恒大地产融资结构及优化建议

陈双双　郭晖

[提要] 房地产企业作为我国资金密集型企业，需要大量的资金支持，以及合理的融资方式和融资渠道。本文通过对恒大地产上市公司融资结构的研究，发现其融资方式主要偏向于外部融资等问题，主要是由于资本市场发展不完善、公司治理结构不健全造成，因此需要改善公司治理结构，提高公司融资效率。

关键词：融资结构;优化建议;恒大地产

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2019年10月28日

一、我国上市公司融资结构特点

我国上市公司按照资金来源的不同，融资方式主要分为内源性融资和外源性融資。内源融资主要是依靠公司自有的留存收益和折旧来进行投资，具有低成本、低风险的优点。外源融资主要依靠外来资金进行投资，其中股权融资和债权融资是我国外源性融资的主要渠道。公司正常的经营与发展需要大量的资金支持，除了依靠公司内源性资本外，主要还是需要外源融资的支持与协助。公司首先进行内源融资，等到公司发展和前进以后，会进行外源性融资，因为这时上市公司已具备足够的承受风险的能力，借助外部资金可以更好地进行发展。在融资结构这一方面，我国上市公司与西方发达国家恰恰相反。西方发达国家依据最佳融资理论，融资结构首先选择的融资方式是内源融资，其次是外部融资。

二、恒大地产融资结构现状

（一）内源融资占比低，外部融资相对于内部融资偏多。通过表1可以看出，目前恒大地产的外源融资占比要高于内源融资，其融资渠道主要依靠于外源融资。尤其是在近四年，外源性融资的比例高达90%以上，最高达到了96.96%，然而，内源性融资占比低到了3.04%，这种情况与我国上市公司目前的融资结构相同。恒大地产以及我国其他上市公司融资结构刚好与最优融资结构理论相反，依赖于外源融资，而忽略了内源融资的重要性，这种融资偏好不利于企业的经营和发展。（表1）

（二）股权融资占比低，债权融资相对于股权融资偏多。通过表2可以发现，恒大地产在进行外源性融资时，又比较偏好于债权融资。在2016年，最高达到了90.6%，而股权融资的比例近四年来都低于10%。恒大地产大量的债权融资有利于增加公司的信用价值，为企业之后发行债务融资提供了有力的支持。因为，恒大地产意识到债权融资对企业发展的推动作用，股权融资的偏好会使上市公司的业绩普遍下滑，这是偏好于股权融资的必然结果。然而，我国上市公司同恒大地产相反，目前的融资结构存在着极大的不合理性，过度的依赖于股权投资，没有充分认识到债权融资的重要性。（表2）

（三）长期负债占比低，短期负债相对于长期负债偏多。恒大地产长期主要是依靠短期借款，然而恒大作为发地产企业，开发项目运行的周期较长，需要大量长期稳定的资金支持。短期借款并不能满足公司经营与发展，并且会造成公司融资结构失衡，一旦遇到短期债务较多，公司将会陷入危机。依据合理的负债结构，短期负债应该与长期负债基本占有相同的比重。然而，在我国大多数上市公司的生产经营活动中，短期负债所占比重远远超过了长期负债，这种不合理的偏好会使得大部分上市公司面临着很高的经营风险，并且将会带来巨大的资金问题，影响公司融资活动和生产经营的正常有序进行。

三、恒大地产融资结构现存问题原因分析

（一）资本市场发展不健全。我国资本市场目前正处于成长阶段，各方面都不够健全不够完善，发展相比于西方其他发达国家较缓慢。所以，恒大地产目前的融资结构存在以上问题，主要体现在融资结构相关法律法规建设不完善，不能够有效切实地约束资本市场，我国目前的资本市场规模整体偏小，再加上监管体系的不健全、低效率。而且，能够进入股票市场的流通股所占比例较低，不能够满足资本市场多元化的融资需求。债券市场由于融资工具的单一性以及繁琐的发行限制条件，使其发展一直处于缓慢的滞后状态。根据以上现象，资本市场呈现出了严重的结构性失衡，导致恒大地产以及我国其他上市公司更偏好于选择股权融资。

（二）公司治理结构不完善。恒大地产的融资结构不合理性导致公司整体的业绩不高、资金的使用效率较低，很大一部分原因来源于公司治理结构的不合理性。我国大部分的上市公司是由以前原有的国有企业改制而来的，经历了股份制改制的过程，改制后的上市公司只注重眼前的利益。公司在治理方面，对经营者的监管和鼓励机制都不够完善，大多数的管理层都是根据自己的意愿来选择融资方式，选择股权融资这种外源性融资，从而忽视了内源融资的重要性，造成了这种不合理的偏好，这也是造成我国上市公司融资结构不合理的主要原因之一。

（三）短期负债成本低。短期负债是因为其较低的成本深受上市公司的偏爱，短期负债可以解决公司临时性的资金需求问题，因为短期融资的筹集速度较快，并且融资成本相对长期负债较低。但是，低成本的背后隐藏着巨大的风险和危机。一方面，短期负债在利息成本方面有较大的不确定性，面对短期负债到期日时，容易出现不能按时偿还本金的风险;另一方面，利用短期负债筹集资金，必须不断更新债务，本次借款到期以后，下次借款的利息为多少是不确定的，主要是因为金融市场上短期负债的利息率很不稳定。

四、恒大地产融资结构优化建议

（一）提高恒大地产内源融资能力。我国上市公司内源融资能力弱的主要原因是其盈利水平较低，通过自身的经营方式并不能满足企业的资金需求，因而大部分的上市公司把主要的融资方式投向了外源性融资。恒大地产应当改进其经营方式，努力提高资金的使用效率，使资金的运用产生最佳的效果，从根源上提高盈利能力。一方面需要学会正确有效的资本管理方式，合理优化公司内部结构，跟随时代发展的脚步增强自身的创新性，提高公司的内部效率，保证恒大地产能够创造更多的留存收益;另一方面公司的内源融资来源于固定资产的折旧，公司有必要适时修订有关固定资产的折旧政策，根据资本市场以及公司的发展现状，制定合理的折旧年限，以达到高效的折旧率，提高恒大地产的内源融资能力。

（二）适当加大股权融资比例。恒大地产的股权融资比例低于债权融资比例，但是适当的股权融资可以优化公司的融资结构，提高公司的经营效率。恒大地产一方面可以引进新的投资人增加注册资本;另一方面在保证公司大股东在表决权方面占有绝对优势的基础上，可以通过发行股票来进行资金的融通，以满足长期资金的来源需要。

（三）完善公司治理结构。在资本市场的发展中，我国上市公司的治理结构一直不够完善，公司治理效率十分低下，主要是缺乏健全的约束和激励机制。完善公司的治理结构，一方面恒大必须要建立健全制衡机制和监督机制，推进政府监管部门的治理力度;另一方面要建立一套有效的激励机制，为实现公司的长远利益，需要将公司的利益与管理者的利益更大程度地联系在一起。同时，恒大地产应积极地培养人才，不断地提高公司的人才素质和综合竞争能力，增强公司的经济实力，为公司的融资结构注入新的活力。

主要参考文献：

[1]魏成龙，张洁梅.中国上市公司融资偏好的治理分析[J].中国工业经济，2008（7）.

[2]陈文，王飞.负债融资约束与中国上市公司股权融资偏好[J].投资研究，2013.32（7）.

[3]丁超，李紫微，王琨.房地产业融资问题现状浅析[J].中国住宅设施，2017（4）.

[4]刘珊珊.房地产业的融资方式选择的影响因素研究[J].经济研究导刊，2016（12）.