基金排名对股票市场稳定性的影响探究

(四川大学锦城学院 四川 成都 611731)

一、基金投资对平抑市场波动的作用

(一)集合理财、专业管理

基金汇集众多投资的资金，积少成多，有利于降低散户资金的占比，提高市场内长期资金的比例。传统理论认为基金通常较为看中长期增值，能够对股票市场的稳定形成有利影响。

(二)提高金融创新程度，扩大投资者参与范围

证券投资基金诞生以后，产品品种不断扩大，对冲基金、指数基金、分级基金的发展，吸引了不同类型的投资者参与，提高了股票市场投资参与度，对维持市场流动性起到了极大的作用。

(三)扩大金融市场开放程度

我国居民投资境外资本市场难度较大，境外投资者投资国内市场也未完全开放。通过QDII基金、QFII基金、沪深港通基金，境内外投资者和投资机构在市场上竞争，对扩大市场参与主体的多样性，起到了重要作用。

二、基金排名对基金投资行为的影响

(一)排名效应

排名效应，就是基金的投资行为在基金业绩排名的准绳下投资行为改变、投资风格漂移等效应。由于基金投资者大量依靠投资基金历史的业绩排名来选择基金，大量基金媒体、销售网站也主推业绩排名靠前的基金，投资者往往更多地选购基金媒体强推的基金品种。销售压力使基金管理者非常重视短期基金排名，造成期末拉升业绩、风格漂移、短视行为等问题，严重影响基金的长期业绩，也加剧了市场波动。

(二)明星基金示范效应

在基金排名中，势必产生排名靠前的基金和排名靠后的基金。这些排名靠前的基金更容易得到投资者与媒体的认可，因此称为明星基金。Jank等[1]和宋光辉等[2]通过实证说明，明星基金具有声誉效应，且可以转换为财富效应。可见，由于这些明星基金的存在，明星基金自身会更加强偏向排名准则的投资行为，而排名靠后的基金，也将通过向排名靠前的明星基金学习，模仿其投资行为，追求排名的上升，这就是明星基金的示范效应。

在业绩排名造成的明星基金示范效应下，基金普遍存在盲目模仿的跟风行为，即非理性羊群行为。尤其是在进取型的主动型基金中，羊群行为更为普遍地存在。

(三)动量投资行为问题

动量投资行为，指的是投资者认为股价存在趋势，依据目前是上涨还是下跌趋势进行投资决策。由于存在业绩排名的压力，基金经理等待估值更低的股票价值回归的机会成本较大，不利于短期排名，更偏向于买入前期上涨的股票。由于投资基金本身体量较大，其买入股票本身就是股票上涨的动因，而股票上涨又促成了更多投资基金的跟风买入，形成基金抱团的现象，造成某些股票的估值居高不下；当某只基金抛出股票时，引起的股价下跌又会引发更多基金抛出，股价最终调整程度显著超过理性范围，造成股票市场大幅波动。

综上所述，在基金业绩排名的压力下，证券投资基金被引导向追求排名，即追逐短期利润。这造成了基金投资的短视，本应重视资本长期增值的投资基金，反而出现了盲目模范明星基金的羊群行为，引发基金抱团现象，使资本市场的定价扭曲，某些股票长期高估，而另一些股票则长期低估，极大影响了资本市场对资本配置的引导功能。

业绩排名的压力也使基金投资行为出现了散户化的追涨杀跌，一旦长期高估的股票开始下跌，就会引发下跌—抛售—进一步下跌—更多基金抛售的恶性循环，使本该属于正常的市场价格调整变成市场价格的大幅波动，严重影响股票市场的稳定性。

三、相关政策建议分析

基金排名的指标已经成为基金经理投资行为的指挥棒，指标不应只有单一的收益业绩，还应该从长期投资理念、价值投资理念、投资风格符合合同要求等多方面进行指标评分。

(一)弱化单纯每年业绩排名，强化累计业绩指标

股票市场的整体运行牛熊周期一般都在一年以上，市场风格轮动的周期也往往有四年左右的周期，单一年度的业绩排名，难免将坚持价值投资的基金排至榜末，不利于基金经理坚持长期投资理念，容易造成市场波动加大。

应建立依据基金累计净值的指标，不仅考虑过去一年的业绩，而且加入过去三年、过去五年，甚至过去十年的业绩指标进行加权排名，综合考虑基金在长短期的不同表现，减少基金为了短期排名的盲目跟风，增强价值投资基金的持仓稳定性。

(二)改革基金经理薪酬制度，建立科学薪酬体系

目前，基金管理者的薪酬主要与业绩排名挂钩，忽视了基金产品的规模稳定和仓位稳定，也忽视了基金的长期收益。当下的排名规则，容易造成基金管理人更换过于频繁，不利于基金的稳定。在薪酬体系中，也应当加强对基金规模和仓位稳定的考评力度，合理引导基金经理的交易行为，使基金管理人着眼长远，追求长期业绩，放弃短期追涨杀跌的行为，这对基金发挥稳定股票市场的功能具有极大的意义。

(三)重点评价基金产品累计分红能力

基金的累计分红能力体现了基金在长期保持资本增值和稳定现金流的能力。保持长期较高累计分红率的基金，通常具有稳定增值、投资于价值股的特点。这种考评不仅能够让基金公司更加注重对投资者的分红力度，也更能引导基金投资者重视基金的分红能力而不是短期的净值涨跌，避免基金投资者短期的申赎行为影响基金管理人的投资模式，对于基金和股票市场的稳定都有重要的作用。

四、结束语

基于以上对现有股票市场以及业绩排名制度的分析可以看出，现有年度业绩排名制度影响了基金管理人的投资行为，基金对股票市场的稳定作用难以发挥。应改革现有排名制度，建立更加科学合理的排名指标体系，改变单一业绩排名的做法，引导基金从短视投资行为转变为长期资本增值，减小股票市场波动，增强资本市场稳定性。