安德鲁·巴里(Andrew Bary)
绘图/《巴伦》Chiara Vercesi
美国股市2019年收于高位。标普500指数2019年以来的总回报率为29%,在美股市场第11个牛市年头里算得上表现出色。
在股市接近历史高点的情况下,投资者2020年的投资目标在哪里?
在过去十年,《巴伦》每年12月份挑选出次年的十大热门股票。
我们的2020年榜单倾向于价值股,包括:伯克希尔-哈撒韦( Berkshire Hathaway ,BRK.A)、康卡斯特(Comcast,CMCSA)、荷兰皇家壳牌(Royal Dutch Shell,RDS.B)、辉瑞(Pfizer,PFE)、ViacomCBS(VIAC)、保险巨头Anthem(ANTM)以及戴尔(Dell Technologies,DELL)。
谷歌母公司Alphabet(GOOGL)、U-Haul母公司Amerco(UHAL)和联合技术公司(United Technologies,UTX)也榜上有名。
这十大热门股2020年的平均预期市盈率为14倍,而标普500指数为18倍。它们的平均股息收益率为1.8%,与整体市场持平。我们挑选的2019年(热门)股票,自2018年12月文章發表以来的回报率为24.6%(包括股息),略高于标普500指数的24.3%。以下是我们2020年的十只股票,按字母顺序排列。
鉴于Alphabet的增长前景和竞争地位优势,其定价处于合理水平。
谷歌母公司Alphabet的股价在2019年上涨了近30%,最近达到了1350美元的新高。该股目前的交易价格是2020年预期每股收益55美元的25倍。但在扣除Alphabet“其他押注”业务的亏损(如自动驾驶技术的领导者Waymo)和1170亿美元的净现金后,其实际市盈率接近20倍。
相比较而言,苹果(Apple,AAPL)的股价在2019年上涨了约75%。Alphabet的营收通常以20%的季度增速增长,而苹果的销售额在最近一个财年出现了下降。Alphabet拥有全球领先的搜索引擎,以及YouTube、Android、Chrome、地图和导航Waze。仅自动驾驶Waymo一家的市值就可能超过500亿美元。加拿大皇家银行资本市场(RBC Capital Markets)分析师马克·马哈尼(Mark Mahaney)表示:“Alphabet的业务一如既往地强劲。”马哈尼给予Alphabet“跑赢大盘”评级,目标价为1500美元。
谷歌母公司一直在抵制采取有利于股东的措施,如果它肯做出改变,包括增加股票回购的计划、派发股息、控制费用增长,以及提高主要业务的财务透明度,股价可能会进一步上涨。在联合创始人谢尔盖·布林(Sergey Brin)和拉里·佩奇(Larry Page)放弃管理职位之后,采取此类举措的可能性最近有所增加。
作为自助搬运车辆和服务的主要供应商,U-Haul的母公司Amerco在全美拥有2.1万家分店,其市场地位几乎牢不可破。它还拥有一个快速增长的自助仓储业务。
该公司股价2019年已上涨8%,至354美元。在过去几年落后于整体市场之后,现在看起来颇具吸引力。投资者主要担心的是,该公司在已经过度建设的自助仓储市场扩张太快。
该公司仍然是市场上一个“严守的秘密”,因为几乎没有分析师的追踪研报,而且它像私人企业一样由控股的雪恩家族(Shoen)经营,该家族拥有该公司约40%的股份。该公司股票的预期市盈率为16倍,收益率不到1%。
Kindred Capital Advisors首席投资官史蒂夫·加尔布雷斯(Steve Galbraith)表示: “Amerco正走在一条降低仓储投资、大幅提高现金流的道路上。”他认为,仅仓储业务的价值就几乎相当于该公司目前70亿美元的市值。
注:数据截至2019年12月12日 * 截至2020年3月和2021年3月的预期每股收益和预期市盈率 ** 截至2020年1月和2021年1月的预期每股收益和预期市盈率,计入了股权激励支出。资料来源:彭博,公司财报 制表:宋丽雯
《巴伦》为2019年挑选的十大热门股票在美股市场表现出色。其中,苹果表现最好,但能源股雪佛龙(Chevron)和Energy Transfer 两家公司也拖累了本榜单的整体回报率。注:总回报率包括股息。资料来源: 彭博 制表:宋丽雯
行业领导者联合健康保险公司(UnitedHealth Group,UNH)前高管盖尔·布德瑞克斯(Gail Boudreaux)在担任Anthem公司首席执行官的两年里为该公司注入了活力。她在制定雄心勃勃的财务目标的同时,也撼动了死气沉沉的企业文化,尤其是年收入增长了12%至15%。
从前景来看,该股目前284美元的股价看起来并不昂贵。该股目前交易价格是2020年预期每股收益23美元的12倍。得益于该公司决定成立自己的医药福利管理机构,看涨人士预计,到2023年,该公司的每股收益将达到30美元。全民医保(Medical for All)是一个关键风险,但它的前景随着伊莉莎白·沃伦(Elizabeth Warren)在民意调查中的排名而日渐黯淡(编者注:参议员伊丽莎白·沃伦支持全民医保计划)。
