市场化程度对跨境企业风险对冲的影响

(北京工商大学经济学院 北京 100048)

一、引言

近年来，中国企业跨境投资、跨国经营形成一股热潮，企业“走出去”步伐逐步加快，相应的企业跨境投资规模也在不断扩大，尤其在2015年，“一带一路”和国际产能合作的推进带动了企业的进一步海外投资，中国对外直接投资的存量首次突破万亿美元，跨境投资额的迅速增加也意味着跨境投资企业将面临更大的外汇风险，跨境投资企业面临的汇率环境越来越复杂，外汇风险成为跨境投资企业面临的首要风险。

风险对冲是企业规避风险的主要方式，企业往往通过外汇衍生品投资进行套期保值，从而缓解跨境企业面临的不确定风险。但我国跨境投资企业来自不同的省份，其市场发展程度不同，衍生品投资种类不同，进而导致企业投资方式也不尽相同。那么市场化程度对企业的风险对冲行为产生了怎样的影响？市场化程度的差异性是否导致企业进行风险对冲的差异性？本文试图回答这有利于跨境投资企业和有意向进行跨境投资的企业了解所处环境对自身的影响，也给跨境投资的进一步推进提供了参考意义。

二、研究设计

本文选取2007-2016年沪深A股上市的4953家跨境投资企业作为研究样本，为保证数据准确性，本文对数据进行以下处理：(1)剔除*ST、ST公司以及PT公司。(2)剔除金融行业类的公司；(3)剔除了跨境投资额数据缺失的样本公司，以保证实证数据的可靠性。本文所用数据来自国泰安及公司年报。

1.被解释变量：风险对冲。由于上市企业进行风险对冲的具体金额没有在财务报表附录中明确表明，导致相关数据大量缺失。因此，本文借鉴郭飞[1]等人的研究方法，采用虚拟变量表示上市公司是否使用外汇衍生品。即使用外汇衍生品赋值为1，反之为0。

2.解释变量：市场化程度。借鉴樊纲，王小鲁，朱恒鹏[2]编写的《中国市场化指数》，此指数是从不同方面对各省自治区、直辖市的市场化进程进行全面比较；使用基本相同的指标体系对各地区的市场化进程进行持续的测度。从而提供了一个反映市场化变革的稳定的观测框架；采用客观指标衡量各省自治区、直辖市市场化改革的深度和广度。

3.控制变量。在参考文献已有文献[3]基础上，本文控制变量包括：企业规模(Size)、总资产收益率(Roa)、企业成长性(Growth)、资产负债率(ALR)、主营业务比率(MBR)、流动比率(Current)、盈余能力(SC)。

4.模型设定

hedge=β0+β1Market+β2Size+β3Roa+β4Growth+β5ALR+β6MBR+β7Current+β8SC+ε

三、实证结果及分析

由于本文中的风险对冲为虚拟变量，所以采用probit进行回归，同时在总体回归的基础上，再次将市场化程度按中位数区分为高市场化程度与低市场化程度两个样本，考察不同市场化对跨境企业风险对冲的影响，具体回归结果见表1

表1 市场化程度与风险对冲的实证结果

t statistics in parentheses*p < 0.1,**p < 0.05,***p < 0.01

从表2中(1)可以看出，市场化程度与风险对冲在1%水平上显著正相关，即地区市场化水平可以促进企业进行风险对冲。可能的原因在于，提升市场化程度的同时加速了地区金融化进程，外汇衍生品市场发展更加成熟，法律环境与监管政策也更加完善，从而跨境企业可以更加合理的通过外汇衍生品来对冲风险。从表中(2)(3)也可以看出，虽然低市场化程度与高市场程度都可以促进进行风险对冲，但高市场化程度与风险对冲的相关系数(0.247)要明显高于低市场化(0.130)，可能的原因在于，由于各地区所处的地理环境的不同导致其经济发展也不同，经济发展快的地区又反过来推进了市场发展，导致各地区金融环境有较大的区别，而金融市场的差异进而导致了企业衍生品投资的差异。

四、结论与意见

本文选取2007-2016年沪深A股上市的4953家跨境投资企业作为研究样本，研究发现：市场化程度可以有效促进跨境企业进行风险对冲，同时发现，高市场化地区比低市场化地区更能促进企业进行外汇衍生品投资对冲风险。

市场化程度对跨境企业衍生品投资影响的研究成果，在宏观层面上，有利于国家从整体上了解当前市场化差异导致的各地区跨境投资企业风险对冲的差异，并对国内的市场化程度较低的地区进行调整，进一步推进国家“走出去”战略。在微观层面上，本文利用公司层面的调查数据来研究企业的外部特征对其衍生品投资的影响关系。有助于跨境投资企业更加深刻了解当前市场环境与金融发展，采取更加合理有效的衍生品投资风散跨境投资所面临的汇率等风险，对其增强国际竞争力、顺利地“走出去”有重要作用。