基于上市公司财务年报的投资可行性分析

朱巧芬 上海谦宏投资合伙企业（有限合伙）

近年来，环保议题不断为社会各界所重视，围绕新能源而开启的加工制造行业得到了飞速发展。比如新能源汽车的崛起不仅影响了传统汽车行业的发展，也为广大消费者带来了更多的选择，甚至影响到汽车行业发展形态、商业运作模式。与此同时，当更多的新能源汽车企业决定上市，决定走向更加激烈的市场竞争、接受市场和大众的检验时，其将从反向面临更多投资者的审视和选择。在这个过程中，上市公司的财务年报就成为非常重要的一个参考要素，也成为大众（或其他参与投资的人员）决定是否投资的重要研究对象。

一、案例公司概况

本文中笔者所选择的案例公司，隶属于新能源汽车行业，其主要业务为太阳能板、纯电动汽车以及其他新能源类汽车的生产及销售。其在2009年前后开始转型，前期以汽车租赁、电机制造和生产加工为主营业务，后转向新能源汽车领域。在2010年6月进行的首次公开募股中，筹集了3.37亿人民币，后又在2016年11月收购了国内某著名太阳能公司，正式转型升级为一家具有垂直整合能力的能源企业，不断为各类型的客户提供最为优质的产品与服务。因为其所尝试行业目前在国内甚至在国际市场上具有的广阔发展前景，其也成为目前国内众多投资者所重点关注和选择的投资对象。

二、财务报表分析

（一）存货周转率分析

2009～2019年，案例公司的存货周转率为3.98，其中前五年存货周转率波动较大，直至2015年开始趋于稳定，并且呈现缓慢上升趋势。这种趋势表明，案例公司在保证正常生产的情况下，已经实现了连续性经营，而且其销售的流动性也在不断增加，资金使用率显著提升。

（二）固定资产分析

在过去相当长一段时间内，案例公司始终处于高速扩张阶段，尤其是在固定资产投入方面，可以说是逐年上升。特别是在厂房等固定资产投资方面，增长率甚至高达130%，而其在2016年正式收购了国内某著名太阳能公司后，太阳能系统的租赁也开始作为其固定资产投入的一部分加入固定核算体系当中，让每年的固定资产投入再度上升。但是从另一个角度来说，案例公司对固定资产投入的上升，反而证明了市场对其所生产产品的高度诉求，其必须通过扩大生产规模的方式，来应对这种诉求。

（三）现金流分析

除却2014年，案例公司各年的现金流均为负，在其开发和生产新能源汽车之前，主要业务为汽车租赁，除却2011年和2012年，常年销售收入的主体都由租赁收入所取得。2013年之后，企业汽车租赁收益占比及服务成本投入出现变化，为了更进一步推进新能源汽车行业的应用和开发，企业增加了在研发和管理方面的成本，其占比随着时间的推移而稳步增多。

从2017年开始，案例公司的投资活动在现金流及设备采购中的占比都非常高，而且有逐年上升的趋势，因此根据现金流情况可以判断分析出，案例公司直到2019年仍然处于投资的扩张阶段，针对新能源汽车——这一投资议题，市场需求量直到现在还未饱和，其必须不断提高产能来进一步应对市场的诉求，必要时其也需要通过增加设备投入和生产线扩建的方式，来达成这一目标。

而从筹资角度对现金流进行分析，案例公司从2009～2019年的十年间，数值一直为正数，而且绝大多数期间内都属于增长状态。这种情况表示案例公司的筹资能力始终较强而且相对平稳，从市场反馈情况来看，对其也是格外看重的。而在这十余年的发展历程中，案例公司的市盈率却始终为负数，并且在还没有发放分红和股利的情况下，很多投资者依然选择案例公司进行投资，说明对其所从事的行业、发展前景和状态抱有极大的期待和认可。

（四）费用额以及费用率的分析

从拓展新能源汽车业务开始，案例公司在费用额以及费用率方面就在不断下滑，到了2013年滑至目前的最低点，但是这也从侧面证明了案例公司在研发成功率和研发产出率方面的显著提升。尤其是在其向新能源汽车进行拓展的过程中，因为这个行业在发展过程中本就充斥着一些有别于传统汽车行业的成熟感，所以新参与行业的投入自然偏高。

不过就总体情况来看，受市场环境所影响，案例公司在新品研发方面存在极大的发展空间，其完全有可能通过合理控制研发经费、改善研发效果的方式，来不断提高新品的行业竞争力，不断提高本公司所出品的各类新能源汽车在市场上的占有率，进而不断为企业发展创造利润。

（五）毛利润分析

除了2012年之外，在整个2009～2019年的发展里程中，案例公司的毛利润一直处于增长状态，甚至平均增长率高达350%。仅个别年份增长率在100%左右徘徊，低于平均增长率，而增长率比较高的年份，增长率主要体现在汽车生产方面，任何主营业务成本控制不当的情况，都有可能导致企业毛利润直接下滑。而曾经作为案例公司主要业务类型的汽车租赁模块，其实际收入在步入2013年以后就开始出现下滑，这些现象从另外一个角度说明，案例公司的主营业务在后续成本控制方面还有相当大的提升空间。

总而言之，随着我国市场经济的不断发展，各式新能源蓬勃崛起，新能源汽车行业的发展是大势所趋。伴随着这类企业的纷纷上市，大众对其的关注也在不断变多，要求也在与日俱增，它们为了在证券市场中获得更多的利益，不得不对现有的管理和执行策略进行调整与优化。财务年报的专业性和有效性，笔者建议在其中增加有关财务状况分析的部分，对报表中的数据变动予以充分和合理的解释，更需要对报表中所披露信息的真实性、完整性予以客观和全面的评价，通过合理的数据分析，将既定的程序透明化、清晰化。