基于Z-Score模型的传媒上市公司财务预警研究

(江西农业大学经济管理学院 江西 南昌 330045)

一、引言

传媒业作为文化产业中的高端产业，其不仅是我国文化建设的一个战略重点，也是增强我国核心竞争力的一个重要途径。由于传媒业产业化程度越来越高，其竞争也越来越激烈，各个传媒企业只好开始寻找新出路，开发电竞游戏、影院娱乐等新项目，合并收购其他相关产业公司，甚至选择通过上市来增强自己的竞争力。因此，处于高速发展状态下的传媒公司，需要对财务风险提高警惕，必须对财务风险采取相应的措施进行识别、评估、控制。

二、研究意义

本文以Z-score模型为工具，以国内38家典型传媒上市公司近三年财务数据为样本，对样本公司2016—2018年的财务数据进行计算，获得样本公司的Z值。通过揭示传媒企业发展中存在的财务风险，为传媒上市公司评估财务风险提供借鉴，对传媒上市公司实现财务风险预警具有重要意义。

(一)理论意义上

本文研究传媒企业发展中存在的财务风险，通过数据发现我国传媒上市公司的财务风险具体在哪种财务指标，让传媒业可以更好地发展从而带动相关产业成长。为传媒上市公司评估财务风险的发展提供有效的建议和理论支撑。

(二)实践应用价值上

本文研究旨在重点以Z-score模型为基础，围绕实现“企业价值最大化”为目标，使传媒上市公司在发展中少走财务风险错路，从而有效率地实现企业最终目标。所以，对传媒上市公司财务风险预警的研究对于保障企业更好更远地发展和实现“企业价值最大化”目标具有十分重大的意义。

三、Z-score模型对传媒上市公司财务风险的测度

(一)样本选取与数据来源

本文研究的公司财务数据主要来源于传媒上市公司 2015—2017年年度财务报告、巨潮资讯网。

1.从A股市场选取样本公司

在我国，证券市场包括A股市场与B股市场，A股市场是使用人民币支付的股票而B股市场是使用美元支付的股票。由于A股市场更加符合我国国情，所以本文从A股市场选取样本。

2.从传媒业选取样本公司

我国上市公司行业涉及各个领域，由于传媒业的特殊性及不可替代性，本文选取传媒业公司为样本。

3.选取非ST公司为样本

我国全部39家A股上市传媒公司中，只有一家是ST公司。所以本文在进行研究时剔除了经营不正常的ST公司，以其余38家传媒业A股上市公司为代表性样本进行分析。

(二)模型构建

本文选择的是Z-score模型。Z-score模型最大特点就是能够方便快捷地掌握运用，计算结果简洁明了，方便管理者决策并且准确率很高，对投资者来说，也可以通过简单的计算来观察企业是否有破产风险，从而决定是否要进行投资。

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5

X1为营运资本/资产总额。这一指标主要反映流动资产所占的比重，流动资产越多，企业偿债能力越强。X2为留存收益/资产总额。这一指标可以反映企业的利润积累能力，也就是获利能力。X3为息税前利润/资产总额。这一指标反映企业不考虑税款及融资，其资产盈利能力的指标。该比率也表现了企业的经营管理能力。X4为所有者权益市价总额/负债总额。该比率反映了企业资本结构，当该比率低时企业属于高风险、高报酬的结构，反之，该比率高时，企业属于低风险、低报酬的结构。X5为总销售额/资产总额。该比率主要表示了企业资产的利用程度。

Z-score模型是根据Z值对公司进行财务风险预警的，Z值与财务风险的关系具体如下：

Z>2.675时，企业的财务状况良好，基本不会发生破产；

1.81≤Z≤2.675,这个区间企业处于“灰色区域”，很难简单得出企业是否肯定破产的结论；

Z<1.81时,财务危机已经来临，企业面临破产风险。

(三)数据的收集与计算

38家A股传媒上市公司各财务指标数据是根据传媒上市公司2015—2017的年度财务报表搜集的，Z值是根据这些公司年度报告中的营运资本、留存收益、息税前利润、所有者权益市价、总销售额和资产总额等指标代入Z-score模型计算得出。

表1 38家A股传媒上市公司2015—2017年财务指标计算结果

四、研究结论分析

从表1中可以算出，2015年Z值的平均值为2.839 4，略高于Z值的安全临界值2.675，2016年Z值的平均值为2.849 4，2017年Z值的平均值为2.879 1，从平均值来看，Z值的平均值处于一个缓慢上涨的阶段，但是个体上的差异却十分明显。通过对数据的分析，可以明显看出是上游企业的Z值拉高了平均值，而下游企业Z值低于1.81的却增多了。

