跨国并购目标企业选择影响因素分析

(上海大学经济学院 上海 嘉定 201800)

一、前言

在2001年我国加入世界贸易组织后，以万象集团收购美国UAI公司股份为开端，民营企业开始加入海外并购的队伍中，对世界经济的影响力也逐步提升。根据投资银行统计分析，自2003年开始，我国企业的海外并购案连续三年翻番，三年并购金额分别达28.5亿美元(2003)、70.0亿美元(2004)、140.0亿美元(2005)。并且自2006年以来我国海外并购趋势依旧不断上涨，并购金额整体呈现增长趋势。2007年至2013年，我国海外并购越来越频繁，增长迅速，2012年更是达到了五年内的最大值，披露总金额达1 460亿美元，平均单笔金额达6亿美元。

跨国并购是一个持续的过程，包含了并购前的目标选择和考察、并购中的谈判和支付、并购后的整合等诸多环节。而并购前的目标选择是并购的前提与基础，是整个过程的奠基石。因此确定目标选择的影响因素对分析并购目标至关重要。

二、成本因素

(一)自然环境资源

在选择跨国并购目标企业的时候首先考虑的就是要符合自己本身的需求，只有并购的目标公司对我们有用处的时候，并购才是有价值的。而对于一个公司而言其需求除了人为因素就是自然因素了。自然因素可以分为两大类：地理位置和原始资源。地理位置决定了一个公司所处的人文环境和市场环境。良好的地理位置能够使我们拥有很大的决心去并购。良好的地理环境可以让我们的公司在并购以后与总公司相呼应，而且还可以使我们能够在其他条件相同的时候，因为地理的条件让我们的运输成本大大降低。良好的地理位置可以决定运输条件，运输对于一个庞大的跨国公司的生产成本来说占很大一部分，所以良好的地理位置可以在成本上使我方占得优势，从而进一步促进并购成功。

(二)目标企业本身价值

企业本身价值涉及很多方面，本次我们讨论的主要有两个方面。

1.目标企业信息价值

企业的经验是时间累积的,只有不断地摸索才会有丰富的经验。相同规模条件下,在经验和信息的累积方面显然发展时间长的企业拥有绝对优势。所以,我国的企业容易遭遇管理和技术瓶颈。而我国企业并购的目的则是：打算通过并购，吸取他国积累的经验和现有资源,在一定程度上可以克服上述不足。所以,我国的企业在并购过程中选择目标的时候，大多较为注重本国大部分公司所欠缺的技术与管理经验，其主要原因之一就是我国的经济发展时间较短，行业发展较慢，起步较晚。由此，可以看出目标公司的信息价值，亦可以表达为成长率，是选择的影响因素之一。

2.目标企业资产规模

并购通常来说需要庞大的资金支持,原因便是并购目标公司的资产规模所导致。通常来说目标公司规模越大,价值就越高，相应的我们并购其所需资金越多,并购成本就越高。研究发现,企业资产规模与并购成功率呈抛物线关系，即在一定范围内的资产规模才会有较高的成功率，而太高或太低均会被淘汰。主要缘由就是，企业的资产规模一般与企业的整体实力呈正相关关系，资产规模越大，则实力越强，并购之后母公司所能获得的利益就越大。但是并购公司一般都有承受范围，一旦超出其所承受范围便会放弃并购。而承受范围则与并购公司的资产实力、并购所得利益有关。

三、市场风险因素

市场的风险涵盖方方面面，由于跨国并购超出了一个国家的范畴，所以就导致跨国并购所涉及的市场也就并不是一个单纯的市场那么简单。因为所并购的企业位于他国，而他国的经济市场是由社会、政治、法律等多方面决定。所以市场风险也是选择并购目标的影响因素之一。

在并购的过程中以及成功之后所必须考虑的就是并购所在国的市场。并购所在国的市场对于并购之后的发展尤为重要。所以在并购选择目标企业之初，市场的稳定性就尤为重要。而一国的制度稳定性在很大程度上能够反映市场的稳定性。制度经济学的代表人物诺斯曾在《制度、制度变迁与经济绩效》一书中写道：“如果我们在不同的国家做同一桩交易就会发现制度的差异。”所以说市场与其所在制度环境是相关联的。诺斯的一个核心论点是，一个企业的成功不仅取决于企业本身的管理水平，而且取决于其所在的市场环境。所以在并购的同时，你所考虑的不仅仅包括目标公司本身的方方面面，还要考察其所处市场环境。市场所带来的风险有时候是难以控制的，只有提前做好评估防范，才能够合理地规避市场风险。在他国市场建立有序的运行产线，从而使并购成功。