Anthem是一个由14个州的营利性蓝十字保险公司(Blue Cross)组成的集团。公司希望增加其医疗保险项目覆盖的人数(目前有4000万人);扩大对现有客户有利可图的额外保险,包括牙科和视力保险;发展数据分析等新业务。
纽约投资公司Gravity Capital Management的长期股东亚当·塞塞尔(Adam Seessel)表示:“每次我看到它,都会看到新的盈利增长来源。”塞塞尔认为未来几年营收和利润率都将改善,股价可能达到450美元。
在2019年严重落后于标普500指数之后,随着伯克希尔-哈撒韦的账面价值和收益不断上升,该公司看起来是2020年一个不错的选择。伯克希尔-哈撒韦A类股价格约为33.8万美元,2019年上涨了11%,而标普500指数的总回报率为29%。
这一疲软表现反映出投资者对伯克希尔-哈撒韦资产负债表上不断增加的现金感到失望。一些投资者还担心,2019年8月年满89岁的沃伦·巴菲特(Warren Buffett)不再担任首席执行官后,公司将朝哪个方向发展。
尽管如此,伯克希尔-哈撒韦目前的股票交易价格是2019年底预期账面价值的1.3倍——以最近几年的标准来看是很低的。该股的市盈率为21倍,高于标普500指数,但也处于历史低位,由于伯克希尔-哈撒韦拥有庞大的股票投资组合和现金头寸,市盈率也被低估了。
巴克莱(Barclays)分析师杰伊·盖尔布(Jay Gelb)表示:“伯克希尔-哈撒韦股价相当便宜。这是一家很棒的企业集团,是一只交易价格低于其内在价值的高质量防御性股票。”他给予伯克希尔-哈撒韦A类股的评级为“增持”,目标价为40.1万美元。
作为一家大型企业集团,伯克希尔-哈撒韦每年从数十项业务中获得250多亿美元的收益,包括伯灵顿北方铁路圣达菲铁路公司(Burlington Northern Santa Fe railroad)和Geico保险公司,以及1280亿美元的巨额现金头寸,约为其市值的四分之一。
考虑到伯克希尔-哈撒韦的规模,巴菲特在收购方面需要更具野心。可能的收购目标包括:Walgreens Boots Alliance(WBA)、达美航空(Delta Air Lines,DAL)、西南航空(Southwest Airlines,LUV)、联邦快递(FedEx,FDX)和联合包裹服务公司(United Parcel Service,UPS)。
近年来,有线电视已经成为一个伟大的行业。大多数有线电视公司都专注于利润丰厚的高速互联网服务。但这个领域的领头羊康卡斯特(Comcast)一直在推行多元化战略,2018年收购欧洲卫星供应商天空电视台(Sky)就是一个突出的例子。康卡斯特还计划在未来两年投资20亿美元,并推出一项名为Peacock的流媒体服务,该服务将使用其NBC环球(NBC Universal)的节目。
华尔街不喜欢康卡斯特的做法,更青睐该领域排名第二的公司Charter Communications(CHTR),这家公司利用其自由现金流实施激进的股票回购计划。康卡斯特的股价2019年以来上涨了26%,至43美元,但在过去的五年里一直落后于整体市场。Charter公司的股价在2019年上涨了65%,在过去五年的表现碾压标普500指数。但康卡斯特现在看起来是更好的选择。基于税前现金流,它的交易价格低于Charter,而且由于其较低的债务与现金流比率,康卡斯特承担的風险较小。康卡斯特的股票交易价格仅为2020年预期收益的13倍。
瑞信(Credit Suisse)分析师道格拉斯·米切尔森(Douglas Mitchelson)写道: “我们认为,相对于同行而言,这只股票相对便宜,尤其是考虑到该公司资产的质量。”他预计,在康卡斯特偿清与天空电视台交易相关的债务后,康卡斯特的股票回购将于2021年重启。他给予这只股票“跑赢大盘”评级,设定的目标价是55美元。
2018年底,戴尔通过一桩复杂交易上市,其中涉及其所控股的软件公司VMware(VMW)的跟踪股票。自那以来,戴尔的股价表现令人失望。该股最近的交易价格为49美元,2019年以来(截至2019年12月15日)累计上涨了1%。最近的疲软反映出了当前财年(截至2020年1月)收入预期的小幅下调。
然而,从销售额、收益和资产价值来看,这只股票看起来并不贵。戴尔的年销售额超过900亿美元,主要来自服务器和个人电脑等技术硬件。其最有价值的资产是拥有VMware公司82%的股份,价值约500亿美元,超过了戴尔360亿美元的市值。这反映出戴尔的高杠杆率。戴尔的核心净负债约为340亿美元。实际上,投资者对硬件业务的估值微乎其微。
