大豆产业链金融风险传导机制的研究分析

刘景芝

大豆产业链是中国重要的油料产业链，其产业链上的大豆、豆油、豆粕均是中国期货市场上的重要品种。风险是经济体发展过程中不可忽略的重要问题，在大豆产业链中，任何一环出现风险都会随着产业链传导到其他环节，产业链也形成了风险的传导链，给大豆产业的发展带来重大的影响。因此，掌握金融风险在产业链上是如何传导的对规避金融风险具有重要意义。本文基于大豆产业链的角度，通过理论分析对风险传导机制进行详细论述，进而分析大豆产业链的上下游金融风险是如何进行传导的，从而提出如何规避风险。

一、引言

中国是油脂大国，大豆在中国的油料作物中占有重要的地位，在中国食用植物油脂、饲料生产和畜禽水产养殖方面，大豆及其衍生品所构成的大豆产业链具有很大的贡献。大豆产业链上的大豆、豆油、豆粕是中国期货上很重要的品钟，在中国的期现货市场上也占有重要地位。金融风险是经济发展过程中必定存在的一大问题，而金融风险的传播性会使风险在不同经济体之间进行传播，使风险无限扩散甚至给经济体带来严重的危害。当今信息科技技术快速发展，金融技术不断创新，大豆产业链上的任一环节受到内部供求关系或外部不确定性等诸多因素的影响产生价格波动风险时，该环节的风险都会随着产业链传导到其他的环节，从而使大豆产业链价值产生波动，给大豆市场带来不稳定性。

因此，在大宗商品的交易过程中，金融風险的传播性加大了大宗商品价格的市场风险。在大豆的产业链中，产业链上游的大豆作为原材料且大部分都来源于国外进口，在这一过程中，很可能将国外的金融风险随着交易的发生带入到国内来。金融风险也可能随着产业链进入到下游的豆粕。期货市场是现货市场的晴雨表，通过对大豆期货市场的分析也可以掌握了解现货市场的价格联动关系。我们通过对位于产业链上游大豆、产业链下游的豆油、豆粕现货市场及期货市场的相关关系的梳理来研究金融风险的传递机制，了解产业链上下游的风险传导关系，控制大豆产业链上的风险传导，稳定大豆产业链上风险传导所引起的潜在的价格波动，也是对风险传导理论的进一步丰富和完善。

二、大豆产业链及风险传导的介绍

（一）大豆产业链及其价格形成机制

产业链是产业经济学中的一个概念，是各个产业部门之间基于一定的技术经济关联，并依据特定的逻辑关系和时空布局关系客观形成的链条式关联关系形态。产业链包含价值链、企业链、供需链和空间链四个维度。产业链中大量存在着上下游关系和相互价值的交换，上游环节向下游环节输送产品或服务，下游环节向上游环节反馈信息。大豆产业链是中国重要油料产业链，大豆产业链是以大豆为中心，上游是大豆种子及其生长肥料的供应商，下游则是以大豆为原材料进行收购、加工而成豆油和豆粕的销售商。

价值是价格形成的基础，在大豆产业链中，每一环节有创造新的价值的形成，而这环环相扣的价值链与产业链也就形成了产业价格链。价格是由供求关系决定的，在大豆产业链中，供求关系对于商品价值的影响会随着产业链进行传播，形成上下游价格的联动效应，进而促进产业链价值的形成及变动。

（二）风险及其传导

风险就是损失发生的可能性。本文所分析的随着产业链一起传导的是价格风险。价格风险是指由于标的资产价格波动导致的其衍生品价值波动而形成的风险。传染性是金融风险的基本特征之一，随着经济体的运行，资金的流动，资源的分配，金融风险也随之传导扩散。在不同的市场，金融风险传播的载体和渠道是多种多样的。

三、产业链风险传导机制的理论分析

产业链的金融风险主要来源于市场风险，主要体现在价格的波动上，在交易过程中，价格波动就是交易者风险的主要来源，它可能会给交易者带来一定的利益也可能是巨大的损失。在金融网络中，任何一环出现风险都，都可能通过风险中介传播到其他的环节，进而对整个市场甚至整个经济体产生影响。在大豆产业链上大豆上下游之间的供给关系的变化及外部的不确定因素等，都会使得产业链某一环节上产品的价格发生变动，进而随着产业链进行传导影响上下环节上的产品的价格，使得其具有不确定性。

对于产业链上风险的传导机制主要分为以下三种传导方式，上游产品成本增加所带来的风险，下游产品需求变动所带来的风险以及市场参与者对某一产品未来预期的改变所带来的风险。

（一）上游产品成本传递传导

主要是产业链上游大宗商品期现货价格上涨，会使得下游的大宗商品的生产成本上涨，继而使期现货市场价格上涨。在大豆产业链中，位于上游产业链的主要是来自于国外进口的大豆。如果产业链上游的国外大豆现货市场的价格上涨，则会使国内进口大豆的成本增减，进而会使得以大豆为原材料加工而成的下游产品豆油和豆粕的价格上涨。对于期货市场而言，大豆现货市场价格的上涨也会使得大豆期货市场价格上涨。

（二）下游产品需求拉动传导

需求拉动是对于产业链的下游来说的，在大豆产业链中，如果下游产品豆油、豆粕的需求量增加，会使得豆油豆粕的价格上涨，在价格传导机制中，豆油豆粕价格的上涨会反作用与其原材料大豆，使得上游产品大豆价格也随之上涨。对于期货市场而言，产业链上下游大宗商品的期货价格也会随着现货价格的变动而变动。

（三）基于未来预期的传导机制

未来预期主要是对市场信息的一个反馈，促进市场信息的流动，相对于价格传导的时滞性，未来预期的传导机制更为迅速。大豆产业链下游的豆粕期货价格上涨，基于预期因素的影响，投资者会认为产业链上游的大豆期货和现货的未来价格都会上涨。预期因素通常是来自于下游，在利好的预期下，资金进入市场，在负面情况下，资金流出市场，风险就随着资金的流入流出在上下游的产业链上进行传导。

四、结论及建议

金融市场上最大的风险来源就是产业链上下游的价格波动，产业链上下游之间的价格联动机制不仅形成了环环相扣的供需链、价值链，也同时形成了一条风险的传导链。无论是产业链上游成本的变动所带来的风险，还是下游需求的变动所带来的风险，最终都会传导到产业链上的每一环节，但这个过程基于产业链的生产周期而存在时滞性，风险随着产业链的传导是缓慢的。基于未来预期的传导机制，可能会带来一定的“羊群效应”，进而加快风险在产业链上的传导。

对于大豆市场上的风险管理，可以充分发挥期货市场的价值，期货市场的重要职能就是价格发现和风险规避。首先，从产业链视角把握大豆、豆油、豆粕期货市场之间的关系，整体掌控大豆产业的金融风险，支持期货市场体制的完善和创新，提高期货市场功能发挥的有效性。其次，积极支持鼓励大豆市场上的企业参与到期货市场套期保值中，用期货为现货进行保价增值，从而规避经营风险。最后，充分发挥期货市场的价格发现功能，不断完善大豆产业链现货价格形成机制。（作者单位：北京工商大学经济学院）