浪潮信息 “不赚钱”的服务器龙头

丁景芝

浪潮信息（000977.SZ）是A股市场为数不多的国产服务器龙头企业。2019年10月31日，浪潮信息披露了三季报，2019年前三季度实现营业收入382.3亿元，同比增长13.79% ;实现归属于上市公司股东的净利润5.18亿元，同比增长39.09%。

处于产业链中端的浪潮信息地位弱势， 利润率必然受到侵蚀。

目前全球服务器市场普遍萎缩。IDC关于2019年二季度的分析报告显示，全球服务器市场销售在2019年二季度降低11.6%，服务器销量也同比减少9.3%，X86服务器的盈利环比降低10.6%。浪潮信息营收逆势上扬，说明其在服务器领域的市场占有率进一步提升。

浪潮信息是中国领先的云计算、大数据服务商，业务覆盖了113个国家和地区。其主导产品为通用服务器，2019年一季度，浪潮的出货量在全球服务器市场份额中占据7.9%，排名第三。在国内，浪潮的市场占有率为27.3%，排名首位。在过去的几年中，浪潮的服务器出货量增速保持全球第一。

按理来说，浪潮是一家高壁垒、高市场占有率的企业，在国内市场普遍领先竞争对手，那其利润率应该很高。但是从浪潮信息的第三季报可知，本季度的营收为166.9亿元，扣非后净利润为2.28亿元，净利润率仅为1.37%。不足2%的净利润率，可见其盈利能力羸弱。

上下夹击

这背后的原因值得深究，是因为浪潮信息在行业中的议价能力并不强，还是因为浪潮选择了低价策略，以量换利。

浪潮信息的上游主要是CPU，内存和磁盘厂商。从2018年的情况来看，公司的主要供应商是英特尔和朗易实业，其中Intel采购金额为145.76亿元，占当年采购总额的30.51%。朗易实业采购金额为53.54亿元，占比11.21%。上游企业拥有核心技术，在行业内处于垄断强势地位。

上游受制于人， 下游客户相对集中。2018年，浪潮信息前五大客户贡献的营业收入为191.9亿元，占公司营业收入的40.88%。浪潮信息的客户主要是政府及互联网企业，回款周期长，需要垫付资金。处于产业链中端的浪潮信息地位弱势，利润率必然受到侵蚀。

从全球服务器市场竞争格局来看，戴尔、HPE、浪潮位列前三。近五年来，戴尔和HPE 市场占有率在20%左右。浪潮位于第二梯队，占据8%左右的份额。浪潮在国际市场虽然采取低价策略，其市场占有率仍然不高。

从2017年二季度开始，ODM厂商迅速崛起，抢占市场。一些大型互联网企业以及云计算厂商开始自主设计，与ODM厂商合作定制生产，从而以更低的成本获得更符合自身需求的产品，进一步碾压品牌服务商的市场空间。在激烈的竞争格局下，浪潮信息的利润空间几近于无。

现金流堪忧

从浪潮信息历年来的现金流情况来看，2012-2015年之间现金流量净额持续为负，其中2013年甚至达到-8.25亿元，与该年度1.45亿元的净利润形成巨大反差，但是在2017和2018年，公司经营活动产生的现金流量净额逆转，分别达到2.55亿元和13.3亿元。其背后的原因是因为公司开展了应收账款保理业务。

2017年，浪潮信息向银行等金融机构申请办理应收账款的无追索权保理业务，当年终止确认的应收账款为18.64亿元。2018年公司办理应收账款无追索权保理业务，终止确认的应收账款为32.06亿元，如果不做保理业务，公司的经营性现金流堪忧。截至2019年9月30日，应收账款规模惊人，为87.95亿元，相比2018年底增加38.32亿元，应收账款逐年走高，是浪潮面临的一大难题。

如果不做保理业务， 公司的经营性现金流堪忧。

投资人广泛质疑，浪潮信息是否缺钱？截至2019年6月30日，账面货币资金为43.39亿元。第三季度的委托理财产品总额为58.45亿元，如果浪潮的现金流紧张，不会拿出这么大笔的资金投向理财产品。

浪潮信息2019年7月发布公告，将再次配股募资。配股募资资金总额将不超过20亿，其中6亿元将用于偿还银行贷款，其余资金用于补充流动资金。

从浪潮信息上市以来，屡次通过定增、配股、债券等形式进行募资，总额高达115.9亿元。而其对投资者的回馈非常少，2014年以来，公司现金分红合计为2.47亿元（含税），分红金额占股权融资总额的4.94%。

公司资产负债率逐年上升，企业自身短期借款、其它流动负债和应付账款等经营性负债不断增加，其资产负债率已经超过同行。

从2019年中报来看，浪潮信息为合作伙伴及子公司提供担保，在2019年中期报告中，已审批的对外担保额度合计为4.3亿元，这也有可能成为潜在的风险点。

负重前行

浪潮信息究竟是富含高科技的服务器厂商，还是服务器的集成商，这要看浪潮的产品是否具有前瞻性和竞争力。

浪潮未来的发展目标是要实现服务器业务全球第一。近年来，浪潮的市场份额的确是在逐漸上升，但是盲目的扩张带来的利润率低、应收账款增长快速、坏账率提升、资产负债率逐年上升、现金流情况恶化等问题是浪潮信息亟需面对的。否则，即使做到服务器第一，也是枉然，届时，这些情况可能已经恶化到了无法挽回的程度。

目前，浪潮信息正在转型升级。公司在年报中称，人工智能是公司智慧计算战略的三大支柱业务之一，目前，公司已成为百度、阿里巴巴、腾讯等客户最主要的AI 服务器供应商，并与科大讯飞、今日头条、滴滴等人工智能领先科技公司保持在系统与应用方面的深入紧密合作，帮助AI 客户在语音、图像、视频、搜索、网络等方面取得数量级的应用性能提升。

另外，浪潮信息在边缘计算服务器方面也布局较早，具有一定先发优势。在边缘计算服务器方面，2019年全球边缘计算市场规模预计为28亿美元。预测复合年增长率（CAGR）为26.5%。浪潮中标中国移动研究院的OTI I服务器设备采购项目，中标产品为NE5260M5，未来也将受益。

总体说，浪潮信息还是在做服务器，即使是受制于上游的技术、芯片提供商，浪潮还是未向芯片和技术方面进行深入探索和研究。所以，经过几十年，浪潮信息仍然在夹缝中艰难生存，这是浪潮的选择。