戴尔股票交易价格是其本财年6美元预期每股收益的8倍(这个数字包括股票薪酬相关费用)。基于各部分之和的估值,摩根大通(J.P. Morgan)分析师保罗·科斯特(Paul Coster)给予戴尔“增持”评级,目标价为70美元。在2021年,戴尔应该有更多的灵活性,可以在不纳税的情况下剥离VMware股份或将其货币化。关于VMware的猜测可能会提振该公司的股价。
辉瑞公司计划将其仿制药业务以及包括立普妥(Lipitor)在内的非专利产品,与迈兰实验室(Mylan Labs)合并,然后将合并后公司(名为Viatris)57%的股份剥离给其持有者。这部分股权价值约为每股2.5美元。华尔街对于失去这些业务带来的收益影响并不感到兴奋,该股2019年以来下跌了12%,目前约为38美元。
尽管如此,新辉瑞公司的估值看起来还是很有吸引力的,因为管理层预计,到2025年,辉瑞公司的年销售增长率将达到6%,每股收益将实现每年10%以上的增长。
新辉瑞公司拥有重要的受专利保护的药物,如治疗乳腺癌的Ibrance和肺炎疫苗Prevna,以及一个强大的生产线。该公司目前的股价是2020年预期每股收益(经分拆调整后)2.25美元的15倍,分拆调整预计将在年中进行。辉瑞股东可能从这两家公司获得同样的股息。
Cantor Fitzgerald公司的证券分析师路易斯·陈(Louise Chen)写道,收入增长,“运营杠杆、渠道提升、资本回报给股东,以及并购都没有得到充分的重视”。她给予这只股票“增持”评级,目标价53美元。
能源股是2019年和过去十年表现最糟糕的股票板块。但随着该行业可能缩减在新增石油和天然气项目上的支出,并向股东返还更多的现金,该板块未来十年可能会更好。荷兰皇家壳牌已经采取了对投资者友好的方式,可能成为全球大型石油巨头中表现最好的一家。
这家英国和荷兰合资公司在美股市场的股价接近52周低点,约为57美元,是其2019年预期收益的13倍,低于美国同行雪佛龙(Chevron,CVX)和埃克森美孚(Exxon Mobil,XOM)。該公司股票收益率为6.5%,即使油价小幅下跌,股息看起来也很稳定。投资者可以购买该公司的英国股(RDS.B)或荷兰股票(RDS.A)。该公司在英国的股票看起来是更好的选择,因为它们的股息不用缴纳预扣税。
壳牌的目标是在2021年至2025年期间向投资者返还1250亿美元的股息和股票回购,这一数字超过其当前市值的一半。投行伯恩斯坦(Bernstein)分析师奥斯瓦尔德·克林特(Oswald Clint)认为该公司股价将上涨50%,近来的股价并未高于2009年的水平。
华尔街喜欢简单的投资故事。联合技术公司将在2020年完成与雷神公司(Raytheon,RTN)的合并,并将旗下的开利(Carrier)和奥的斯(Otis)分拆给股东,在这之后联合技术公司将变得更容易理解。该公司股价为每股149美元,约为2020年预期收益的17倍左右,低于同行。雷神公司的合并将创造一个顶级的航空航天和国防公司,而开利(空调控制)和奥的斯(电梯)是各自领域的领导者。
在最初的怀疑之后,华尔街开始对雷神公司的交易产生兴趣。得益于雷神公司稳定的国防业务,这将降低杠杆率,降低风险。联合技术公司的股价2019年上涨了40%,但在过去五年里一直落后于霍尼韦尔国际公司(Honeywell International,HON)等竞争对手。
联合技术公司是摩根大通(J.P. Morgan)分析师斯蒂芬·图萨(Stephen Tusa)的首选,他认为“航空业将带来一流的有机增长、利润率扩张和自由现金流的变化”。他也看到了开利和奥的斯的好处。
哥伦比亚广播公司(CBS)和维亚康姆(Viacom)最近的合并,创造了投行Evercore ISI分析师维贾伊·贾扬特(Vijay Jayant)口中的“内容巨头”。合并后的公司ViacomCBS拥有20%的美国电视观众和一个以股东为中心的管理团队,其首席执行官鲍勃·巴基什(Bob Bakish)被低估了。
该公司股价2019年以来累计下跌了14%,最近收于每股38美元,是2020年预计每股收益6美元的6倍,处于最低水平。相比之下,行业领头羊迪士尼(Disney,DIS)的股价在2019年上涨了34%。ViacomCBS公司230亿美元的市值仅为迪士尼的10%,其市盈率还不到迪士尼的三分之一。
投资者担心“掐线”(cord-cutting,即退订有线电视服务)、节目费用上涨、来自奈飞(Netflix,NFLX)等流媒体服务的竞争,以及哥伦比亚广播公司在2023年续签美国全国橄榄球联盟(National Football League)合同可能带来的高昂成本。由于ViacomCBS预计2020年的自由现金流低于预期,该公司股价最近遭受重创。但这些担忧似乎已经在其股价中得到了充分反映。
预计未来几年,该公司将成为其股票的大买家。
贾扬特写道:“我们赞同这样的想法,即该公司将能够分得一杯羹(继续将一个强大的内容库货币化),也能消化它(投资于新产品,同时建立直接面向消费者的数字平台)。”他给予这只股票“跑赢大盘”评级,目标价为51美元。
(《巴伦》英文版2019年12月15日报道)