快递巨头顺丰借壳上市的案例研究

姜玉菲

摘要：随着新经济常态下互联网经济的发展以及消费需求的不断提高，快递物流业也逐渐成为我国经济发展的重要战略拼图的一部分。快递行业要实现快速发展，提高企业的整体效率是重中之重。企业通过IPO上市需要大量的时间与精力，而且必须在较长时间内保持良好的盈利水平。与国内IPO环境相比，借壳上市审批程序相对简单，节省了大量的时间和财力。因此，借壳上市方式倍受亟待上市企业的欢迎。现通过研究顺丰控股成功借壳上市的案例，对借壳上市后的效果进行评价，分析成功上市的关键以及上市的经济效益，并探究分析企业借壳上市的成功途径，亟待为借壳上市的企业提供借鉴。

关键词：借壳上市;顺丰控股;快递物流

中图分类号：F830.39    文献标识码：A

文章编号：1005-913X（2019）11-0100-02

一、引言

近年来，随着整个物流业越来越多公司涌入，行业竞争压力不断增加。顺丰的竞争对手纷纷进入资本市场，在借壳上市的众多案例当中，圆通和申通是快递物流行业的典型，其利用壳公司的优势抵消企业财务融资难融资贵的情况，实现快速上市的目的并使得融资渠道多元化，也为顺丰控股借壳上市提供参考与借鉴。本文采用单案例研究对于顺丰控股借壳上市这一案例，分析借壳上市具体流程以及可借鉴的经验总结。借壳上市研究是近期企业并购及交易市场理论相关研究探讨的新方向，其相关理论与实践的应用有着重要的研究价值及意义。

（一）研究背景以及意义

近年来，随着整个物流业越来越多公司涌入，行业竞争压力不断增加。在国家政策的鼓励下，越来越多的快递公司希望通过上市等方式来提高自身的综合发展能力及竞争水平，我国的快递物流行业近些年来呈现高增长高扩张的态势，尤其是我国东部地区的快递物流服务质量保持在一个较高的水平，异地快递业务所占比重不断提高且行业发展前景良好，各个快递行业竞争者皆想在跨省跨国业务当中分得一杯羹。同时，随着中国经济迅速发展，结合时下中国经济制度背景来看，民营经济的不断壮大以及更多战略资本逐步进驻到我国的快递物流服务行业中来看，快递行业的各个竞争者也在不断加快自己上市的步伐。

作为一种曲线上市方式，由于IPO审批过于严格，借壳上市在资本市场上存在是有意义的，也更容易成为那些通过上市实现企业发展的新途径。本文案例中顺丰作为快递行业的领军者，在快递物流行业具有较强代表性，对于其上市的经验参考以及针对其他中小型快递竞争者存在发展问题如服务水平、区域发展的差异以及相关市场竞争能力低等的解决有着重要的研究价值。

（二）研究内容

首先，简要概括了顺丰借壳上市的相关原因及意义，本文以顺丰借壳上市为背景介绍研究的内容和方法。其次，文章中简要介绍近阶段借壳上市的相关理论基础。然后详细阐述说明顺丰选择借壳上市这一案例，结合借壳上市的优势深入研讨，以及选择借壳上市方式的原因分析，壳公司的选取以及借壳上市的整体流程的分析。再次，介绍顺丰借壳上市起到了什么效果，并对顺丰并购的整体过程进行深入思考。最后，研究分析顺丰控股借壳上市成功的经验及相关借鉴总结。

（三）研究方法

本文采用案例研究法，整理分析顺丰控股的年度报告以及新浪财经巨潮资讯网等评论文章，再结合证监会网站等同行业其他企业的案例分析，通过该顺丰借壳上市案例深入研究的企业借壳上市的详细步骤及过程以及后期業务整合等，对顺丰控股上市前后的股权比例变动，营运状况以及相关经营业务等数据进行分析，通过数据加以分析实现借壳上市对顺丰影响量化，并进一步分析顺丰控股成功借壳上市的经验，为快递企业借壳上市提供可供借鉴的建议。

二、借壳上市理论概述

借壳上市是指非上市企业为获取上市资格，通过收购、资产注入或其他方式来获取其控股权，再通过反向收购实现公司资产和业务的间接上市。

就其动因来看，企业上市需要经过较为长期且繁琐的程序后方能达到目标，但是与此不同的是，借壳上市在一定程度上帮助企业降低了相关的成本费用，加快上市步伐，可以说通过该方式上市大大降低了准入的门槛（彭晓洁（2011）。就其资源的合理分配来看，张道宏（2002）表示，如果企业找到一个良好的，估值较高且具有一定资源优势的壳公司，那么很大程度上会为借壳方或是想上市的公司带来良好的社会及经济效益促进企业的良性发展，优化配置，同时雷华（2017）总结道，企业可以通过该种上市途径有力分散风险解决一定的融资难等问题，为企业筹集资金拓展渠道。

就其带来的经济效益来看，刘青（2018）总结，对于企业自身的生产经营过程中，借壳上市带来的优势远远不止于上市本身，还可以对企业的经营成果及相关KPI水平的提高有着良好推动作用。反观部分学者提出不同的见解，认为该途径对于企业上市来说，对于KPI并非特别注重，可能仅仅是以融资为目的。