(一)Z值平均值及分布状况

从表1中可以看出，2015年Z值低于1.81面临破产风险的公司有7家，占样本总数的18.42%，2016年Z值低于1.81面临破产风险的公司有8家，占样本总数的21.05%，2017年Z值低于1.81面临破产的公司有11家，占样本总数的28.95%。综上所述，2015—2017年，面临破产危险的公司逐渐增加，这些公司面临严重的财务风险，公司应当对运营情况及时采取行动缓解风险。

2015年Z值处于1.81～2.675，也就是所谓的“灰色区域”的公司共有12家，占样本总数的31.58%，2016年共有11家企业Z值处于1.81～2.675，占样本总数的28.94%，2017年共有12家企业Z值处于1.81～2.675，占样本总数的31.58%。综上所述，2015—2017年，处于灰色地带的公司数量变化不大，占样本总数的30%左右，这些公司虽然没有很严重的破产风险，但是也不安全，应当适当对公司经营情况采取行动。

2015年Z值大于2.675的公司共有19家，占样本总数的50.00%，2016年与2015年相同，而2017年Z值大于2.675的公司共有15家，占样本总数的39.47%,比前两年骤减10.53%。这说明2017年传媒业出现了问题，而这15家公司的经营状况则比较好，没有破产风险。

(二)变量X对Z值的具体影响分析

在上述分析中我们知道，近三年来传媒上市公司Z值的平均值在安全临界点2.675上下波动，整体Z值偏小，为了进一步分析产生这种情况的原因，本文对38家A股上市传媒公司2015—2017年的X值进行了统计描述分析。

通过对数据的分析可以发现，变量X4的值在2015—2017年中的均值、方差、标准差均与其他4个变量X有显著差别，都大于其他变量。从X4变量的均值远远大于其他4个变量X的均值可以得知，Z值的大小主要还是由X4的值决定的。而由标准差和方差也远远大于其他四个变量X的标准差和方差可知，38家A股上市传媒公司个体间的Z值差异也大部分由X4的大小决定。

X4为所有者权益市值总额/负债总额，所有者权益市值总额即为股票总市值，X4的值在一定程度上反映了债权人也就是投资者对该公司发展能力的预测。该指标越高，公司发展能力与偿债能力就越高，债权人的贷款也就越有保障，公司的财务风险相应的也就会越小。

五、研究统计结论及建议

本文基于Z-score模型，搜集了38家A股传媒上市公司近三年的财务指标，对这些上市公司财务指标进行计算，从而对传媒上市公司的财务风险采取相应的措施进行识别、评估、控制。研究发现如下问题并提出相应建议。

根据上述研究情况可知，A股中国传媒业上市公司的Z值均值在2015年低于2.675，在2016年和2017年都略高于2.675。整体来看，A股传媒业上市公司处于一个不太安全的状态，有发生财务风险的可能性。从Z值分布状态来看，2015—2016年Z值高于安全临界点的公司有50.00%，而在2017年却骤降到了39.47%。说明在2017年传媒业发展状况并不良好，传媒业公司半数以上面临发生财务风险的可能性。整体行业的发展趋势不容乐观，这样发展下去会产生更加严重的后果。针对这一结论，为了改善我国传媒业发展的趋势，可以采取如下几点建议。

第一，完善财务预警机制。从上述研究得到的结论可以发现，传媒业上市公司整体Z值偏低，有可能面临财务风险，所以，建立健全诸如Z-score这样的财务预警机制就显得尤为重要，可以从诸多变量中发现企业哪方面问题比较严重，从而有针对性地解决财务风险，也可以及时发现公司的发展状况是健康还是有风险，从而决定下一步的发展策略和投资计划。

第二，适当降低负债总额。通过对2015—2017年Z值从大于2.675降到小于2.675的企业财务数据进行对比发现，这些企业大部分的负债总额都有或多或少的增加。例如，思美传媒和光线传媒等。适当的资产负债率虽然可以利用财务杠杆原理为企业谋求更大的利益，但是负债增加也意味着风险增加，要结合预警模型来判断资产负债率的适当水平。

第三，适当调整对传媒业的政策优惠力度，加大对传媒业的宏观调控。各样本公司之间Z值的差异主要是由于变量X4造成的，X4反映了市场对于公司前景的预测，所以政府应当加大对于传媒业的优惠政策，加强对传媒业的宏观调控。传媒业不同于其他行业，它可以和多个行业共同发展，影响很多行业。比如公司宣传和产品广告等方面，如果传媒业整体发展水平良好、业务能力强，就会使其他行业的宣传力度加强，从侧面影响其他行业的销售和利润。

第四，保持适当公司资产负债率，加强对财务杠杆的应用。通过对38家A股上市传媒公司财务数据的分析整理可知，2015年传媒业38家A股上市公司的平均资产负债率为36.68%，2016年为35.17%，2017年为35.93%，均偏低。公司应当使总资产的利润率尽量高于借款的利润率，这样适当地增加债务资本，可以利用财务杠杆的效应为公司取得更大的财富，从而更有力地对抗财务风险。