媒体报道对公司代理成本的影响研究——以重污染企业为例

◎王梓宁

前言：本文针对当前环境治理问题突出，选取2015-2016年A股上市公司重污染企业样本数据，实证研究媒体报道作为外部信息披露对于公司代理成本的影响，考虑到媒体报道对企业内部的监督作用和外部传播效应，将企业代理成本细分为股东与管理层之间因利益纠葛导致的第一类代理成本和大小股东由于信息优劣导致的第二类代理成本。

一、引言

我国正处经济发展的转型期，调结构促增长的新型发展模式下，供给侧改革的重点自然落到重污染行业，该类型企业是国民经济的重要一环，其行业生存状况关系国计民生，受到政府监管机构和社会公众的密切关注。重污染企业生产设备、流程需要进行改造升级，企业在生产过程中产生的污染物需要进行处理，达标排放。此外，企业为提升声誉和形象，在努力提高绩效的同时，需要承担更多的社会责任，在年报、季报中披露更多的环境信息和企业环保措施履行情况，在社会责任报告中展示自己的公益活动和慈善之举都能帮助企业获得隐性收益。然而，由于信息不对称问题的存在，重污染企业无论在财务信息的环境披露中还是社会责任报告中的信息传递都存在信息筛选和利益诱导，企业可以选择性运用会计政策和披露企业履责行为以最大化自身利益。信息不对称是资本市场普遍存在的问题，作为正常的社会经济人，追本逐利使得当股东与管理层的利益不一致甚至相反时，管理者往往利用职位便利、信息优势最大化自身利益而采取非企业收益最大化的经营决策。在企业制度不断完善，公司内部治理不断优化的背景下，企业代理问题依然严重，仅仅从内部治理角度寻求解决代理冲突的办法并不能从根本上解决问题。

二、文献综述

国内外关于代理成本理论的研究以及如何降低代理成本的探讨都取得了较大的进展。但代理成本自从被发现和提出以来，大量的实证研究多从企业内部治理机制来挖掘缓解代理冲突问题的可能性，例如通过股权激励经理薪酬奖励、提高股权集中度和提升董事会工作效率等举措来优化内部管理体系，代理冲突问题在一定程度上得到有效控制，但代理成本不断提高却随着资本市场的不断发达而难以避免。企图通过不断改进内部治理机构已经难以获得长久有效的效果，从而迫使国内外学者在近年来不断寻求外部治理机制来降低代理成本。

关于媒体对公司治理作用的研究，相关文献较少。一方面是相关研究起步较晚，尤其是中国资本市场发展滞后，代理冲突问题也是近些年才成为讨论的热点。另一方面，虽然在传媒业和公共事业中受到较多关注，但媒体报道在企业经济的研究中较少提及，主要是因为媒体报道的衡量标准难以把控，媒体的治理作用究竟如何还有待证实。

国内外学者在做相关研究时很少区分具体行业，缺乏样本的针对性，容易产生样本选择偏误。鉴于此，本文尝试性地选取重污染行业作为研究对象是基于该行业企业众多，且性质相似，企业更容易因环境问题受到媒体关注报道，样本选取2015-2016年上市公司数据，数据贴近现实，更容易反映国内重污染企业的生存现状，研究内容恰好是我国供给侧改革的重点，也符合当今时代全球环境问题共同治理的形势。

三、实证分析

根据信号理论、声誉理论、信息不对称理论分析，重污染行业在生产经营过程中容易对环境造成影响，受到媒体的格外关注。那些环境绩效好的企业自然希望通过媒体渠道扩大自身的影响力，提升企业价值；而环境绩效差的企业容易受到监管处罚，也会成为媒体关注的焦点。媒体对事后败德行为的报道容易形成强大的舆论压力和舆论监督，迫使该企业快速做出修正措施以挽救公司形象。同时，媒体对相关事件的报道还会引起相关行业的警惕，迫使大股东和管理层约束自身的机会主义行为，从公司的长远利益出发。管理者出于对自身利益和职业生涯的考量，会努力维护个人声誉。当企业形象遭受重创时，大股东和管理者难以摆脱嫌隙。所以，高管人员为了避免这一情况的发生，会努力工作，提升企业业绩，约束自利行为。因此，媒体报道能降低两权分离产生的委托代理问题。

基于此，本文提出如下假设：

H1：重污染企业受到媒体曝光度越高，越能降低企业第一类代理成本。

H2：重污染企业受到媒体曝光度越高，越能降低企业第二类代理成本。

重污染行业是环境治理的重点，受到社会公众和政府部门的广泛关注，也是媒体报道的热点。因此，选择该行业作为研究样本考察媒体报道对代理成本的影响。本文根据实际需要，选择采掘业，纺织、服装、皮毛，造纸、印刷，医药生物制品行业作为重污染行业的典型代表。为保证数据的实效性，选取2015年以前沪深两市选定的重污染行业A股上市公司作为研究样本，样本考察期间选择2015-2016年，得到初始样本886个，为确保数据的可靠性和完整性，本文做了如下筛选：（1）剔除在样本期间曾经或正在被ST、S和*ST的样本。（2）剔除数据缺失的样本。（3）剔除数据异常的样本。（4）剔除同时发行B股和H股的公司样本。最终得到有效的样本数为632个，其中2015年307个，2016年325个。

近年来，国内外学者在研究媒体报道对企业的作用机制时，往往是从媒体的外部治理作用来分析。本文在前人研究的基础上，把媒体报道看做外部信息披露，选取重污染行业作为样本数据，实证研究媒体作为独立于公司的外部治理要素，通过对企业的关注尤其是环境信息方面的披露报道所起到的外部监督治理作用构建媒体报道企业两类代理成本之间的联系，实证结果证明，媒体报道能显著提高企业的代理效率，缓解股东与管理层见的第一类代理冲突和大股东与小股东之间的第二类代理冲突，降低代理成本。

四、政策建议

本文基于以上实证结论给出如下几点政策性建议：

1.结合当前环境问题突出和重污染行业的性质，媒体报道在监督治理上的作用显而易见，政府部门应当切实保护媒体行业利益，使其充分发挥独立中介作用，客观、公正、及时、有效地披露公司信息，降低外部投资者与企业内部高管之间的信息不对称，约束企业管理层行为，督促管理层放弃懒惰怠慢想法，在工作中认真负责，努力提升企业业绩，为企业创造收益的同时，积极履行社会责任，加强环境保护，提高公司在社会公众心目中的形象。

2.随着信息化时代的到来，网络媒体在监督管理上的作用越来越大，相较以往，外部投资者有更多地渠道了解企业经营管理的动向，公众监督的作用越来越明显，所以，加强利益相关者间的联系可以最大程度保障企业效益，实现成本与收益的对等。

3.政府监管机构需要充分重视媒体监督治理作用，及时出台相关政策，加强监管力度，维护资本市场秩序。

本文的不足之处在于，媒体报道次数均来自手工搜集统计的结果，工作量较大，加之技术难度的限制，本文未将媒体报道的性质作进一步的区分，而是以媒体报道的次数作为媒体报道的变量。理论上，媒体报道的性质差异可能对公司的作用机制有所差异，这有待本文后续的进一步完善。