三、顺丰控股借壳上市的案例说明

（一）选择上市的原因分析

1.同行业竞争压力越来越大，兼并重组成为趋势。近年来，众多快递公司涌入使行业竞争压力增加，行业整体利润率下降。同时在国家政策帮扶之下，众多资本力量涌入到快递物流行业。电商平台、社会资本等力量布局物流行业，进一步加剧了快递的竞争。阿里巴巴和京东商城均增加了对物流快递配送的注资，同时菜鸟驿站与京东自营物流体系的建设可见一斑。阿里巴巴还发起建立菜鸟联盟实现数亿美元级别的融资。京东自营的物流配送体系也已经日趋完善，并已经在全国建立数千家配送仓库与提送点，同时京东与腾讯的合作也使得客户带入量进一步提高，顺丰应抓住当下时机，稳固物流行业领头羊优势，上市已然成为大势所趋。

2.顺丰速运面临成本压力。首先，顺丰速递运输货物成本较高，尤其是次日达等顺丰航空运输及生鲜类运输耗用资本庞大;其次，顺丰采用直营模式，公司优秀的核心价值观为员工签订的是劳动合同而不是外包服务的方式，这在留住员工的同时也造成了一定的员工成本压力增大，同时顺丰庞大的用工数量也是维持公司发展的重要一环。

3.取得协同效应。协同效应的取得使得企业在生产经营活动过程中的资源配置得到有效优化，进而刺激企业整体活力，促进一体化发展及优势最大化。

通过此次顺丰成功借壳上市就协同效应来看可以总结出两点：一是管理协同效应有效地提高了企业整体的生产经营效率以及营运能力;二是由于良好的财务协同效应，顺丰在应对企业规模扩大、投融资带来的相应风险的能力不断提高，企业良好的抗风险能力为相关会计信息使用者以及投资者带去企业稳定成长的形象，助推企业良性可持续发展。

（二）选择借壳上市的原因分析

针对此问题不难分析出，借壳上市实质是通过购买上市公司的股权或利用资产置换等方式从而提高持股比例达到该上市公司控股权的目的，进而控制该公司，加之投入未上市的相关公司企业的相应资金，进而实现非直接上市的行为。相对比于借壳上市来说，可以发现IPO的特点是审核周期长，同时相应的标准也会更加严苛。顺丰控股在综合了各方因素后，选择了该种上市方式。

（三）顺丰控股借壳上市的方案

根据此前披露出鼎泰新材的相关报告，其中指出鼎泰新材拟作价8亿元实现全额置出，与顺丰所持有股权中400亿余元部分进行等额置换，同时通过查阅资料可以发现一个问题，对比于顺丰控股，此前申通及圆通两大快递行业的龙头企业均通过借壳的方式来达到上市的目的，但与之不同的是其借壳的估值均比顺丰低出不少，仅为一百多亿元，因此顺丰借壳上市估值明显要高出不少。值得一提的是顺丰在借壳上市后剥离了其金融资产。交易完成后，鼎泰新材控股股东将为明德控股，实际控制人为王卫，此次交易符合借壳上市的相关条件。

四、顺丰控股借壳上市的效果

（一）顺丰控股借壳上市的效果

顺丰控股成功借壳上市改变了原有的股权比例。本次资产重组对鼎泰的股权结构比例影响重大，明德控股作为其新的控股股东，持有超过50%的控股权。顺丰控股在进行了借壳上市之后，带来的更是充足的资金支持以及丰富多元的资金渠道。介于顺丰控股已经成功借壳上市，在其进军金融市场之后拓宽了顺丰的相应投资融资渠道，为顺丰在今后的发展以及快递行业竞争中立于不败之地打下坚实基础，并为国外业务拓展提供支撑。借壳上市利用其特殊的上市方式，有着控制成本的良好方式，进一步降低了顺丰的资本成本，同时减少了企业债务负担，极大地提高了顺丰的可持续发展能力，实现业务的快速发展。借壳上市完善治理结构主要体现在以下几个方面：一是建立以股东会、董事会和监事会为基础的公司治理结构，维护董事会权力机构、董事会决策机构、监事会监督机构的地位，提升决策水平和决策效率;二是建立健全公司相关治理结构，实现企业主体均衡稳定发展;三是实行职业经理人管理制度。

五、顺丰控股成功借壳上市的经验

借壳上市的成功是对壳公司的选择有着良好的考量及决策，壳公司的合理选择是上市是否成功的重要一环。企業要根据国家行业情况及时调整自身战略，企业在发展过程中，需要根据整体按行业的实际情况调整整体战略。顺丰在早期发展中一直坚持非上市战略，依靠自身的收入维持发展。借壳上市具有自身独特的优势，相比直接上市，顺丰公司借壳进行上市具有一定的独特优势。以后的几年内，其所购买的股权价值很可能迅速增长进而带来一笔可观的收益。更重要的是，借壳上市可以迅速解决顺丰公司面临的筹集资金难问题，也使公司迅速步入资本市场，积极主动地应对快递行业在资本市场的竞争。

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[责任编辑：纪姿含]