对基于多元随机波动模型的原油期货套期保值分析

2019-12-21 08:50刘继平
大众投资指南 2019年7期
关键词:套期保值原油期货

刘继平

(陕西延长石油投资有限公司,陕西 西安 710065)

引言

近年来,我国的经济发展取得了显著的成果,对原油的需求量也日益增加,并产生了不小的供求缺口,所以如何实现原油期货套期保值,对于我国经济的发展和社会的稳定有着重要的意义。

一、套期保值理论简介

静态套期保值包括Native理论和OLS理论。Native理论认为保值的目的是降低和减少价格波动产生的损失,所以生产商需要在期货市场建立反向交易,从而化解现货市场的风险,这一过程与收益无关,同时套期保值率为一个固定值,但是这种理论的操作性不强,在损失承担方面十分被动。OLS理论在确定套期保值率时,涉及期货价格和现货价格的回归方程,如下:

其中,△Ft代表期货价格方差之比,λ0代表y轴截距,λ1代表方程的斜率,μt代表回归方程的残差项。

这一理论认为期货市场和现货市场的风险水平固定,这与实际情况不符,所以往往导致套期保值率偏低。目前,一些学者从方差的时变性角度出发,建立了MSV模型,发现其在规避市场风险方面作用突出,而且能够节约成本。

二、多元随机波动模型概述

鉴于金融产品具有普遍的波动性,需要对其基本特征进行分析,以便更好地建立多元随机波动模型。金融产品的波动具有丛聚性,在某次波动后,可能引起一定范围内的持续波动,这是因为金融产品的波动会受到整个市场的影响和冲击,所以在建立模型时要考虑市场因素。另外,金融产品的波动具有不对称性,因为投资者会考虑市场风险,尤其是消极内容会得到大家的关注,并且引起巨大动荡,而积极内容引起的波动极其有限[1]。

其中,∑ε,t是关于1,ρt的二次矩阵,ρt=exp(qt)-1,qt+1=φ0+φ(qt-φ0)

该模型的相关系数具有时变性,ρt的取值范围为[-1,1]。在对模型参数进行估计时,可以使用MCMC法,设定先验分布的参数,然后反复抽样迭代,确定后验分布参数的预估值,这一过程需要构建Markov链,找到参数的离散空间T,并确定离散状态集I。在进行抽样时,需要定义p(x,y)=q(x,y)α(x,y),其中x≠y,这样确定t时刻以及t+1时刻x的转移情况。

三、原油期货套期保值研究

本文以上海期货交易所的原油期货为例,并结合欧美原油市场的情况,对基于多元随机波动模型的原油期货套期保值进行了研究。因为需要考虑交易具有中断性的特点,而且期货交易和现货交易存在一定的差异,所以选择周数据作为参考对象,这样能够更全面地反映价格的波动情况。本文以2017年的数据为例,假设第m周的原油现货均价为Pms,收益率为Rms,期货均价为Pmf,收益率为Rmf,那么运用公式R=ln(Pm+1/Pm),可以求出总的收益率,本文对DC-MSV模型参数进行设置,然后使用Gibbs抽样,参数如下:ρ~U(-1,1)μ1~N(0,25)φ~N(0.7,10)Ψ1~beta(20,1.5)σ~Inverse-gamma(2.5,0.025)

对模型进行编程和调试后,对现货和期货的数据进行处理,并导入到数据库中,这里需要注意,前500次迭代的结果应该不做统计,这是为了提高参数的收敛性,而且参数估计值的密度函数类似抛物线,线条平滑,符合参数收敛规律。通过对比数据发现,原油现货价格和期货价格的系数接近1,这表明现货和期货的相关性很强,如果系数低于0.5,表明现货和期货的相关性较弱,但是整体而言,国际原油市场的现货和期货波动比较稳定,这与原油产品的特点和性质有着紧密的关系。另外,因为DC-MSV模型的相关系数可以随时发生改变,也就是时刻处于动态变化中,这样更贴近市场真实情况,得出的数据可靠度更高[2]。更为重要的是,DC-MSV模型充分考虑了不同金融产品的溢出效应,如果Ψ1大于0.8,那么期货对现货存在两种溢出效应,一种是价格溢出,一种是波动溢出,如果Ψ小于0.6,那么期货对现货的溢出效应不是十分明显,如果Ψ小于0.1,那么期货对现货价格的影响可以忽略不计。

根据期货市场和现货市场的相关系数ρ,参照上期的套期保值率φt-1,结合期货收益率和现货收益率,可以计算出套期保值率。假设上期的套期保值率为1.2679,相关系数为0.9942,期货收益率为1.9,现货收益率为1.8,代入公式计算可得k=98.264%

就上海而言,原油期货和现货关联度在近几年有了显著的提升,但是与欧美国家相比,在进行套期保值时,难以取得很好的效果,特别是在使用DC-MSV模型时,存在较大的误差。令人欣慰的是,随着原油市场的不断成熟,DC-MSV模型的重要性愈加凸显,而且在降低风险方面,具有巨大的优势,几乎可以减少89%的风险,所以在未来的发展过程中,还需要不断完善原油期货市场,丰富模型的适用范围。

四、结论

综上所述,原油期货套期保值在应用多元随机波动模型时,需要结合市场情况,尤其是目前我国市场的原油期货产品有限,所以难以取得很好的效果。但是考虑动态相关系数和溢出效应后,可以明确原油期货套期保值的研究重点和主要方向,所以市场潜力巨大。

猜你喜欢
套期保值原油期货
洞鉴东风HONDA,高保值率的内涵是什么?
解码套期保值会计
保障外汇储备资产的安全、流动和保值增值
基于套期有效性视角的新旧套期会计准则对比研究
浅谈新常态下社保基金保值增值工作
套期保值业务对企业绩效影响的实证研究
中国原油期货动了谁的奶酪?
浅析套期保值的会计处理