降低大型煤炭企业集团资产负债率的研究与探索

文/贾晓洁

资产负债率反映了煤炭企业的负债水平及风险程度，过高的杠杆会增加企业破产风险，降低竞争力，不利于实现持续健康发展。自中央提出供给侧结构性改革和“三去一降一补”五大任务后，有关部门在《2018年降低企业杠杆率工作要点》中也提出，要加快推进降杠杆减负债工作，促进实体经济健康发展。可见，降低资产负债率不仅是大型煤炭企业集团实现自身良性发展的需要，更是维护社会主义市场经济秩序、贯彻落实国家政策的要求。

一、大型煤炭企业集团高资产负债率成因

1.粗放型发展模式

一些企业过于追求营收规模、投资规模，在没有对自身生产经营情况、市场情况和资金情况进行综合考量的情况下，就对外大规模举债用于项目投资、改建扩建、收购兼并，导致了较高的负债率和经营风险。

2.经营业绩不佳

由于管理水平不高，一些企业成本费用占收比居高不下，存货、应收账款周转不及时，压占大量资金。业务盈利能力较弱，导致经营积累不足。在一些产能过剩行业，受宏观经济下行和市场供求变化影响，企业甚至连年亏损，进一步推高了杠杆率。

3.融资结构单一

相对于权益融资，债务融资的门槛低、审批程序简单，企业可以更快筹集到大量资金，同时，债务融资成本更低，且利息能够在税前扣除，更受到企业的青睐。

4.历史遗留问题

国有大型企业集团，大多成立时间较早，承担了医院、学校及“三供一业”等社会办职能，这些职能不但不能创造利润，企业还要对其补贴费用，投入资金进行改造。此外，由于离退休职工众多，企业需要承担大额的养老费用，加重了资金负担。

二、大型煤炭企业集团降低资产负债率的主要做法

1.盘活现有资产

从资产端来看，降低杠杆率的手段主要包括资产评估增值、资产证券化和应收账款保理。

一是资产评估增值。企业从事的许多业务都需要进行资产评估，但一般而言，能够调账的仅限于改制和收购兼并两种情况。除此之外，企业可以将符合条件的建筑物和土地使用权划分为投资性房地产，进行评估后采用公允价值模式计量。由于土地和建筑物在持有过程中往往会产生较大增值，通过变更会计政策，能够在增加资产的同时增加留存收益，从而降低杠杆率。

二是开展资产证券化。以企业特定资产组合或特定现金流为支持，在市场上发行可交易证券进行融资。煤炭企业可通过应收账款资产证券化，把当前无法实现的债权变现，筹集的资金用于支持生产经营、偿还贷款等，从而降低杠杆率。但资产证券化业务也存在一定的不足，对基础资产有较高的要求。

三是应收账款保理。企业将应收账款债权转让给银行或保理公司以获取资金的融资手段。企业向保理商转让应收账款债权后，在保理合同有效期内，能够获得一定比例的预付资金。应收账款到期时，企业向保理商归还预付金，并支付利息及管理费、服务费等手续费用。保理的优势在于交易结构较资产证券化业务简单，且保理商能够为企业提供相应的应收账款管理服务，但仍存在保理商与融资方双方需求并不完全契合、单次保理获取的资金量不大等问题。

2.减少负债

从负债端来看，降低杠杆率的手段主要包括偿还借款、发行计入权益永续债、设立可续期保险债权投资计划、开展债转股以及优化负债期限结构。

一是偿还借款。当企业拥有富余资金时，可以优先用于偿还借款，从而直接降低杠杆率。这要求企业持续增加经营积累，采取多种方式提高经营创现能力，增加现金流和资金储备，在不影响正常生产经营的前提下，实现负债降低。

