并做出较快的应对措施。通过诸多数据对比得出，七匹狼的抗风险能力、资产变现能力、偿债能力一直居于行业领军水平，在整个服装行业受到外来企业冲击的大行情下，能够保持自身的优势和实力。但是其盈利能力在行业中处于落后，七匹狼的获利情况低于所研究的行业平均，如此获利情况，投资者可能需要慎重考虑，以自身条件为基础做出合理具有前瞻性的投资策略。

根据证券交易系统的数据显示，七匹狼目前的价格走势，发展态势处于5-7元左右，则本文通过市盈率得出的七匹狼股票内在价值数据是比较合理的。如果七匹狼的股价保持在该区间，投资者可以考虑进行操作，密切关注，若股价异常超出该区间，建议投资者还是保持观望态度。七匹狼单单作为一个国内服装企业能够在严峻大环境下维持自身较为稳定的发展，经营绩效各方面都还不错，并且每年都稳定给股东分发红利，因此作为投资对象，七匹狼是一个不错的选择。

(三)结语

近些年以廉价快时尚类品牌ZARA、H&M，功能性服装品牌NIKE、ADIDAS，国际奢侈品牌LV、G&D等国际品牌为首，在全球各地抢占市场，竞争能力相当强大。国内服装品牌反响平平，经营情况每况愈下，曾经风靡全国的美特斯邦威，如今时而入不敷出。服装行业是作为低门槛、高风险的行业，能建起高楼，也能见楼塌。

企业的发展要有源源不断的输入输出，不仅要注重自身，确定企业的定位，锁定消费者诸多需求，突出企业个性，同时也要整合时代大潮流。七匹狼这几年来也已经发现行业存在的问题，各个企业同质化太严重，模仿成了潮流，可以见到在营销模式上七匹狼已经开始在追求经典款式的基础上，效仿所谓的快时尚，但也在努力创新，做出企业自己的独特之处。一个企业专注于诸如此类，必定会有较好的发展前景，对于投资者而言也是一个不错的选择。

综上所述，本文通过甄选出中国服装行业的先行企业——七匹狼，对该企业的股票进行具体的内在价值评测，分析当前该企业股票定价是否合理，是否值得投资者做出投资决策。同时，更是以小见大，以七匹狼为例，阐述当前国内服装企业存在的优势和问题，分析当前国内市场形势。目前，国内服装行业虽处于一个发展完善阶段，但投资者面对这一个低门槛、高风险、高利润的行业可保持乐观，静待下一步变化。