四、其他因素

以上分析主要侧重于企业本身因素和市场角度的考察,除此之外还有宏观不可调控的国家因素。跨国并购作为企业国际间的经济行为,显然两国间的文化和经济发展差异会影响企业投资决策。

(一)社会人文价值观念

人文价值观念主要包含文化习俗、经济水平、生活理念等方面。

文化习俗方面。跨文化管理已经成为跨国投资企业实际经营管理中的一个重大问题。相对于跨国并购，文化差异也是一个重要的影响因素。交易成本理论认为,两国之间的社会文化差异会极大地影响企业交易成本,文化差异越大,企业交易成本越高。跨国间的并购有时候会放大文化差异所引起的矛盾,进而增加并购成本。

通常来说，并购过程中的最大冲突往往来源于并购双方各自不同的商业理念，而这种理念上的差异便是文化差异的一种具体表现。这种冲突的首次浮现基本是处于当并购双方达成最初并购协议并打算进一步商谈经营策略的时候，而此种冲突严重时甚至会阻止双方达成最终协议。所以在一场并购的初始，在选择阶段通过筛选与我国文化具有交叉性的所在国的企业，很大程度上会减少并购的阻力。

经济水平方面。一国的企业发展一定程度上是该国经济发展水平的体现。经济发展水平与企业经营效率成正相关关系,而经济水平越高则越可能满足并购企业的目的需求。实证研究表明,跨国公司对发达国家的高端企业更愿意采用并购方式进入。

另外，经济水平也可以反映出生活水平的高低。而生活水平则是生活理念所主导的。很多地方的生活观念与我国存在很大的差异，所以在选择国外并购目标公司的时候，影响我们的因素也包括该地区的生活理念。生活理念在很大程度会影响员工的工作状态，从而会对并购后的企业运行产生很大影响，对于我方管理来说是一个很大的问题。

(二)国家关系与政府态度

跨国并购跨越了国家的边界，比本土的并购活动多了一分政策性风险。因此，两国间的关系也会对企业的跨国并购活动产生影响。并且跨国并购的主要动机就包含扩张与整合市场、绕过贸易壁垒。这两项都与两国的国家政府有很大的关系，有时候贸易壁垒可能是国家因为国际贸易所衍生制定的政策。

在扩大与整合市场方面，扩大国外的市场，就要遵从国外市场的市场规则。而一个国家对于任何一个行业的政策都对其有决定性的作用，所以在选择跨国并购目标的时候要考虑两国之间的关系，因为很有可能因为国家关系的不和谐而对本国企业产生抵触情绪，从而会出台甚至制定抵制的规定，所以国家间的关系是我们在进行国家并购之前选择目标企业的重要因素之一。

国家关系在国与国之间，而政府的态度则是在国家之内进行描述。一国的政府在考虑其国家的国情、环境、民生等方面的政治情况的时候，就会对任何行业进行政策的更改，或限制，或鼓励。所以在考虑并购的时候，我们不仅要考虑我们国家对于本行业的态度，更重要的是考虑目标国家的政府态度，只有这样才能更好地完成并购。

(三)本国内的因素

除去外在因素，我们还要考虑本国的国内因素，这也是对我们本国企业在进行并购目标选择的时候很大的影响因素。

近年来，我国政府对国内企业发展对外投资经营策略持积极鼓励态度，在财政、税收、经济等方面给予一系列政策支持，如简化手续审核方式，资金汇出管理由核准制简化为登记制。但是，我国的制度等一系列因素会在很多方面对跨国并购产生影响。其中除了上述所列的促进作用，也有阻碍作用。

当前我国涉外管理部门对跨国投资项目实行“逐渐审批，限额管理”的审批制度。跨国投资建议书要经过五个部门审批，涉及中国驻外使馆、政府机构、发改委、外经贸部和中国国家外汇管理局。而且，在每个部门还设立了由下而上的汇报制度，这大大降低了审批效率，容易使企业错失很多难得的跨国并购机遇。所以很多实例在选择的时候都选择较为容易通过审批的目标，这极大地限制了我国并购进程的发展。

另外，在法律方面，我国的制度也仍有需要完善的地方。虽然我国颁布了相关的《公司法》《反不正当竞争法》等，但更多的是以缺乏权威性和系统性的地方法规，甚至更多的是行业内部的默认交易法则。同时，我国的很多与之相关的方面并没有明确的法律，比如社会保险、外资外汇等。这样会使企业在选择并购目标的时候有很大程度上的顾虑。