二是发行计入权益永续债。根据《永续债相关会计处理的规定》（财会〔2019〕2号），永续债计入权益一般要满足以下原则：没有明确到期期限，在发行人行使赎回权之前长期存续；发行人拥有递延支付利息的权利；未来是否赎回，属于发行人可控范围内的事项。通过设计特殊合同条款，发行人能够将永续债计入权益，在筹集资金的同时降低杠杆率，不过，永续债的特殊条款与理论上权益属性导致其流动性较低，银行参与投资的积极性不高。企业也可以采取滚动发行机制，在重定价周期结束后行使赎回权，再发行一笔新的债券，实现资金接续。

三是设立可续期保险债权投资计划，面向保险机构获取保险资金融资。在设立条款时，参考计入权益永续债设立的有关条款，企业能够将获得的融资计入其他权益工具，从而降低杠杆率。保险债权投资计划的优势在于初始投资期限较长，首期到期后，企业可以选择续期，且利率为逐年跳升机制，可降低企业续期成本。但目前可续期保险债券投资计划相比永续债需要更高的融资成本。

四是开展市场化债转股。将企业的银行及非银行金融机构负债转化为权益资金，在减少债务的同时能够改善企业治理结构。然而，目前国内开展市场化债转股的条件仍不成熟，市场缺乏退出机制，导致多数债转股项目成为“明股实债”，企业需要在5～7年后回购债权。同时，股权退出困难增加了投资人的风险溢价和交易成本，企业需要承担较高的市场成本。

五是优化负债期限结构。合理的期限结构不仅能有效降低企业的筹资成本，还能够提升负债稳定性，从而降低企业借贷需求。虽然短期负债成本低于长期负债成本，但是到期倒贷压力大、频率高，大批短期债务集中到期增加了资金链风险。企业可以结合自身业务，适当提高长期负债的比重，以更好地发挥融资效应。

3.增加所有者权益

从权益端来看，降低杠杆率的手段主要包括增加经营积累和利用上市公司开展再融资。

一是增加经营积累。这是降杠杆的根本途径。只有不断提升盈利水平，增加企业的内源性资本积累能力，才能降低对外债的依赖。大型企业集团在发展过程中应当聚焦主业，坚持创新驱动，积极培育新的增长点，及时淘汰落后业务与过剩产能。不断提升管理水平，加强对下属企业的经营指导，强化亏损治理，采取有力措施治亏扭亏，及时堵住企业“出血点”。

二是利用现有上市公司开展权益融资。大型企业集团可以通过其控制的上市公司发行股份募集权益资金，增加所有者权益和资产，从而降低杠杆率。这种方式可以帮助企业从市场上筹集大量资金，但由于存在实施条件限制，这仅适用于平均净资产收益率不低于6%的上市煤炭企业。

三、结论

本文分析了大型煤炭企业集团高资产负债率的形成原因，并从资产、负债和权益三方面提出了十种降低资产负债率的方法，探讨了各种方式的优势与不足，得出结论如下。

综合来看，运用市场化的方式降杠杆由于体量大、专业化程度高，往往能在短时间内获得比较好的效果，同时考虑到市场化方式的成本与门槛，企业应优先选择发展较为成熟的资产证券化和永续债。但在目前环境下，有时会导致企业杠杆率只是暂时地降了，资金成本却有增无减。未来，随着金融市场的进一步发展，市场化手段有望在企业降杠杆中发挥更大作用。

从最终结果来看，运用富余资金偿还负债、增加经营积累才能够从根本上减少负债，降低杠杆率。企业需要进一步聚焦主业，不断提升经营管理水平，理顺内部管理流程，结合亏损企业治理、压降“两金”等有关行动，多角度采取措施，促进企业集团盈利能力、经营创现能力的综合提升，从源头上实现杠杆压降。

企业资产负债率的降低及控制是一项长期的、系统性的工作，需要多管齐下、多措并举、标本兼治，更需要在保持适度的杠杆、控制企业债务风险与扩大企业规模、增加企业盈利之间做好平衡，促进发展质量提升，实现企业行稳致远。